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中国货币政策牵动全球神经　升息担忧催生商品期货暴跌
投资理财－－李 磊
　　猴年的商品市场果然猴性十足！进入4月份以来，国内外商品期货市场风云突变，无论是基础金属还是粮油期货均出现暴跌，纷纷开始上演高台跳水行情，伦敦铜期货价格从每吨3000美元以上的高点直落，芝加哥大豆期货价格也从15年的高点下跌，而黄金期货价格更是跌破每盎司400美元，令一直看涨的投资者损失惨重。
　　4月22日，上海铜铝以及天然橡胶期货连续第二个交易日以跌停报收，大连大豆以及郑州小麦期货也出现幅度不等的大幅下跌。国内外期货市场出现如此步调一致的暴跌行情，主要因素在于市场担心全球经济的主要推动者——中国以及美国的货币政策发生变化，从而造成对商品的需求降温，促使投机资金萌生退意。

美元升息忧虑加大
冲击全球商品市场

　　过去一年多来，全球商品市场呈现波澜壮阔的大牛市，无论是基础金属，还是农产品，都出现大幅飙升行情。由于美元在过去两年内对主要工业国家的货币汇率呈现长期走贬趋势，这使得以美元定价的产品的出口竞争力加强，从而对商品价格起到支撑作用，吸引大量资金从国债等市场流向商品市场。中国经济的高速增长、对原材料的旺盛进口需求以及国内粮食供需紧张的格局，也推动了全球基础金属以及粮食价格走高。
　　全球商品价格的飙升开始推高亚洲地区的消费者价格，也使得通货膨胀今后几个月输出到美国和其他地区的可能性增大。不久前，美国政府发布3月消费物价指数上升0.5%，高于经济学家的普遍预期，由于此前美国已经发布了强劲的零售和就业数据，使得市场日益预期美联储可能会在今年晚些时候逐渐提高利率。据路透社的调查，在接受访问的21家国债交易商中，有1家预测美联储将会在6月调高利率，有6家预测在8月。旧金山联储总裁派瑞最近表示，美联储最终将需要提高利率，以防范通货膨胀。
　　美国联邦储备委员会主席格林斯潘最近在国会作证时表示，美国的银行系统已准备好应对上升的利率，进一步被市场解读为美联储发出将很快提高利率、收紧银根的信号。分析师指出，美联储提高利率，有助于美元从7 年来的低点位置反弹，因为美国的国债收益率将会提高，从而吸引全球的投资者买入美元。事实上最近以来，10年期美国国债收益率也出现走高。
　　随着市场对美联储调高利率的预期增强，美元汇率强劲反弹，商品价格受到压力。路透社商品研究局（CRB）指数作为衡量商品市场走势的指标，在近期创下21年来高点后，开始一路走软。而在过去一年多来纷纷进驻商品期货市场的投机资金，目前也有纷纷撤离的迹象，以芝加哥期货交易所的大豆期货为例，根据美国FIMAT公司的统计，截止到4月22日，商品基金在大豆期货上的净多单持仓只有14000余手，远远低于年度的创纪录高点7万余手，以对冲基金为首的投机资金很可能在商品期货市场多翻空。

