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加息，股市是危是机
投资理财－－庄期瑜
　　当前经济运行有些过热，央行已经采取了上调存款准备金率等一系列紧缩银根的货币调控政策，市场预期央行将采取加息措施。利率向来是对股市影响最为敏感的金融因素，利率上调会否打击刚刚完成两年多熊市整理并初露牛气的中国股市，人们对此很是关注

加息，央行下一步棋？

　　今年以来，我国国民经济继续快速增长，城乡居民收入稳步提高，消费需求稳定增长，同时也凸现出经济运行中投资需求进一步膨胀、货币信贷增长仍然偏快、通货膨胀压力加大等问题。为了调控当前过热的经济状况，央行采取了紧缩银根的货币政策。
　　早在今年3月份两会期间的新闻发布会上，央行行长周小川就“如何控制信贷过快、预防通胀”问题进行表态时透露，央行已经采取了公开市场操作、上调存款准备金率等手段进行调控，效果如何还要观察一段时间。可是，在此后不到一个月的时间内，央行存款准备金率就进行了两次调整。3月 24日，央行表示要实行差别存款准备金率，决定从4月25日起，资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高0.5个百分点，执行7.5％的存款准备金率。而半个多月后，在差别存款准备金率还未执行之前，央行又决定再将其调高0.5个百分点，由7.5％调高至8％。
　　我国一季度国内GDP总值增长达9.2%。国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪认为，如果这种惯性继续加速的话，二季度GDP的增长就很有可能是两位数，出现经济发展的“大起”现象。但是，如果加大政策调控力度，全力紧缩，经济又有可能出现“大落”现象。鉴于此，他建议央行视经济情况，择机加息0.5个百分点，以调控经济过热。从利率与通胀角度来看，我国利率自去年11月就进入负利率时代，而长时期的负利率是不正常的。
　　目前央行升息的压力在加大，但迟迟不出手，也有其自身的考虑：一是央行采取了一些温和的紧缩政策，能否奏效还需时间观察；二是今年是“金融改革年”，利率政策对靠吃存贷利差为主的国有商业银行的股份制改造至关重要；三是人民币与美元汇率挂钩，加息对面临升值压力的人民币影响重大。
　　但就外部环境来看，目前市场对美联储上调利率的预期正在逐渐加大，美元加息使得人民币加息的可能性增大；而我国经济增长仍有加速之势，光靠存款准备金等的调控难以达到目的。
　　中国社会科学院金融研究中心金融专家易宪容认为，提高存款准备金率只是对农业等一些比较冷的行业有作用，但是对于抑制房地产等行业的投资过热可能没有什么作用。如果未来几个月的通胀压力还继续加大的话，那么应该在今年下半年或明年就采取加息措施。

加息，股市一定会跌吗？

　　利率一旦上涨，对于股市，我们第一感觉是利空，走熊。确实，我国股市历史上，1993年5月和8月连续两次利率上调，使我国步入将近3 年的熊市，股指跌幅达70％。
　　但从各国利率与股市的历史数据看，情况也不尽然如此。香港股票市场历史上便曾出现过两次利率上调而股市非但未跌却上涨的情况。1981年及 1997年，香港经济环境大好，楼价飞涨，人心一片向好，银行公会虽然频频调升利率，但香港股市依然是大涨小回，每次加息稍作调整后，又再攀上更高水平。
　　1997年3月，香港银行公会将利率由6.0％上调至6.25％，随之而来的确是——恒生指数在先前股指已上涨7000多点的情况下稍作回调后，又从 12200多点一直涨至当年7月份16800左右的高点并维持在高位。直到香港楼市爆盘和当年10月利率大幅上调0.75个百分点至7.0％的影响下，经济回调，才结束了股市牛市行情。而1981年时，当轮升息周期，前期股指也跟随升息上涨，直到利率加至20厘水平之后，股市和经济才因过热而作出自然调整。
　　如果说香港股市由于1997年亚洲金融风暴前夕，利率与股市出现此类情形有些特殊，那么美国股市在1994年和1999年的两次走势则更有说服力。美联储曾在1994年2月至9月短短7个月时间共进行了6次升息，升幅达250个基点，10年期国债的收益率当年也出现了220个基点的上涨，而股市的走势却依旧往上走，显示了升息对股市不一定是利空。而1999年到2000 年间，美联储也对利率进行过6次上调，从5%上调至6.5%，期间S&P500 指数确从1350点左右震荡上行至1552.86的高点。

