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06
 

 

黄金市场走向展望
投资理财－－奚建华
    “发光的不一定是金子，是金子总会发光”，在经历了长达二十多年的漫漫
熊市之后，黄金市场终于苦尽甘来见到了黎明的曙光，长期走熊的市场走出了
盘旋多年的历史底部，跳起了令人心旷神怡的“牛步”

    国际黄金市场自2001年1月见底启动以来上升的步伐越迈越大，今年的“牛
步”更是迈得坚定有力，爆出了多年未见的大牛市行情，国际金价由去年年初
的每盎司343美元一路上涨到年未收盘的410美元，年涨幅达到了 19.53%，真
是“吹去黄沙始见金”，深蒙尘埃的黄金重见天日发出了耀眼的光芒，黄金市
场重新成为世界注目的焦点。

黄金投资机会凸现

　　在金本位制下，黄金曾是衡量一切社会商品价值的尺度。虽然从上世纪的
七十年代初开始，由二次大战结束后建立起来的美元与黄金直接挂钩、其他货
币与美元挂钩的国际货币体系逐渐解体，黄金退出了国际清偿货币的职能，黄
金的支付功能和世界货币功能有所退化，黄金成为商品开始进入市场。但由于
黄金的货币金融商品的属性仍然存在，其价值尺度和储藏功能还在发挥着作用
。因此，黄金的市场价值仍然存在，而黄金的市场价格虽然也因市场供求关系
的影响而有可能出现大幅度的波动，但不可能无序地暴涨，也不可能无节制地
下跌。作为一种同时具有一般商品属性和货币商品属性的特殊商品，黄金商品
在无外界特别大的影响的前提下，其价格只能是在一个合理的区域内运行，而
黄金市场的行情走势也只能是有涨有跌、涨跌有序。

　　回首近20多年来经历了风风雨雨的国际黄金市场，特别是去年黄金市场所
走过的发展历程时我们豁然发现，黄金仍然是“金”。在国际区域政治动荡、
国际金融市场剧变、国际经济态势矛盾重重的今天，黄金的“避风港”作用仍
然未变，而黄金的投资增值功能更为凸现。

国际金价涨跌有序

　　去年的黄金市场行情启动于前年的12月初。国际黄金市场在经过长达近半
年时间的盘整运行之后，在委内瑞拉国内紧张局势加剧、伊拉克战争阴影的影
响下，造成了国际原油市场供应紧张、国际汇市美元汇率下跌，开始了一波极
为壮观的上升行情。国际金价由12月3日的317.50美元开始启动，经过两个月
时间的运行，去年2月5日，出现了近年来的高点388.90美元，金价上涨约70美
元，涨幅达到了22%左右，但在市场一片看好声中行情却又戛然而止。

　　虽然当时的美伊争端加剧，战争大有一触即发之势，人们期盼着黄金会因
战争溢价而上涨，但黄金市场在其内在规律的制约下不为所动，开始了一波向
下调整的行情。3月20日，美伊战争爆发，人们预计黄金价格会因战争而暴涨
，但金价除了开战当天略有反弹外，依然我行我素仍沿着下跌轨道下行，而且
向下调整的速率加剧，令专家们大跌眼镜。

　　到4月初，市场的跌势开始有所减缓，并终于在4月7日出现了止跌回升的
迹象，同时开始了又一轮上升行情。这一轮行情从318.75美元启动，但进入5
月下旬后市场出现种种疲软的迹象，并在5月27日见到374.40美元的价位时出
现了见顶回调之势，其间的时间之窗为近两个月。以后在欧元、日元汇率走强
、美元持续走弱的影响下，国际黄金市场曾走出过一波反抽行情，但当市场传
出美联储有可能在6月25日公布降息的消息以后，市场上出现了观望等待的技
术走势。而当6月25日美联储宣布降息25个基准点时，国际市场的一些机构投
资者刻意打压金价，曾使金价在一周内跌去了12美元，并随后展开了一轮长达
一个月的盘整走势。期间金价曾多次冲击340美元的底线位而不破，使得市场
人气开始聚集，并于7月21日开始发起了新一轮的上扬行情。

　　由于美国国内经济所显现的一系列矛盾不可能根本解决，特别是财政赤字
和贸易逆差两大矛盾不可能在短期内根本解决，因此，虽然美国三季度公布的
一系列经济指标已有所好转，但是美元汇率却一路狂泻，国际金价乘机一路上
扬。期间，虽曾有伊拉克前总统萨达姆被捕等消息的刺激，但金价却难以有效
下调，至今已在410美元附近盘整多短短的5个多月时间里，其涨幅已达20%左
右。

