2004年1月16日，纽约证券交易所上市的CME控股公司的股价大幅上涨，盘中涨幅一度达到10％，原因在于Bear Stearns公司评估该股票后市将“强于大盘”。收盘室报每股81.22美元，比上一交易日上涨6.31美元或者8.4％。（见图1）

  这家公司是美国最大的期货交易所——芝加哥商业交易所（简称CME）的母公司，而市场投资者追捧它的理由很简单，2003年全球期货市场的强劲增长势头让市场对2004年的期货市场更具信心！

　　用威廉·布莱尔公司分析师乔·戈姆伯格的话来说，CME控股公司的盈利前景十分看好，瞻望2004年，由于全球主要工业国利率反弹，而汇率走势依旧波动剧烈，这必然有助于金融衍生品期货交易量的继续增长。的确，进入2004年以来，CME的期货交易量增长势头不减，1月9日CME创下单日交易量最高纪录454万手，高于2003年7月31前日的纪录，这主要得益于利率期货产品的活跃交易，其中欧元美元期货当日成交290万手，而且E-mini股指合约的交易量也创下最高水平。　　

  但是，投资CME股票还不足以成为2003年全球期货市场的最大赢家。

　　假如一年前投资10万美元在芝加哥期货交易所（CBOT）买入黄豆期货，以5％的保证金比例计算，到年底时，这10万美元的投资收益率可能高达1100％；同样如果年初买入纽约商业交易所（NYMEX）的黄金期货，投资收益率也接近400％以上。

　　2003年全球商品期货的上涨狂潮席卷了能源产品、农产品以及基础金属和贵金属市场，成为上世纪70年代末期以来最为波澜壮阔的牛市行情。2003年的下半年，全球经济在经过两年的低迷衰退后，恢复增长势头。中国经济的高速增长、催生对原材料的强劲需求，也使得对铜等金属的需求大为增长。

　　随着对冲基金的热钱流入期市，提高了期市交易量，而随着价格的上涨，许多新生的商品基金也进入市场作多，使得期货市场成为众多机构和个人投资者趋之若骛的投资热点区域，推动全球期货市场成交量在2003年屡屡创出新高。

破记录，破纪录！

　　156年前，当芝加哥的82位谷物交易商发起组建现代期货的鼻祖——芝加哥期货交易所的时候，大约不会想到期货市场的影响和用途已经远远突破了农产品保值的范畴。2003年底，在华访问的芝加哥期货交易所市场总监理查德·杰瑞奈克告诉笔者，2003年CBOT的期货和期权成交量再创历史高点，其中成交量最大的品种就是美国国债以及股票指数等金融衍生品期货以及期权合约。

　　2003年，全球期货市场的每一个领域都出现了增长，其中证券指数期货的绝对增幅最大，较2002年的增幅远远超过了10亿手。其中韩国证券交易所的KOSPI200期权合约依然稳作世界最为活跃的期权品种，而芝加哥商业交易所的E-mini标准普尔500指数期货交易量则比上年增长近50％，成为世界上成交最活跃的证券指数期货合约。

　　就各个交易所的成交情况看，2003年欧洲Eurex的成交量达到10.14亿手，较上年的8.01亿手增长了27％，继续雄霸世界头号衍生品交易所的宝座。

　　而在现代期货市场的发源地芝加哥，2003年，三家期货交易所均有不俗表现。其中CME和CBOT交易量合计首次突破10亿手大关，并且双双刷新了各自的年度交易量最好纪录。芝加哥期权交易所（CBOE）的成交量也稳步增长，全年成交2.84亿手，比上年提高了6个百分点。

　　作为美国头号期货交易所的CME，全年成交量达到6.40亿手，年比提高15%，创下了历史最高水平。由于2003年美元汇率持续下跌，市场对外汇期货的交易兴趣不断增长，表现在外汇期货的成交量和空盘量不断刷新纪录。例如在12月8日，CME外汇期货和期权成交量就达到37万手，打破了6月份创下的最高单日成交纪录。由于美元汇率前景不确定，多种全球货币期货的空盘量也创下历史最高纪录，例如12月初，日元期货的空盘量达到18万手，英镑的空盘量达到8.6万手，澳元达到7.3万手，均创下历史最高水平。2003年第四季度，CME外汇产品期货的交易量比上年同期激增了48%。

　　世界头号农产品期货交易所CBOT在2003年的全年期货和期权成交量达到4.54亿手，比上年提高了32.1%。根据CBOT提供的数据，历史上成交量最大的10个月，有9个月出现在2003年。过去的一年里，除了传统的强项——农产品期货成交量大踏步前进之外，成交最大的金融期货和期权产品的成交量也表现出良好的增长势头，全年的金融期货和期权交易量达到3.658亿手，比上年增长了36.5%，其中的龙头品种10年国债期货以及联邦基金期货均有不俗表现。此外5年期国债期货的全年交易量也达到7374万手，年比提高46%，两年期国债期货成交量比上年提高106%。股指产品期货也是迅猛成长，全年成交量达到1554万手，年比提高69.6%，其中，迷你道指数期货在2003年的交易量更是突飞猛进，达到1086万手，年比提高388%。

