对于习惯中国内地股票市场的投资者，大多热衷于打听消息来博取差价，
相比之下，供个人买卖的“黄金宝”是完全国际化的商品，投资者参与了“黄
金宝”交易实际就加入了国际金融市场的运转。从这个意义上，黄金交易更适
合散户：获利空间完全取决于个人对市场的判断及国际性趋势的把握。

黄金走势步入慢牛

     入世后，随着各种市场经济政策与国际惯例接轨的加快，黄金市场逐步全
面开放也将成为必然趋势，预计将吸引更多的投资者和商业银行加入这一行列

     今年9月以来，国际黄金价格一路飙升，连创新高。9月25日一度创下1996
年3月27日以来的每盎司399.60美元的新高。11月19日国际黄金现货价格亚洲
盘中一度突破400美元大关，为每盎司400.30美元。国际黄金价格走势备受关
注。

     在中国，真正以个人名义的炒金热刚刚抬头。政策突破口便是11月18日中
国银行在上海正式试点推出个人实盘黄金交易业务——“黄金宝”，尽管目前
这项业务只是纯粹的“纸黄金”，并不涉及最终的实物交割，但对“藏金于民
”传统根深蒂固的国人而言，依然具有极大的吸引力。投资者只需开办活期一
本通存折即可用人民币高抛低吸投资黄金。显然，“黄金宝”是中国内地首次
面向个人投资者推出的真正意义上的黄金投资工具。

     事实上，内地的投资工具一向贫乏，股票可算是沿海城市市民中普及率最
高的。不过，中国内地股票市场的投资者大多热衷于打听消息博取差价，相比
之下，供个人买卖的“黄金宝”是完全国际化的商品，投资者参与了“黄金宝
”交易实际就加入了国际金融市场的运转。从这个意义上，黄金交易更适合散
户：获利空间完全取决于个人对市场的判断及国际性趋势的把握。

     “国际黄金市场没有主力”，设计黄金宝产品的中行上海分行奚建华说，
“这波黄金价格的牛市是从2001年开始起步的。回顾整个国际黄金市场走势，
上下起伏很大。国际市场上，真正意义上的‘黄金投资’屹今不过20多年时间
。”

     二战后，国际金融体系发生变化，布雷顿森林体系解体——美元和黄金挂
钩，其他货币和美元挂钩，这样形成了以美元为核心的金汇兑本位制。美元与
黄金挂钩，美国政府允许各国央行将所持美元兑换为黄金。于是，黄金进入市
场，以一种商品形式进行交易。交易当然引起价格波动，“黄金投资”才逐渐
兴起。

     有投机的机会就能产生收益，黄金在国际市场上被当作一种投资工具后，
1980年曾达到每盎司855美元的历史最高位，1999年跌至每盎司251美元的历
史最低位，此后，黄金价格开始逐渐攀升，不过在2001年又摸至每盎司257美
元的历史低位。回顾20多年来的黄金走势，形成了两个大底，目前黄金价格已
经走出了底部区域并逐渐攀升。

     事实上，对于目前每盎司黄金最高摸至400美元的价位，大多数专家并不认
为是见顶的迹象。设计“黄金宝”产品的中行上海分行奚建华的回答异常干脆
：目前黄金的价格水准需要辨证地去看待。从短线角度看，金价在378美元附
近仅仅盘整了2个月便直上400美元，需要作休整，但从一个比较长的趋势角度
，历史上的牛市才刚刚起步，每盎司400美元的价格根本不算高。

     来自中国方面的强劲需求是金价进一步攀升的动力之一。以往内地黄金消
费在结构上主要偏重在首饰用金上，由于国家在黄金投资领域仍有的限制，故
投资用金量很少，黄金商品、货币的双重属性作用并没有发挥出来。但随着入
世后，各种市场经济政策与国际惯例接轨的加快，黄金市场逐步全面开放也将
成为必然趋势，预计将吸引更多的投资者和商业银行加入这一行列，以历史机
遇形容“黄金宝”并不为过。

