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利好利空此消彼长　高息货币风雨飘渺——解析影响英镑走势的各种因素
投资理财－－罗济润
　　进入2004年第二季度之后，美联储何时升息成为整个外汇市场中最令人关注的焦点，年初时多数分析师都曾预计美联储将在2005年初才可能采取升息举措，但由于近期美国就业市场状况的不断改善以及通货膨胀压力的若隐若现，市场揣测美联储将在今年6月至9月之间升息。美联储提前升息的预期推动了美元兑各主要货币展开全面反弹，前期风光一时的高息货币英镑更是遭遇了疯狂的抛售，自2月初的高点1.9140大幅下挫至4月底的 1.77附近。英镑是否还有回升机会？英镑长达3年的牛市行情是否就此终结了呢？

利差优势尤为关键

　　英镑是否还能走强，归根结底取决于英镑和美元之间的利差是否还能扩大。截至4月底，英国的基准利率—附买回利率维持在4%，而美国的联邦基金利率依旧是1%，整整相差 300个基点。部分分析师和交易商认为，目前两国货币的利差已经达到峰顶，纷纷结清手中持有的英镑多头头寸。然而客观地分析，英镑在年内仍然存在进一步扩大与美元之间利差的机会。
　　2004年发布的经济数据显示，英国国内经济延续了去年以来的良好增长趋势。英国国家统计局公布，2004年第一季度国内生产总值初值较上季度增长0.6%，较上年同期增长3.0%，达到2000年第三季度以来的最高水准。诸多分析师也预计，英国2004年国内生产总值将增长3.1%，高于2003年的年度增长率2.2%。
　　从英国的各分项经济数据来看，今年第一季度基本都处于良性的复苏阶段：英国服务业采购经理人指数保持在近7年的高点附近；服务业形势的好转令企业不断增加就业岗位，英国失业人数第一季度共计减少 23200人，失业率则维持在1975年6月以来的最低水平2.9%；就业市场的改善使得英国居民消费热情高涨，英国的零售销售也因而得益，维持了年率6%以上的强劲增长势头。
　　在英国的各项经济数据中，英国的房屋价格数据和消费者信贷数据成为英国央行是否可能再度升息的关键。英国约有三分之二的家庭拥有房产，房屋价格在该国一直是热门话题，房屋市场成为推动消费支出和借贷的主要动力，所以，对于通货膨胀比较关切的英国央行对房屋价格极为关注。英国央行自去年11月和今年2月两次升息，其主要目的就是为了抑制国内房屋价格的快速增长和消费者的过度负债，决策者担心随着债务越积越多，消费者经受冲击的能力就会越加脆弱，从而加大将来大幅调整支出的风险。然而从目前看来，效果并不明显，英国实质房产价格在过去5年中涨幅已经超过50%。
　　伴随着房屋价格的上涨，2月份，英国房屋抵押贷款增幅也创下了最高纪录，贷款额高达89.75亿英镑，比1月份增加了5亿英镑，较去年同期更是增长了14.5%。而在此同时，2月份消费者信贷增加了17.32亿英镑，1月份则增加20.13亿英镑，显示出前两次升息似乎并没有产生令人信服的影响，令英国央行再度升息的压力加大。
　　既然如此，那么，英国为什么在今年3月和4月没有继续升息呢？原因有两点：第一、尽管英国经济整体表现尚可，但英国的制造业似乎并没有从全球经济复苏中获益。英国2月份制造业采购经理人指数由1月份的55.8下挫至去年9月份以来最糟糕的53.0，而3月份也仅仅小幅回升到53.7。今年前两个月，英国制造业产出分别较上月持平和下滑0.6%，工业生产也分别下滑了0.1%和0.6%，延续了去年的低迷势头。在目前的情况下，英国央行如果连续升息，势必将抑制英国制造业的复苏步伐，由此可能引发一系列包括制造业不愿增加就业岗位、消费者信心下滑、支出减少等问题。
　　第二、英国目前暂无通胀压力。从去年年底开始，英国国家统计局将消费者物价调和指数（HICP）改编为消费者物价指数（CPI）取代扣除贷款后的零售物价指数（RPIX），成为新的衡量通货膨胀的指标，目标水准设定在2%。观察2004年第一季度的通胀数据，可以发现，3个月里消费者物价指数分别较上年同期增长1.4%、1.3%和1.1%，远低于2%的目标水准，而3月份的数据更是处于2003年6月以来的最低水准，显示英国短期之内并没有通胀压力，英国央行可以在制造业未踏上复苏轨道之前不急于升息。英国央行货币政策委员会委员巴克3月底表示，通胀前景意味着英国央行不需要立即为经济降温。
　　综合以上这些因素来看，英国央行是否会在今年继续升息或者说比美联储提前升息，主要考虑的是英国制造业复苏和英国房价以及消费者负债之间孰轻孰重，就整体情况而言，全球经济回暖必将会为英国制造业的复苏提供良好的条件，因此，笔者认为，英镑和美元的利差在年内仍然有可能进一步扩大，英镑利率年底有望调升至4.5%，但问题在于市场可能更在意美联储的升息预期，从而令英国央行升息的可能对英镑的激励作用减弱。