国内市场跌宕起伏

　　去年的国内黄金市场紧随国际市场的技术走势，显示出跌宕起伏、有板有
眼的走势。由于上海黄金交易所2002年10月30日开市恰逢国际金市新一轮行情
启动的前期，因此，国内市场在83.53元/克价位上开市后稍稍盘整了一个月，
就在国际市场逐步推高和国内饰金市场一年一度的销售旺季即将到来等诸多利
好消息的刺激下，开始了一轮上升行情，并在年末达到了 93.00元/克价位。
元旦过后，一些饰金企业急于进场，由于国际市场的地域政治因素加剧下使金
价不断上涨，最终使市场价格在春节前曾一度达到了99.00元/克的天价。这轮
行情的时间周期为91天，金价上涨15.47元/克，涨幅达了18.52%。

　　春节过后，由于国际市场开始回调，而国内市场的用金高峰也已过去，国
内市场金价随之也逐步回调，并在86.00元/克附近的区域整理。4月7日，市场
主力品种Au99.95金被击穿86.00元/克的底线位，最低跌到了85.80元/ 克，
但最终仍被拉起，并报收在85.96元/克的价位上，而成交量只有区区的 290千
克，表明市场的下跌空间已经微乎其微。4月8日，市场再次击穿86.00 元/克
的底线位，瞬间跌到了85.70元/克的低位，随之被急速拉起，并最终报收在
86.00元/克上，但成交量达到716千克，表明机构投资者开始建仓，底部区域
开始形成。在随后的几天里，量能开始放出，价格温和上扬，一轮新的行情开
始出现。这波调整行情的时间周期为58天，金价下跌13.30元/克，跌幅为
13.43%。

　　在岁末年初的那波行情中，一些初次入市的交易主体曾因急于进场的缘故
，并且用中国股市的操盘理念来操作黄金交易，使得国内市场的技术走势出现
了强于国际市场的抢眼景象。在各种利好消息的推动下，特别是一些饰金企业
为了抢节气、争时间不顾一切地蜂拥入场，使得国内市场金价长时间地在高于
国际市场5美元之上的高位上运行。而当春节过后国际金市出现下跌回调时，
一些交易主体就措手不及抽身无术，深套其中而不能自拔。

　　历史的经验值得注意，在4月8日开始的这波行情中，一些交易主体显得较
为成熟，采取了小心谨慎、步步为营的操盘策略。由此使得国内金价以低于国
际市场1.00元/克的价位稳步上扬，一直到达本轮行情的最高价——5月27日的
收盘价98.00元/克的出现。由于5月28日市场出现走软回调的迹象，表明了一
轮行情的结束。这轮行情的时间周期为50天，金价上涨12元/克，涨幅达到了
13.95%。从技术走势来看，这一波行情走得较为理智，也较为成功，其特点
是不急不躁、稳扎稳打。

　　国内市场从5月27日的98.00元/克价位开始回调，到7月18日的92.01 元
/克价位调整结束，这波调整行情的时间周期为52天，金价下跌5.99元/ 克，
跌幅为6.11%，而自7月21日起，国内市场紧随国际市场又开始了一轮新的上
升行情。期间，除了7月30日至8月7日出现过一波从96.82元/克回调到93.60
元/克，跌幅为3.33%，时间为9天的短暂回调走势之外，迄今就根本没有出现
过比较像样的回调走势，其强劲的走势给初次入市的人们留下了深刻的印象。

汇率牵制金价走势

　　曾有一些市场人士认为，黄金价格是由市场的供求关系所决定的。但笔者
认为，金价因供求关系所引起涨跌只是一种表象，其实质还是由其黄金内在价
值的体现方式所决定，供求关系只是制约金价的一个重要因素。不错，黄金市
场的供求关系对近年来的国际黄金市场走势具有相当大的影响力，供求关系稍
有变动就会引起金价的剧烈波动。但是我们如果再作深层次的分析，就是什么
因素又会引起黄金市场供求关系的失衡呢？

　　我们通过对国际黄金市场的供求状况所作的长期追踪分析时可以发现，
作为一般商品，黄金在国际市场上的总体供求关系是基本平衡的，只有当国
际经济态势发生变化，黄金的金融商品属性为突出其价值储藏功能不断发挥
作用时，黄金市场的供求关系才会出现失衡现象，金价才会剧烈波动。例如
，国际黄金市场自上世纪七十年代初开始之所以步入了漫漫熊市，其原因可
能是多种多样的，但是，美国经济进入持续稳定发展时期，美国持“强势美
元”的财政和金融政策进而使得美元汇率长期保持坚挺状况，以此引起国际
组织、欧洲主要国家的一些中央银行调整外汇储备中的货币与黄金的结构比
重，大肆抛售库存黄金换成美元以进入美国市场套利的行为，不能不说是一
个很重要的原因。