     “另一方面，综合国际市场的各种因素，黄金价格其实在走一个慢牛的走
势。”奚建华说，“上世纪80年代起美国经济走势强劲，绝大部分国家央行抛
出黄金，储备美元。不过，从生产量与黄金需求量角度而言，总体上一直是比
较平衡的，也就是说，引起黄金市场波动的主要因素来自‘投资需求’。周边
市场走好，人们便抛出黄金换成美元，投资股市、房地产、外汇等等市场。一
旦经济走势或是市场信心转弱，黄金自然就成了避风港，其保值效用就凸现出
来。”

     现在看来，2001年的“9·11事件”是黄金走强的分水岭。美国“9·11”
事件的前后，纽约股市大跌、国际外汇市场动荡不定，黄金的作用充分发挥出
来了。一些国家及机构投资者纷纷入市建仓，到国际市场上抢购、囤积黄金，
使本来已连续下跌了近7年的黄金价格渐渐抬起头来。之后，随着世界资本市
场的潮起潮落，黄金尽情地展现其光彩夺目的本性，成为高风险的资本市场上
投资者公认的独一无二的规避风险的投资工具。

     以我国为例，2002年在原先500吨黄金储备基础上增加了100吨储备，这是
20年来中国首次增加黄金储备。尽管在我国3600多亿美元的储备中，600吨黄
金并不算大头，但这至少是一个信号：央行开始有意识调整黄金与货币之间的
结构比重。至于西方国家是否亦有所调整，有待每年度国际货币基金组织的最
新数据披露。

     黄金价格的波动当然与美国经济休戚相关，不过，人们的疑问是；难道说
黄金走势仅取决于美国，来自其他地域比方说欧洲经济的影响与黄金价格毫不
相关吗。

     “凯恩斯说：黄金是一切商品价值的基准价格。要回答这个问题，不妨回
过头来看”，奚建华说，“我做过一个调查，1两黄金60多年前能够买一套不
错的西装，如今还是值一套很好质地的西装。也就是，黄金内在价值变化不大
，为什么会发生如此大的价格波动呢，很重要原因就是黄金是以美元来计价的
。反过来看，黄金涨涨跌跌其实对应了美元的贬值或升值。无疑，美国经济与
黄金价格走势非常紧密。从2001年开始，美元的不断贬值使得黄金价格步入慢
牛。”

纸黄金会否带来滚滚财源

     黄金是具有两重属性的特殊商品：它既有一般商品的属性，又有货币商品
的属性。银行作为货币经营企业，参与黄金市场，一定要把其作为货币商品经
营

     早在1997年，中国银行就启动了这项“黄金宝”产品开发。“对于黄金的
定性，当时银行内部亦有不同种声音”，奚建华告诉记者，“许多专家认为，
黄金不是货币而是一种商品，理由就是国际货币基金组织在牙买加协议订出：
黄金已经退出了结算货币的功能。要知道，银行是经营货币的企业。对黄金的
定性直接影响银行的会计结算及记帐。当时我的观点是，黄金是具有两重属性
的特殊商品：它既有一般商品的属性，又有货币商品的属性。作为金矿企业，
黄金只是当作一般商品生产；饰金企业，购买黄金也只是当作原材料，但银行
作为货币经营企业，参与黄金市场，一定要把其作为货币商品经营。”

     显然，黄金兼具一般商品的消费功能，更是极佳的避险工具，是企业及个
人进行投资的重要组合之一，这已成为目前业界的共识。现今还没有任何一种
商品能取代它的这种特性。可以预见，如果内地继续加大开放黄金投资领域，
特别是允许个人投资黄金，黄金需求量将会有大幅度的增长，尤其是我国具有
悠久的藏金于民的传统，未来内地黄金需求的增长潜力巨大。

     来自广发证券发展研究中心的有关数据显示：在GDP快速增长的同时，
2002年中国人均黄金消费仅0.16克，不仅远低于美国的1.42克，而且还远低
于世界的平均水平0.7克，这些数据说明了一个问题，我国黄金需求尚未释放
出来，至少未来国内黄金产业的发展空间可观。