　　CBOE作为世界最大的期权交易所，2003年的交易量创下历史第三的最高水平。日均交易量达到113万手，比上年提高6%。截止到2003年底，期权空盘量达到1.26亿手，比上年提高35%。

　　美国其他期货交易所也纷纷创出成交量新高。2003年纽约商业交易所（NYMEX）的期货交易量创下历史新高，无论黄金，还是铜或者燃料油，交易量纷纷创下新高，这是由于许多原材料的价格都创下了多年来的高点。2003年NYMEX以及旗下COMEX的全部交易量达到139163370手，高于2002年的前记录134223757手，其中黄金期货交易量达到12235689手，打破了1992年创下的12123987手的前纪录，创下历史最高年度成交量记录。燃料油和汽油期货的交易量也在2003年创下历史纪录，分别达到11581670手以及1117050手。黄金期权交易量也达到4310318手，打破了1999年的前纪录2815831手。2003年COMEX的铜期货交易量飙升至308970手，打破了2001年的前纪录2856641手。铝期货交易量连续第二年创下成交量纪录，达到107490手，高于2002年的74000手。2003年COMEX的期货和期权交易量合计达到24463980手，打破了1987年创下的前纪录21495598手。

  2003年纽约期货交易所（NYBOT）的软商品交易量创下历史新高，其中包括了咖啡和棉花期货。全年的期货和期权交易量合计达到创纪录的24832158手。打破了1999年创下的前记录21477856手，咖啡期货交易量达到3211031手，高于2002年的2718508手，创下新的年度交易量记录。NYBOT下属的纽约棉花交易所（NYCE）的棉花期权交易量也创下纪录，成交了2157441手期权，高于2002年的1171843手。由于中国对棉花需求强劲，以满足国内纺织业的需求，推动棉花价格创下8年高点。粗糖11号期货合约也创下了7140724手的年度新记录，高于2002年的6173756 手，原因在于随着全球经济复苏在2003年的下半年复苏，消费国开始备货。

　　在美国第二大小麦期货交易所－堪萨斯期货交易所(KCBT)，2003年的交易量创下历史次高水平，全年交易量达到310万手，这也是KCBT历史上第二次全年交易量突破300万大关，略低于2002年的历史纪录333万手。
　　
每天1170亿美元的市场

　　全球华人正在欢度猴年新春佳节的时候，Eurex这家世界头号期货交易所正在紧锣密鼓地排兵布阵，准备到芝加哥安营扎寨，与芝加哥的老牌期货交易所展开短兵相接的竞争。

　　所谓无利不起早，令欧洲期货巨头觊觎的正是每天成交金额达到1170亿美元的美国国债期货市场。

　　Eurex总部设在德国法兰克福，是德国和瑞士合资的一家衍生品交易所，Eurex计划设立的新交易所全部采用电子化交易手段，所推出的产品将囊括美国国债期货和期权等产品，例如2年、5年和10年以及30年美国国债期货，以及这些期货的期权合约；此外Eurex美国公司还将把欧洲的产品带到美国，例如欧元定价的Schatz、Bobl以及欧洲债券（Bund）利率期货以及相应的期权合约；其中还包括德国DAX指数期货和道琼斯Euro Stoxx50指数期货。

　　Eurex的董事长鲁道夫·弗尔查称，根据Eurex以往在欧洲市场的丰富经验，考虑到美国和欧洲主权债券市场的潜在规模，他相信新的交易所将会通过向美国客户提供低成本的电子化交易，开辟出更多对美国国债期货的需求。Eurex对大多数交易征收每手20美分以下的手续费。

　　CBOT和Eurex之争，并非是先进的电子化交易平台与传统的公开喊价交易之间的竞争。据CBOT的杰瑞奈克介绍，2003年CBOT金融期货的75％是在电子化平台上交易，高于2002年的比例59％，而基准的10年期国债期货更是81％通过电子平台交易，高于2002年的比例65％。

　　为了迎战Eurex的潜在威胁，CBOT也施展全身解数。1月初，CBOT放弃自1998年一直使用的Eurex提供的电子化交易平台，而转用Eurex在欧洲的对手，EURONEXT-LIFFE提供的电子化交易平台。

　　此外，CBOT宣布从2月1日起，削减一些欧洲客户的手续费，以便增加客户对其电子化交易平台的兴趣。根据这一计划，从2003年的2月1日至2005年7月31日，欧洲的自营期货交易公司以及交易实体可以在没有CBOT席位或者没有租借席位的情况下在CBOT的电子交易平台(e-CBOT)上交易。CBOT董事长Charles Carey指出，CBOT这一举措的目的在于积极扩张在欧洲市场以及世界其他地区的份额。2003年11月份，CME也宣布了类似的计划。而且，CBOT还主动出击欧洲市场，降低了欧洲客户的手续费，以便吸引来自欧洲的短线交易商。从今年2月份开始，通过e-CBOT交易的客户的手续费减半。只是这些欧洲交易员必须和CBOT的结算会员建立结算关系，并且最迟3月31日之前向CBOT注册。目前作为第三方中介机构的公司则不具备申请资格。