　　综观去年的市场状况，国际黄金价格大幅扬升的主要原因就是由于美元
汇率的变动趋势在发生变化。美元币值的坚挺会引发黄金市场上抛盘的持续
出现，而美元币值的疲软则会引起投机盘进场吸纳，美元汇率的变动引起黄
金市场供求关系的变化进而引发了国际金价的剧烈波动。

　　那么又是什么原因使美元与黄金市场供求关系会存在着这种负相关的关
系？近半个多世纪以来，国际市场上的黄金是以美元计价的，而美元又直接
与黄金挂钩。因此虽然从上世纪七十年代初开始美元与黄金挂钩、其他货币
与美元挂钩的固定汇率制已经解体，但在历史的阴影下，美元的币值仍与黄
金有着隐性的联系，即当美元币值出现变化时就会直接影响欧洲市场和亚洲
市场上以当地货币折算的黄金价值的变化，进而引起大量黄金投资者的进场
或退场。同时，由于目前的国际黄金市场已经成为一个投资大众的主体市场
，市场交易量的90%是由投资者的买卖行为所促成的，因此投资者的交投行为
已成为影响市场供求关系的最直接的因素。我们从去年国际金融市场的走势
上还可以发现，西方国家主要货币的利率走向也已成为影响美元汇率走势的
重要原因，而美元汇率变动又会直接影响到金价的技术走势，美元推着黄金
走利率拉着汇率的手，已成为国际金融市场上一道独特而亮丽的风景线。

　　正是由于近期美元汇率的剧烈变动，才给黄金市场创造了众多的投机机
会，从而在短期内造成供求关系的不平衡，使金价出现了上下波动。可见供
求关系只是近期影响黄金市场价格变动的一种表象，而美元币值的变化引发
国际投资者的投机行为才是最终引起黄金市场价格波动的实质。

　　黄金市场的价格走势有其内在的规律性，即国际社会的基本面因素是促
使黄金价格波动的重要条件，但这并不是惟一的条件，决定金价的主要因素
却还是内在的价值。因此当伊拉克战争爆发时金价不涨反跌使专家们大跌眼
镜，这是由于战争期间美元汇率有止跌启稳迹象，同时也因前期在美伊争端
期间国际金价已有不小的涨幅，国际市场理智地选择了向下调整。同样，当
伊拉克战争结束后，美国经济并没有出现如人们所希望的回暖迹象，美元汇
率继续下滑并创出近期的新低时，国际黄金市场就走出了持续不断的上扬行
情。

黄金市场走向展望

    近阶段美国国内经济已出现止跌启稳的种种迹象，但由于美国国内存在的
双赤字矛盾仍无法根本解决，因而引发了美元一波又一波的下跌走势，对此
，美国采取了放任自流的态度，而日本、西欧主要国家对此却无所适从，他
们是否会继续持此种态度，这值得我们关注。但是，由于美元的基准利率已
降至历史的低点，再次降息的空间和意义均不大，相反，欧洲国家的一些政
府进场干预的可能性，特别是运用利率杠杆，用欧元降息的办法来干预汇市
的可能性却在逐渐增大。因此，美元汇率再次大幅下跌的空间已经不大，而
美元兑其他主要货币汇率的上升却随时可能发生。因此，在今年前6个月时间
里，国际黄金市场出现深幅回调整理的机遇随时可能发生。但由于今年国际
黄金市场在下跌过程中曾多次冲击340美元附近区域而不破，表明了340美元
附近是一个强支撑位，因此在今年的回调整理走势中，370美元一线应是回调
整理的第一支撑位，340美元是第二支撑位，而今年的全年走势将有可能会在
一个高点430美元、低点 370美元，上下落差为60美元的箱体内宽幅震荡运行。

　　由于国内黄金市场的开放步伐走得比较稳健，个人投资主体进场的速度
较慢，因此，今年国内金价仍不可能脱离国际市场而展开独立行情。由此，
今年的国内金价也将会在一个高点100.00元/克、低点120.00元/克的箱体内
作宽幅震荡。把握好每一次投资机遇，选择好出击的时机，相信参与黄金市
场交易的投资者会有不菲的投资收益。（作者为中国银行上海分行金融机构
处黄金产品设计专家）