股指期货的讨论中有一个倾向，将股指期货视作股市的利空因素。每当股指期货准备工作加快的消息传出，股评人士就会掀起一股“狼来了”的舆论热潮。“股指期货利空说”经过渲染与强化，似乎已成为舆论的共识。影响所及，连监管层也有所同感了。然而，事实果真如此吗？本文对这些观点进行剖析。

　　利空说
　　股评人士将股指期货看作利空，不外乎二个理由：其一，股市投资者去做股指期货，使一部分股市资金分流了:；其二，股指期货提供了做空机制，空头力量强大了，助长了行情的下挫。
　　前者是一种典型的形而上学错误，简单、孤立地看待股市资金问题。如果以静态眼光看，上述结论可能是成立的。但不符合实际情况。如果以动态眼光看，有避险工具和没有避险工具这两种情况下，哪种情况人们更敢于入市，也即在哪种情况下股市增量资金会有变化。
　　对于没有避险工具的股市来说，谁敢将自己的资产“证券化”呢？对大机构而言，碰上熊市，岂不是坐看“资产贬值”，单是这一条就足以打退他们的入市信心。即使入市，也是以投机者的眼光来打量这个市场。
　　如果有了避险工具，情况就完全不一样了。机构可以一边“资产证券化”，一边通过股指期货的避险作用使“证券的资产保值化”，碰上熊市，仍可保持“资产证券化”的策略与不变的心态。从恐惧长期持股转化为敢于长期持股，从不敢入市转化为敢于入市，这将给证券市场带来多少增量资金！
　　再来看看做空机制。股指期货的确提供了股市现货交易不具备的做空机制（在国外的股市现货交易中，有所谓的融券抛空，但这并不是真正的做空机制。因为它受到了诸多的限制，如必须借得到券才能抛空，抛空所得不能提现，必须押在券商那里等等）。在不少人眼中，有了做空机制就意味着行情利空。
　　其实这又是一种单向思维与毫无根据的臆想，并没有真正懂得期货交易的本质。首先，在期货交易中，有空头必有多头，多空之间的争夺并非一定是空头获胜；其次，尽管多空在期货交易中决战，但决定多空胜负的主要因素却并不在期货交易中，而是在现货市场，因为股指期货在最后交易日的清算指数是依现货指数而定的；最后，如果多空双方在现货市场上倾力相争，一般情形下，空头的胜算是小于多头的。因为空头的法宝是借助于抛出股票来打压指数，其前提是必须掌握足够的股票。而多头则相反，随着手中的筹码越来越多，推高现货指数的能力将越来越强。从筹码的角度看，主力空头即使实现疯狂砸盘，其行为也是一次性的，相比之下，主力多头更有持久的耐力。大家常说“钱比货多”就涨，“货比钱多”就跌，实际上就是这个情况。

　　利多说
　　股指期货不仅不是利空工具，且从长远看，还是一个利多工具。
　　从需求角度考虑，开设期货市场对现货的需求会增大。有三个方面。
　　第一，没有股指期货时，买股票是对后市上涨的预期，一旦后市不妙，就会作出抛售股票的决定，有了股指期货，即使对后市预期不佳，也不用急着抛股，可以利用股指期货的对冲功能，在期货上卖出。由于在期货上卖出比直接卖出股票效率更高，手续费更少，对于机构来说，即使在熊市中，也乐于以卖出期货代替卖出股票。这一现象可以归纳为“有了股指期货，机构的现货筹码锁定性大大提高”，其产生的效果就是原本会抛售的股票供应量减少了。现货筹码锁定性的提高自然表示了需求的提高。
　　第二，开设股指期货交易后，套利交易会随之生出。所谓套利交易，就是当期指高于现指一定程度时，卖出期指的同时买进对应的现货股票组合，待基差缩小到一定程度后再两边同时平仓；相反，在现指高于期指一定程度时，买进期指的同时卖出对应的现货股票组合，然后寻找时机再作两个反向交易。香港的恒指期货交易中，套利交易就占了大约10％。市场中始终存在着一批套利者，一方面活跃了交易，使期指与现指的背离不至于过大，另一方面，也增加了现货股票的需求量。对套利者而言，关注的是期指与现指之间的相对差距，即使是指数绝对值较高，也不影响他们的套利交易。
　　第三，投机角度。开设股指期货后，期货交易表面上似乎更引人关注，但主力不会忽略股票现货市场。由于现货市场是期货市场的根据地。多空双方对现货市场是不敢掉以轻心的。对主力机构来说，只顾期货市场而不顾现货市场只能是死路一条。即使现货价格高企，掌握筹码的决心也不会动摇。尽管掌握筹码的目的是为了期货交易，但客观上起到了增加现货股票需求量的作用。
　　回顾一下我国曾经开设过的国债期货交易。1995年5月17日收盘后，中国证监会发出紧急通知：暂停国债期货交易试点。5月18日，上证所现券交易仍旧照常进行，但当天92年5年券竟然以暴跌20.04元收盘，堪称世界之最。其原因在于没有期货交易时，市场对这一券种的需求量并不大。有国债期货交易时，原来的一部分现券实际需求者、套利交易者、进行投机的多空双方都需要掌握现券，庞大的需求量使该券种只能在高位定价。一旦停掉了国债期货，等于是釜底抽薪，需求量一下萎缩，现券就只能在低位定价了。
　　再来看一下美国的情况。据有关统计，美国在1964年到1981年的17年间，国内生产总值增长了370％。然而道·琼斯工业平均指数在此期间却几乎没涨，1963年底是762.95点，1981年底是875点，共计上涨14.7％。1982年2月开始，美国几个交易所相继推出股指期货交易，而美国股市的持续上涨恰恰是从1982年开始的。到1999年之时，指数已涨至1万多点。能说牛市与股指期货之间没有关系？能说股指期货是利空因素吗？ 答案是否定的。
　　股指期货不仅使市场对现券的需求量增长。其利多作用还体现在多空双方发生激战时。前面已指出：当多空双方倾力相争时，一般情形下，空头的胜算是小于多头的，空头即使掌握了很多筹码，其打压指数的能量也是一次性的。
　　1997年香港金管局成功的进行金融保卫战，给空头以重创，充分地说明了这点。尽管金管局最终接下了不少股票，但由于推高价位后在期货上获利颇丰，实现了大量虚盘盈利，故实际的持股反而成了金管局的一笔财富。在期货的这一特性面前，即使是财大气粗的大机构也不敢轻易言空；即使做空，也是短期行为，以至于行情往往是牛市时间长于熊市时间。