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欧元2004年将震荡上行
投资理财－－罗济润
  如今，外汇买卖已经成为越来越多的投资者手中的一项增值保值工具，而
美元在2001年开始的漫漫熊市也为广大汇民创造了巨大的获利空间。美元指数
自120.99 下跌至目前的84.80附近，跌幅达29.9%。

  尽管年涨幅小于澳元，但欧元显然是2003年中人气最旺的货币。欧元兑美
元自2003年初的1.0490上涨至年末的1.2578，年涨幅为19.9%， 而截至今年2
月中旬，欧元再接再厉，连续刷新面世以来的高点，最高触及1.2927。

G7会议并未改变美元颓势

  由于缠绕在美元上的诸多不利因素在短期之内将无法得到有效改变，美元
在未来的一段时间内仍将以下跌为主，欧元则依然有表现的机会。影响美元的
因素有：美国的经常帐赤字和财政预算赤字居高不下抑制了经济运转的速度；
美元和其他货币特别是高息货币的利差持续扩大，令美元资产的吸引力降低；
布什政府支持弱势美元，希望借此改善经济并增加连任机会；世界局势依然动
荡，市场避险意识颇为强烈。

  2月6日至7日，在美国佛罗里达召开了最新一次的七大工业国财长会议，与
会国达成一致，认为全球经济复苏正在积聚动能，但同时警告，汇率过度和无
序的波动不利于经济增长。

  从表面情况来看，欧洲经济官员关于不乐于见到欧元汇率快速波动的言论
已经体现在这次公告之中。但实际是，这次公告的措辞相当模糊，为各国的外
汇政策均留下了较大的空间。市场原本预期这次G7会议可能提出一些扶持美元
、阻止美元贬值的方案，然而最终的结果确是一些不切实际的措辞，外汇市场
因此也延续了会议召开之前的看空美元的主基调。

欧洲央行干预降息可能极小

  从各项因素分析，欧洲央行在目前进行干预的可能性极小，原因如下：

欧元升值未压制欧洲经济复苏

  从反映欧元区整体经济表现的GDP数据来看，欧元区在2003年里的GDP季率
分别为0%、-0.1%、0.4%以及0.3%，基本上呈现出一个先抑后扬的趋势。而欧
元兑美元在2003年的走势却是震荡上行，特别是在去年9月以后，欧元兑美元
基本处于大幅飙升之中，但是欧元区的GDP却没有延续第二季度的下滑，而是
出现了温和回升。再来看欧元区第一大经济体德国在2003年的经济表现，德国
的GDP在经历了前两个季度的衰退之后，在2003年下半年连续两个季度均上升
了0.2%。而德国的出口在欧元强劲上升的日子里，也一如既往地表现亮丽，德
国2003年出口达到历史高位，因为全球商品需求复苏，抵消了欧元走强的不利
影响。德国联邦统计局公布，德国2003年出口增长1.6%至6616亿欧元，而德国
2003年的贸易顺差也高达1297亿欧元。

  在出口几乎未受到影响的同时，欧元区的内部需求则因为欧元的升值而被
拉动，欧元区的服务业欣欣向荣，而服务业正是欧元区经济的最大动力。在欧
元区GDP中，服务业所占的比例为三分之二，因此服务业的发展将是欧元区经
济复苏的关键所在。自去年7月开始，欧元区的服务业指数就始终保持在50 的
荣枯分界线以上，并且基本呈现稳步上升的态势，今年1月该指数已经到达了
57.3，可见在欧元升值的同时，服务业也因此受到激励而复苏。

  当然，如果欧元无止境地快速升值，必然将影响到欧元区的经济，德国的
一些研究机构表示，一旦欧元兑美元升破1.35，并长期保持在1.35至1.40 的
区间之内，将可能令德国2004年的经济增长减少0.5个百分点，但这样的价位
显然距离目前欧元兑美元的汇价还有相当一段距离。

欧洲经济官员意见并不统一

  由于担心欧元兑美元过快的涨势将拖累欧元区刚刚萌芽的经济复苏，欧洲
众多经济官员包括欧洲央行总裁特里谢前期都表示了对于欧元快速上涨的担忧
，但是很明显，其中也掺杂着不同的声音。德国央行首席经济学家兰斯柏格表
示，虽然欧元涨势强劲，但是德国经济非常有可能从全球经济复苏中获益，而
从长期平均水准来看，欧元区竞争力处于中性水平。同时，奥地利财长葛雷瑟
也发表了自己的观点，他认为，全球经济复苏的重要性要高于欧元兑美元的涨
势，欧元汇率若进一步上涨，对经济增长将只会产生很小的影响。