     尽管黄金市场尚未向内地投资者全面开放，不过，要对刚推出的“黄金宝
”买卖还是很方便的。中国银行有一个长城电子借计卡，黄金交易是放在电子
借计卡的交易平台上。“黄金宝”交易强化电子交易的功能，电子交易包括：
电话、手机、网络交易。目前开设的柜台交易主要是满足一些老年人。

     有意思的一个细节是，问及“黄金宝”交易为什么不用盎司，而是以克为
单位，方案设计者奚建华笑着说：这个问题我们内部专家们也争论了起码一年
时间。最终考虑到国际上的黄金交易也并不都是全部以盎司为单位的，有拖拉
（印度、瑞士）、司马两（中国香港）。以“克”为交易单位，正是为了遵循
内地传统。另外，目前上海黄金交易所也是以“克”为单位交易的。

     在“黄金宝”交易中，中国银行赚取的是150个基准点的手续费。这是考
虑到零售市场和批发市场的交易方式不同：“黄金宝”是银行和客户之间的直
接交易，中国银行实际充当了“黄金宝”交易中的“庄家”；而上海黄金交易
所作为批发市场实际是双方报价进行撮合成交。黄金毕竟为实物商品，因此在
交易所中还存在两次结算。除了撮合成交费用，无论买卖双方都需要承担检验
成色、入库、出库等部分费用。为了简化与客户间的手续，“黄金宝”交易便
把所有的费用都打入了基准点中。

     “这有点像外汇买卖，买入价与卖出价之间存在1.5元的价差。1.5元包括
交易成本、二次结算费用、税收，运保费及中行代理这项业务应该收取的一部
分费用。”奚建华说。

     至于“黄金宝”交易今后能否衍生出新的产品，中行有关人士并未给出明
确答案。实际上，国外黄金多以虚盘形式交易，即资金可以放大交易，而目前
推出的“黄金宝”只能以实盘交易，显然，“黄金宝”这样的“纸黄金”交易
严格受制于央行的政策。从这个角度看，“黄金宝”和目前内地外汇交易处境
相同，严格意义上国际外汇买卖都是以保证金进行虚盘交易。在中国内地政策
限制下，国内外汇买卖只能是实盘交易，获利空间无疑比虚盘交易小了许多。

     尽管黄金3年来涨幅已达53％，但作为内地黄金交易的重要场所，上海黄
金交易所公开推广业务的力度历来与其市场地位极不相称

     耐人寻味的是，尽管黄金3年来涨幅已达53％，但作为内地黄金交易的重
要场所，上海黄金交易所公开推广业务的力度历来与其市场地位极不相称。
一方面，国际金价已进军每盎司400.00美元。受此激励内地黄金价格也不断
创出上海黄金交易所开业以来的新高。黄金现货交易亦是逐月稳步增长，截
至今年10月29日，上海金交所日均交易量为911.35公斤，与2002年运行的11
月、12月日均成交量472.13公斤相比，增幅达到93.03％。不过另一方面，
金交所酝酿推出的黄金现货T＋5交易，黄金期货交易始终与个人投资者无缘。
金交所甚至连媒体事务性访问一般都拒之千里。不过，本刊获悉，由于目前现
货交易始终不能满足投资者，特别是套期保值者的需求，增加期货交易已被提
上议事日程。

     其实，内地铂银已有期货交易，今年7月份在上海开张的华通铂银交易市
场，其银品种交易期限最长6个月，采用保证金形式，持有合约期间可以买卖
。不过，若上海金交所推出黄金期货交易，个人能否参与，有关知情人士指出
，推出黄金期货交易的初期，金交所让个人参与的可能性不大。

     当然，随入世后国际惯例接轨加快，中国内地全面开放黄金个人投资渠道
只是时间的问题。种种消息表明，开放个人交易渠道已经列入有关政府机构的
工作日程表。一旦黄金交易所向个人投资者开放，必将引爆黄金的投资需求，
中国内地黄金需求将进入新的发展阶段。