  目前Eurex能否花落芝加哥，尚有变数。虽然美国期货业协会以及美国联邦贸易委员会都陆续表态支持Eurex进入美国，认为这有利于降低交易成本，最终能促进市场发展。但是美国负责监管期货市场的商品期货交易委员会（CFTC）仍在进行讨论，时间可能会拖延到2月份以后。为了防止进军美国的计划日久生变，Eurex日前宣布购入美国的BrokerTec期货交易所，这是一家总部位于新泽西的电子化期货交易所，产品主要是固定收入期货合约，客户主要来自华尔街的银行。由于成交量表现不佳，因此去年11月26日停止交易。根据Eurex宣布的协议，BrokerTec的股东将会获得Eurex美国公司20％的股权，并且在Eurex美国期货交易所的12个董事构成的董事会中占据3席。

　　Eurex表示，购入BrokerTec并不意味着Eurex将会停止寻求CFTC批准其成交新的交易所，而且Eurex依然希望在2月1日启动新的交易所。但是据美国芝加哥的独立期货交易商杰夫介绍，Eurex买入BrokerTec，相当于一箭双雕之举，一方面可以获得华尔街的支持，另一方面，万一CFTC的批准过程拖的过长或者中途生变，Eurex的美国公司可以通过BrokerTec获得美国期货交易许可证。

　　展望2004年，尽管Eurex美国公司何时落地芝加哥仍不确定，但是欧美期货巨头的潜在竞争已经实实在在给客户带来好处。期货无国界，当中国金融市场全面开放的时间表一天天临近，我们能否从中得到一些启迪？

增与减

　　伴随着期货市场交易的强劲增长，期货交易所的品种创新步伐也在加快。例如2003年8月份，CME宣布计划推出全球天气的期货和期权合约，而仅仅相隔2个月，CME就宣布计划退出世界上第一个基于经济指标的期货合约——美国消费者价格指数（CPI）的期货合约，这也为美国通胀率指数债券市场的风险管理工具。

　　伴随着期货市场品种不断增加，期货成交量屡创新高，期货经纪公司的分化也变得异常突出。一些期货经纪公司的利润不但没有增长，反而比上年降低。在韩国，13家韩国期货公司的税前利润比上年降低了56亿韩元，为120亿韩元，原因在于政府债券期货的手续费降低，造成韩国期货公司利润普遍减少。即使在期货交易量屡创新高的美国，期货经纪公司的数量也呈现降低势头。根据美国期货监管当局提供的数据，截止到2003年9月30日，美国注册期货经纪公司的数量降低到了174家，低于1984年的高点385家。（见图2）

　　从美国期货经纪公司保证金看，2003年美国期货公司中，客户保证金数量超过10亿美元的公司就达到41家，而且排名靠前的公司的保证金绝大多数比2002年有显著增长。排名第一的高盛公司的客户保证金更是突破80亿美元，年比提高36％。

　　期货经纪公司的业绩呈现强者更强、弱者更弱的马太效应，凸现期货市场对于资本金的要求不断提高，对于业务整合的要求也在与日俱增。为了应对二十一世纪全球期货市场发展所带来的机遇和挑战，美国期货公司各显神通。例如摩根大通公司将客户细分，并且针对客户需求，将研究、销售和营销、执行、清算以及技术支持综合到一起，使得业务一体化。销售人员首先根据对客户的潜在分类，然后通过公司内部协调，和其他分组的同事密切合作，通过协调形成整体的团队，确保满足各种客户的需求。

　　而世界最大的非银行类期货公司瑞富期货公司则采取购并其他业务形态的公司，将瑞富期货变为全面整合的金融服务业公司，塑身成为期货、外汇、替代投资产品、固定收益产品的主要全球经纪行。

　　而总部位于纽约的培基证券集团则立足机构客户，为银行、养老基金以及商业机构，如农产品、金属和能源产品的出口商提供保值服务，所提供的服务覆盖了期货和期权、基础金属和贵金属、外汇、柜台交易（OTC）品种以及融资服务，在培基公司，期货被视为整体衍生品中的一个组成部分，而不是单独的期货经纪业务。

　　即便是那些以期货为核心业务的公司也在将其他产品整合到期货业务中来。FIMAT公司的董事长帕特利斯·布兰科称，期货市场的发展趋势要求期货公司必须能够实现规模化经营。如果要想处理更多的业务，扩大成交量，就需要增加固定资产，并且在直通化交易处理（STP）中保持投资。