欧洲央行缺乏干预汇市的资金和环境

  欧洲央行在2000年曾干预市场，以提升欧元自历史低点0.8225回升，那时
央行官员认定，帮助被低估的欧元回升有助于维护欧洲央行的信誉，而且是通
过与其它经济体的央行联合干预的方式进行的。从目前的情况来看，美联储已
经明确表示，美元贬值有利于美国经济复苏，因此美联储将不会同意联手欧洲
央行来干预汇市。一旦缺少这样一个重要的合作者，在每天交易量到达 2万兆
的外汇市场中，欧洲央行要取得有效的干预结果并非易事。

  从欧洲央行注重信誉这点来看，欧洲央行单独干预汇市的可能基本为零。
首先，其不如日本财务省那么财大气粗。在欧元区经济刚刚复苏时，如果通过
增加各国财政预算来筹集资金，显然将致使德国、法国等国家更加无法到达欧
盟所规定的稳定及成长协议。其次，干预汇市将可能导致种种不利的结果。至
今年1月，日本财务省干预汇市资金亏损额已上升至7.79兆日元。而1992年时
英国央行干预汇市却导致了英镑的大崩盘，被迫退出了欧洲的汇率机制。这些
因素都将使得一向谨慎的欧洲央行在一切有关汇率的行动中显得更为缩手缩脚。

降息影响远较干预汇市恶劣

  欧洲央行向来以维持通货膨胀为己任，并规定通胀的上限为2%，而近期欧
元区的通胀状况基本就在上限附近徘徊，并未给欧洲央行提供足够降息的理由
。在全球经济普遍出现良性复苏的情况下，利率成为一国货币甚至一国经济的
代表，一旦欧洲央行决定降息，打击的将不仅仅是欧元兑美元的汇价，也会影
响到欧元区的外资流入，甚至是欧盟在国际社会上的影响力，并可能成为扭转
欧元中期走势的关键。欧洲央行提倡的是强势且稳定的欧元，目前的欧元虽然
强势但不稳定，如果欧元再次成为弱势货币，相信是欧洲央行所不愿见到的。

欧元中期走势预计震荡上行

  从目前的情况分析，美元的各种不利因素还未完全有效解决，升息也不在
短期议程之内，因此欧元仍然存在上升的机会，关键就是欧洲官员是否继续支
持欧元上升。欧元区财长会议公告指出，欧盟将继续对经济保持密切关注，执
行有利于经济稳定发展的经济政策。关于汇率问题，虽然欧元区财长对欧元的
过快升值表示担忧，但也强调，欧元长期汇率需保持在与欧元区经济基本面相
符的水平附近。可以看出，欧洲经济官员仍然期望通过强势欧元来提高欧盟在
国际上的政治和经济地位，在欧洲经济还没有快速复苏之前，他们并不希望欧
元过快上升抑制目前刚刚处于萌芽阶段的经济复苏。欧元的走势将受到欧洲央
行矛盾的心情左右，在今后一段时间内演变为大幅震荡缓步走高的格局，而不
再是前期的快速上扬。

  从技术上看，欧元兑美元目前仍然保持在2002年2月以来的上升通道之中，
该上升通道上轨运行至1.30附近，因此近期在接近1.30时，欧元也遭遇了上涨
以来最猛烈的阻击，走势极为跌宕。

  与美元指数的走势较为相似的一点是，欧元兑美元在近10年的走势基本呈
现对称形态。在1995年下半年至1996年年底的一段时期内，欧元兑美元的走势
是自高点1.3525下跌至最低1.2185，此后经历了一段盘整蓄势之后再次回升至
1.2857，并自此开始了长达两年的下跌趋势。以此推算，欧元两年半以来的涨
势的终极目标可能就在1.35的9年高点附近，而在此之前，欧元极有可能在
1.22至1.25出现宽幅震荡整理的格局。一旦欧元再度承压下滑接近1.22附近
，将成为投资者中线介入欧元的好机会。预计年中欧元仍然有希望上攻1.30甚
至是1.3525的9年高点，而下档1.1960至1. 20将成为中期欧元上升趋势的重
要保证。从技术的角度预期，欧元兑美元在上涨至1.35之后，非常有可能结束
2002年初以来的上升趋势。一旦美联储发出升息信号，欧元将出现大幅回落，
预期在2005年中期欧元有回落至 1.10的风险。

  投资者应当密切关注美联储的利率政策以及欧洲经济官员对于欧元汇率的
最新观点，以便及时改变操作思路。（作者为中国银行上海市分行外汇交易室
交易员）