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白先生的财产该如何打理
投资理财－－蒋涛
  白先生与万女士均为外企职员，家中有一8岁男孩，夫妇俩的年收入约为40万
元。2000年购下西区的一套复式住宅，大约还剩10万元左右的贷款未还，因当
初买房时采用等额还款法，故白先生没有提前还贷的打算。为了接送孩子读书
与自己出行方便，夫妇俩产生了购车的想法，目前看好的车辆总价约为30万元
。万女士为了使自己的职位能进一步升迁，还在继续研读MBA，学费总价约为
18万元。夫妇俩从1997 年起在股市的投资约为50万元，主要用于购买新股，
至今尚保留的原始股及所配新股市值约30多万元，资金帐户中资金约40万元
（从未介入过二级市场）。银行存款有25万元左右；每月用于补贴双方父母
约为 2000元；还贷及家庭开销5000元左右，孩子教育费用1年约1万元左右。
夫妇俩除了在5年前各自购买的10份平安养老险外，对其他险种不了解，也没
太多的兴趣。为了进一步丰富生活情趣，白先生有每年举家外出旅行的习惯，
每年约花费12000元左右。万女士有在未来5年购买其他物业做投资的家庭计划
。可能的话，夫妇俩想在适当的时候（假如孩子不能考进国内重点大学，那么
送孩子去加拿大或澳大利亚留学）送孩子出国念书。白先生与万女士有如此多
的打算，怎样的计划才是最好的呢？

关于资产与负债分析

  关于股市资产，是1997年后主要通过打新股获得的收益，陆续投入约 50万
，现在的总值约70万，其中股票市值30万，现金约40万。如果不考虑时间价值
，年平均收益率约为（70-50）/50/6=6.7%；

  由于无法知道投资时间和现金变动情况，所以无法使用比较精确的金额加权
或时间加权的收益率，另一方面，股市在经历了1999年到2001年的牛市和
2001年到现在的熊市，打新股的平均收益率大致为6%—7%。所以上述粗估结
果是可信的。

  进一步，如果未来新股收益进一步降低，假如未来3年的平均收益率降低为
6%或更低（由于资本市场的不合理现象，未来在资本市场的成熟过程中，会导
致新股收益还会降低），比如可能低到5%、4%或3%等等。

  关于住房按揭还款，由于首付比例不清楚，加上当时房款价格不清楚，所以
我们可以假定月还款为4000元、3500元、3000元、2500元、2000元几者之一
，由于按揭包括在消费中，所以比较可能的还款约为2500元，大约需要6年还
清。

关于现金流变动分析

（1）实际收支

  关于年收入问题，由于不能确定40万收入是税前还是税后，可能存在以下几
种方式：夫妻两人40万是按年支付的；另一种方式是一人按年支付，一人按月
支付；最后一种方式是全部按月支付。不论是那种情况，我们这里假定月收入
为27000元（税后收入）是比较合理的。

  保险支出：由于5年前的保单是年交还是趸交，不确定，按照平安保险公司
当时的保单特点及夫妻两人的年龄特点（小孩8岁，夫妻年龄约为35岁左右）
，当时的一份保单保费可以估计为300元到400元，这里年交保费假定为6000
元、7000元、8000元不等。如果部分趸交，部分年交，这里假定为 3000元到
4000元。上述两种情况分解到月，有以下几种可能：（见表3）

  由于上述可能都有，所以我们可以假定月支出约为450元，事实上，不论是
趸交还是年交，需要支出在客户的收入中的比重都非常小，几乎可以不计。

  教育支出应是按月支出，可以假定月支出为800元。

  旅游支出为年支出，如果分解到月，则月支出为1000元。

  MBA支出，由于是在读，并且学费的支出为年度支出，所以未来三年支出每
年分别为60000元。

（2）预计收支

  由于已经对车有相当多的观察，所以预计在3个月内买车，这里需要分析的
是采用那种付款方式，如果一次付请，理由是什么？如果选择按揭付款，按揭
的方法如何？

  关于5年内买房投资的策略，需要考虑两个方面，一是买入时机和地点，买
入时机和地点与房价有很大关系，买入地点与未来的租金收入有非常大的关系
，二是房屋售价。

  关于子女教育问题，如果10年后在国内读大学，费用所需不多，如果去国外
读大学，用现在静态费用考虑需要40万（未来留学教育费用的折现值），如果
考虑到汇率和通涨的风险，用6%作为未来4年留学的现金流的贴现率，未来大
约需要的钱为：（见表4）

STEP2:
风险特征分析

1. 从等额还房款可知该客户对于利息风险不敏感。
2. 该客户买平安保险也看出该客户比较稳健，有一定的风险意识。
3. 从子女教育预期支出上，看出该客户有一定的风险意识。

STEP3:
理财目标

1. 使客户资产负债比较合理。
2. 资产增值有效率，资产的增值效率高于各类（包括预期）负债的增长。
3. 为客户制定短期理财计划，中期理财计划，终生理财计划。

STEP4:
目标的规划
客户目标

  我们简单分析一下客户一些需求，分析的目的是把客户的需求整理为可以操
作的目标，为此先确定客户的短期目标：买车，完成MBA学业；

客户的中期目标：买房投资；

客户的长期目标：为10年后子女的教育准备资金

理财目标的规划

  短期理财目标的规划（优化资产负债结构）：通过短期规划，使得客户的资
产结构比较合理能够适应未来的长、中、短期需求。

  中长期理财目标规划（免疫匹配技术）：通过中长期规划，使得客户的资产
增值过程能够覆盖客户的中长期需求，同时整个资产负债有利率风险的免疫保
障，确保资产增值过程中能适应利率变化和通货膨胀变化带来的不确定，特别
是不能出现金额和期限的缺口与扭曲。