加息，
股市踩油门还是刹车？

　　一般来看，利率升降与股市成反向关系，即加息往往导致股市下跌。
　　现代货币金融学认为，利率是市场资金的价格，反映社会资金流动的平均成本。利率上升，意味着企业资金成本增加，利润降低，进而导致企业生产积极性下降、开工不足、社会失业率增加、国民收入水平下降、大量商品滞销积压，市场逐步表现出疲软和萧条景象，最终企业也难逃经营业绩滑坡的结果。对于股市来说，更直接的表现则是储蓄与固定利率投资市场对股市资金的吸收，以及投资者据以评估股票价值的折现率提高而预期股票价值下调，股市资金有效供给下降而导致市场走弱。这也就是利率往往作为国家经济宏观调控工具的原因所在。
　　因此，一般而言，利率上调对股票市场往往是起了刹车的作用。但是为何有时利率上调股市却依旧向前滑行？利率与股市间还有更深层的关系。
　　股市，常常被形象地看作国民经济的晴雨表，利率则是央行货币政策的三大法宝之一。央行何以要上调利率？这自然有调控经济的需要，也有按照市场供求作调整的要求。利率是市场资金的价格，在经济环境向好时，企业投资积极，大量投资固定资产和设备更新，对资金需求增大，作为资金价格的利率自然需要上升，而利率的适当上升，并不会马上有效冷却面临巨大商机的企业投资热情，国民经济依旧会继续走好，股市这个经济晴雨表自然也会依旧大好。反之，有时由于经营环境恶劣，利率下降一次两次并不一定能快速恢复市场投资积极性，股市有时随着利率下调而每况愈下也不是怪事。
　　这当中既有市场供求对利率价格循序渐进的决定过程，也有央行从经济数据的监控观察到利率的调整实施的政策时滞过程。而造成人们将升息默认为是股市刹车的观点，往往是由于过多地将利率作为的宏观经济调控手段加以认识，而忽视利率也是资金价格的根本概念。

加息后，
股市还能涨多久？

　　加息，并不一定会引起股市下跌，相反，有时股市还会继续上涨。但当经济过热时，央行实行经济调控，若一次升息不奏效，就会两次、三次，最终股市上升势头会被刹住甚至往回开倒车。但作为进行市场操作的投资者，最关心的是，在发出第一次加息信号后，股市还能继续滑多久，滑多远。
　　1997年香港股市，银行公会首次上调利率，股市继续上涨，一直延续了 5个月才见顶回落，股指又向上拓展了约30%的空间；股市见顶是在第2次加息前。而1999年—2000年的美国升息周期中，S&P500则继续上涨了 9个月，涨幅达13%左右；而在当轮总共6次升息中，股指直到第4次升息后才见顶回落。
　　具体第几次内加息仍旧是安全的，或者加息后还能上涨多大幅度，这很难定论，这得视实际经济状况。一般而言，在新一轮升息周期的初期，由于经济发展的持续和惯性作用，经济依旧快速发展，升息的抑制作用很难快速发挥，股市继续向上的可能性很大，甚至只是一个牛市的开始。但随着加息的持续，经营成本不断上涨，对经济的抑制作用也递增式地增加，此时要小心。而到了加息周期的末期，加息由量变达到质变，极有可能成为戳破经济泡沫的导火索。
　　部分专家根据长期统计数据分析出实际利率的变动与股市指数变动之间的关系，当利率在2.5%以下时，一轮牛市行情具备条件，一旦利率上升至6%左右时，股市指数可能会见顶转为弱势，尔后随着实际利率的攀升，股市指数会不断下滑。

别让加息蒙住了你的眼睛

　　我国股市建立以来，股市走势与银行储蓄利率之间的关系一直密不可分，从两者间的历史情况看，我们也可窥其一斑。
　　1971年10月1日到1989年2月1日，我国银行一年期储蓄存款利率从 3.24％经过6次上调一直升到11.34％，经历了一个18年的升息周期，但当时我国证券市场尚未开设。随后，从1990年4月15日开始连续进行了三次利率下调，1990年4月15日下调到10.08%，1990年8月21日调至8.64％，直到1991 年4月21日调至7.56％。与此同时，深圳证券市场于1991年4月3日成立。但当年4月21日的降息并未引领刚成立一个多月的深市走出上涨行情，反而引来了几个月的下跌走势，这在我国股市上最早的一次表现出利率与股市的特殊关系。
　　目前我国银行年利率为1.98％，与当前通货膨胀相比，实际上已经出现负利率，利率已无可再降，接下来将会是新一轮的升息周期。总结上述银行利率变动与股市指数变动的关系，在今后一段时间，我国若出现加息举措，作为结束了连续降息8次后的首次升息，其对股市而言，不能将其简单地当作利空看待，恰恰相反，在加息周期前期，股市或许会表现出与利率同步向上的走势。
　　尽管从以往实际走势看，在利率走势出现转折的时期，市场往往会因某些夸张和情绪化的反应，短期受到冲击而出现一定的回调。如2001年1 月美联储在经济出现衰退迹象时首次宣布降息50个基点，道琼斯、纳斯达克指数当日分别暴涨277.85和282.98点，涨幅高达2.61%和12.35%，但这些波动多属于短期效应。最终市场将会重新认识其实际经济状况，延续牛市拾级而上。
　　辨证地看待利率与股市的关系，在当前我国经济持续升温向好的情况下，别因为加息而蒙住了你的眼睛，不要踏入空头的陷阱，要充分享受牛市上升的快乐。