加入欧元区问题成为
定时炸弹

　　谈到英镑今后的汇价走势，就不能不考虑英国加入欧元区的问题。根据诸多经济模型计算，如果英国加入欧元区，欧元兑英镑的汇价应该处于 0.73甚至是0.75才是较为合理的，但4月底欧元兑英镑的汇价却在0.67附近，也就是说英国一旦加入欧元区，英镑可能需要兑欧元贬值至少8%以上，如果交叉盘出现下跌，必将拖累英镑兑美元的走势。
　　对于英镑多头来说，不幸的是，英国首相布莱尔就是一个加入欧元区的有力支持者。布莱尔担心，英国加入欧元区一事拖延太久，会使英国在欧盟15国中的影响力减弱，他表示，英国应对加入欧元区持开放态度。在英国经济维持良性复苏的前提下，布莱尔计划英国在2007年加入欧元区。布莱尔希望英国政府能公开承诺保证在该期限以前采用欧元，这表明，他希望在明年大选后的5月或6月举行是否采用欧元的全民公决。
　　从长期情况来看，英国加入欧元区将是大势所趋，也符合各国经济发展的利益，但至少在目前，一些先决条件还不具备。英国财政大臣布朗2003 年6月表示，英国加入欧元区的5项条件中仅仅有两项得到满足；今年3月他再次表示，目前没有理由再次进行加入欧元区的5项经济评估，英国尚未作好加入欧元区的准备，这似乎排除了英国在本届国会届满前加入欧元区的可能性。英镑的汇价近期并不会因此受到影响和打击，但是在今后的几年内却可能因此而承受下滑的压力。一旦英国加入欧元区议题有任何风吹草动，英镑的下跌将是合情合理的。

头部基本形成
反弹仍可期待

　　从技术角度来分析英镑后期的走势，英镑兑美元自2001年初的低点1. 3677以来的上涨趋势基本上已经结束。从月K线图来看，今年2月和3 月连续出现高位的流星线和上吊线形态并在4月出现一根大阴线，吞没了今年以来的两根阳线，令走势完全倒向空头。从周K线图来看，英镑兑美元的下跌已经击穿了一个跨度长达4个月的大型头肩顶的颈线位1.78，该价位也是英镑兑美元自1.5616上涨至1.9140后38.2%的黄金分割位，显示出英镑汇价的下跌已经不是初级的技术调整。一旦英镑无法再次站上1.78，那么其中期下跌目标可能位于下破颈线位后的量度目标位1.65，而在此之前， 1.7380和1.6960都将成为技术上关键的支撑位。尽管英镑下跌压力重重，但在升息预期的配合甚至是利好兑现的情况下，英镑的反弹还是值得期待的。预计英镑可能在1.7380止跌回升并测试1.78的颈线位，一旦突破1.78，更可能向上回升至1.82。但只要英镑兑美元保持在1.86下方，英镑的中长期前景将较为黯淡。
（作者为中国银行上海市分行外汇交易室交易员）