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 紫金矿业：中国黄金行业的领先企业 |
| 投资理财－－吴险峰 |
| 黄金市场供求缺口正在加大。2002年，全球黄金需求为3400吨，中国需求量 名列世界第三，为215吨，而同期中国产量位居世界第四，为189 吨，供需缺 口很明显。黄金因其稀缺性和特殊的自然属性，兼有货币和商品的双重属性。 目前中国的黄金消费结构偏重于首饰用金，投资用金、民间藏金及工业用金方 面都大有潜力。作为投资工具，黄金与美元等金融产品存在明显的负相关性， 作为投资组合成为风险管理工具，中国是外汇储备中黄金比例较低的国家（见 表1），在弱势美元下，官方有望在外汇储备中增加黄金比重；中国有藏金于 民的悠久传统，随物质生活水平的提高，民间藏金需求迅速增长；作为基础原 材料，黄金主要用于电子、通讯、航天等高科技领域，经济的高速发展加大了 对黄金的需求。可以预计，黄金的供需缺口呈扩大趋势。 公司在中国黄金行业重组整合中处于领先地位。中国黄金生产呈现数量多、 规模小的特点，全国黄金矿山有1200多个，但年产量超过2吨的只有7 个，造 成中国黄金生产成本高于世界平均水平的现状，中国黄金生产重组整合势在必 行。公司的主要运营资产紫金山金矿，为全国最大的单体露天开采金矿，成本 优势明显（见表2）。紫金山金矿拥有金储量138.3 吨，金矿下部为储量约 146.5万吨的铜矿。公司已在全国六个省份通过收购兼并抢占矿产资源，目前 ，已获得704.8平方公里地区的勘探权，控制的黄金储量为 235吨，铜储量 246万吨，随着勘探工作的深入及收购兼并的进行，矿产资源的储量将进一步 增加，公司在行业重组整合中已处于领先地位。 公司在行业竞争中的核心竞争力分析。公司是集勘探、采矿、选矿、精炼 为一体的综合性矿业生产企业，目前在中国黄金行业具有领先地位，在行业 内享有较好口碑，近期被评为福建省大型国有及国有控股企业绩效 “十佳” 第一名，公司发展目标是中国矿业行业领先以及达到国际矿业领先水平。公 司的核心竟争力分析如下：1）生产技术优势：国内首家应用全采场陡帮开采 技术，选矿回收率达80%，活性碳再生成本低，低品位金矿、含金固体废弃物 的综合利用技术，难选冶金矿处理技术领先于国际水平，等等，技术优势使生 产成本也明显优于国内同行，在行业重组整合中处于有利地位； 2）企业体制 优势：公司于2000年实行股份制改造，国有股相对控股，引入民营资本，实行 了所有权与经营权的分离，改变了中国矿业企业多为纯国有性质的现状，大大 提高了企业经营效率和发展后劲；3）矿产资源优势：紫金山金矿为国内最大 的单体露天开采金矿，日开采矿石量国内第一，公司控股的吉林珲春金矿达产 后开采矿石量居国内第二，矿石开采效率领先国内。 盈利连年高速成长，财务稳健。公司近年来业绩保持高速成长，主营业务收 入2000年至2002年成长CAGR为42.1%，净利润成长CAGR更高达 69.0%，已实 现及预测公司黄金产量及年售价（图1），公司的黄金产量2005 年预期达12 吨，2008年可达15 吨，产量仍将保持增长。公司为上海黄金交易所的首批十 家合格精炼厂之一，主要产品99.99%和99.95%纯度金棒全在交易所交收，无 应收帐款，财务风险较小。 黄金价格分析及对公司盈利的敏感度分析。观察国际黄金历史价格走势和上 海黄金交易所开市以来价格走势（图2、图3），国际黄金价格虽创了 8 年的 高点，但相对于历史走势，仍处于中价区，从技术面看，仍有较大上行空间。 从基本面看，美国财政、贸易赤字连创新高，弱势美元政策将持续，也有利于 美国经济的复苏，弱势美元构成黄金强势的最主要因素，各国官方购金以增加 外汇组合中黄金比例，民间及工业对黄金的需求加大均有利于黄金价格的上扬 。上海黄金交易所目前价格接近110元/克，比年初上涨17.5%，我们预测公司 2003年黄金年均售价为96元/克，2004年为110元/ 克，以此价的变化对2004 年EPS作敏感度分析（见表3）黄金售价每变化10%，EPS 变化0.06元。 风险因素分析。1）矿产储量：公司主要运营资产紫金山金矿黄金储量 146 吨，按目前每年开采9吨计，可开采15年。目前控制的黄金总储量235 吨，若 按公司规划2008年年产黄金15吨计，也可开采15年，公司能否进一步勘探及 收购黄金矿储备既构成公司长远发展的机遇，也构成公司发展的风险；2）黄 金价格的波动：黄金属于周期性行业，尽管目前有利于黄进价格上扬的有利 因素多于不利因素，但黄金价格中长期仍表现为周期性波动，黄金价格的下 跌对公司盈利影响极大。 （作者为国泰君安（香港）公司行业研究员） |
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