  终身理财目标规划（通过结构化工具变换技术）：通过养老与疾病保障规划
，使得客户建立资产增值与快乐有序生活的纽带。

目标实施的注意事项

  理财工具的使用要符合客户的收益与风险特征，资产增值与税收计划的平衡
，流动性资产与非流动性资产配置的特点。

STEP5:
理财规划建议

  1、每月固定支出：8800元，其中，保险支出约为450元。（见表5）

  收入减去支出后平均每月节约在27000-8800-450=17750，约为1.8万元。
每月节余分成两个部分，教育储蓄或教育保险6000元，这个储蓄既可以节税
，又满足10年后留学可能的需要，这里需要注意的是教育储蓄和教育保险都
有最高限额，如果最高限额12万（储蓄2万，保险10万）用万后，可以考虑买
入债券基金，我们可以估计这部分的组合收益率不低于2.8%（前提条件是债券
收益率约为3%）。

  余下的12000元买入开放式基金，理由如下：基金是股票组合，开放式基金
的流动性好，关于基金品种，建议是债券基金和指数基金，理由如下，债券基
金是风险比较小的，指数基金一是管理费比较低，另一方面将来股票市场与宏
观经济走势一致时，指数基金最能享受到宏观经济发展的成果，两者的比例是
投资基金债券基金6000元，6000元定期定额买入指数基金，定期定额买入的好
处是平均成本低于市场成本。（见表6）

  2、 买车建议：使用按揭方式买车，理由如下，考虑资产流动性高的资产与
流动性低的资产之间的关系和比例，建议按揭买车，如果按揭的利率是 5%，
那么资产中股票（新股）的增值率未来是6%，5%，4%，3%，如果买车的心理
价位是30万，可以先付10万，3年按揭，月还本金约5400元，可以选择等本金
还款法，这样可以降低利率风险，万一将来利率降低，可以提前还款，另外如
果未来提前还款，还有节约利息费用的好处。先期10万元付款，可以利用股票
帐户中的股票变现实现，这是由于，在新股配售方式下，未来收益未必比按揭
利率高，最好资产部分变现，满足消费的欲望。

  3、 股票帐户上其它新股陆续变现，支持MBA的教育费用，每年为6 万元，
3年为18万，这样实现股票资产用于消费或教育，余下的约2万元股票市值可
以用来弥补股票波动的风险，由于股票市场年波动率约为30%，所以第一年买
车用去10万，教育6万，当年花费约16万，余14万，如果股市上升，余款可以
满足MBA教育需求，如果股市下跌，说明转换股票用于消费是正确的。如果2万
元不足弥补风险部分，可以用帐户中现金存款弥补。

  4、 再取出股票帐户中的40万存款，买入债券基金或货币市场基金，实现的
收益比存款收益高。

  5、 另外可以如下考虑，把股票帐户中的30万股票，卖出，全额付款买车
。MBA每年教育费用，可以从股票的资金帐户解决，这样存款40万，备用18万
，做定存，其余22万，买入债券基金。

  6、 至此，资产调整方案如下：（见表7）上述两个方案比较：方案1中，资
产流动性比较好，但利息支出比较多，多支出利息约2.5万元。方案2中，资产
流动性较差，但没有利息支出。

  综合比较，可以选择方案2调整资产结构，并实现消费需求。

  7、 到第三年，流动性好的资产为22万债券基金（40万股市存款去处 MBA费
用后），25万存款，教育储蓄或保险与债券基金、指数基金组合投资 约65（=
21.6*3）万，合计112万

  8、 在合适的时间，比如第5年，买入价值80万元的第二套住房，按揭 55万
，同样使用等本金还款法，按揭15年，月还本金款3000元，其中首付的25万用
25万存款支付。

  9、 约5年后，第一套房的按揭基本结束，每月增加收入约2500元。未来每
月租金约4000元，两者相加，基本可以实现以租还贷，部分不足弥补贷款额度
可以用存款弥补，等到还款后期，两者之和将超过存款。（见表 8）

  10、 由于每月有6000元的教育储蓄或保险，可以满足未来的子女留学教育
需求，如果按照预期收益率2.8%计算，10年后累计为83万。

  11、 到了15年后，没有了所有的负债。假如20年后，到了退休年龄，把第
二套住房与银行作结构化资产置换，把物业抵押（卖）给银行，每月从银行领
取5000元，领20年结束，这样做的假定是未来银行有很多创新的工具支持客户
的方案，最大的好处是将来降低子女赡养费用支出，同时避免了遗产税（假定
未来的遗产税比较高）。如果作为遗产给子女，但又要子女抚养，并不是好主
意，而采用这个方案就可以很好地节税。这个过程是按揭贷款的逆过程。

调整后的资产结构（见表9）

  注1：为何要做调整，在微利时代，收益不能指望向以前打新股一样，所以
要调整为风险适中，未来收益也可观的品种。

  注2:如果假设未来债券基金的收益率是3%，指数基金的收益会收敛到国家宏
观经济的走势上，未来20年假定平均收益为5%，则投资的加权收益为4%。

  12、养老规划

（1）每月固定支出（使用银行存款与基金资产赎回）约3万元；
（2）每月房屋抵押给银行后领取5000元；
（3）每月保险的养老金约2000元；
（4）现金流变化如下：(见图1)。