固定投资过快增长，中国央行连续出手控制经济过热

　　最近国家统计局发布的官方数据显示，一季度我国国内生产总值（GDP）较上年同期增长9.7%，主要是受到投资和国内需求快速增长推动，进一步增加了市场对经济过热和通货膨胀的担心。统计局数据显示，固定资产投资迅猛增长以及国内消费需求的增加，是推动GDP高速增长的主要动力。
　　今年一季度，全国房地产市场价格快速上涨，一季度房屋销售价格比去年同期上涨7.7％，土地交易价格上涨7.5%，房屋租赁价格上涨0.6%。而国家统计局最新公布数字显示，今年第一季度房地产投资增长了41.1％，已成为此次投资过快增长的源头之一。
　　伴随急剧扩张的固定资产投资和银行贷款及货币量的猛增，商品价格从2002年底开始上升，2003年一季度，钢铁价格同比上升5%，一些热销的钢材价格涨幅超过30%，水泥、电解铝、化工原料、橡胶跟进，加上国际油价上涨的推动，国内燃油、煤炭价格飙升，商品全面涨价。此外，4月7日央行公布的企业商品价格监测显示，3月份企业商品价格环比上升1.3%，较去年同期上升了8.3%。
　　随着通货膨胀的隐忧进一步加剧，中国央行决定从4月25日起，存款准备金率将由现行的7％提高到7.5％，这意味着金融机构可用来放贷的资金减少，此次虽然仅仅提高了0.5个百分点，却意味着将一次性减少金融机构可用资金1100亿元左右。从去年 9月中国人民银行上调存款准备金率1个百分点，到今年4月25日即将实施的差别存款准备金率制度，以及同一天存款准备金率水平再次上调0.5个百分点，短短数月时间，央行几度撬动存款准备金率杠杆，传递收紧信息。
　　市场分析人士认为，如果经济过热的势头不能得到很好的遏制，下半年应该还会有其他后续措施出台，不排除提高贷款利率的可能。在国家信息中心日前发布的经济景气监测预警报告中，专家也表示对投资高速增长和信贷高增长的担忧。报告建议，央行、银监会应强化对商业银行窗口指导的力度，加大对投资的金融调控力度，可以考虑适当提高银行贷款利率。

中国进口需求放慢
太平洋船运费率回落

　　过去一年多来，推动全球商品成本价格走高的另外一个因素还来自于海运费率的高企，太平洋航线上的大宗货轮运费率创高点，仅仅在过去6 个月内的涨幅就超过了一倍，而运费高企的主要原因就在于中国对矿石以及农产品需求强劲。
　　过去一年多来，我国之所以巨量进口铁矿石，主要在于钢铁行业对原材料的强劲需求。但是中国给过热行业降温的措施，令市场担心中国进口需求放慢。国家发改委日前发布通知，剑指钢铁、电解铝、水泥行业，明确要求各地政府采取有效措施，给过热行业降温。此外，央行和银监会已通过上调存款准备金率、实行再贷款浮息制度以及加强对钢铁等行业的信贷监督检查等金融措施，调控信贷结构及货币供应量。据粗略估算，钢铁行业上市公司的固定资产投资的资金来源中约有 40%为银行信贷资金，因此，如果商业银行严格控制贷款，那么，钢铁行业固定资产投资的增长幅度将有所回落。其次，在我国当前消耗的钢材中，60%左右为房地产业消费，由此还带动了建材业投资的快速增长。钢材、建材的快速增长，又进而使得能源消耗迅速增加。目前房地产开发资金主要来自自有资金、银行贷款（包括开发贷款和流动资金贷款）、预售房款和建筑企业垫资等四个部分，在这之中，预售房款和建筑企业垫资又大多来自银行贷款，所以，事实上房地产开发投资的约70% 直接或间接地来自银行，显而易见，国家采取的收紧信贷措施也将会对相关的市场需求产生负面影响。从产品需求来看，大规模压缩固定资产投资会对建筑用钢需求产生显著影响。
　　近期美国太平洋到亚洲的巴拿马级货轮运费保持稳定，并且有走软的势头，其中一个原因就是中国政府试图遏制经济增长过快的措施打击了市场人气。由于中国经济高速增长一直成为全球亮点，更是推动全球原材料需求的主要动力，因此中国发出“紧缩”信号，立即在国内乃至全球金融以及商品市场掀起狂澜。
　　美国主要期货公司AG Edwards的分析师在发给客户的日报中明确指出，中国因素将会成为主宰今年剩下时间里商品期货市场的最重要因素，建议客户密切关注中国的经济政策以及进口需求。
　　4月下旬美国墨西哥湾到日本的基准航线上，现代巴拿马级货轮运费报价为每吨71-72美元，略低于上周的运价约75美元。

经济形势长期向好
波动加剧再所难免

　　但是尽管存在诸多变盘因素，这并未动摇中国乃至世界经济长期向好的大局，今年1月份，欧洲最大的金融集团——德国安联保险公司在法兰克福发布的一项研究报告对中国经济的未来更长时期的增长作出预测，8 至10年后，中国的国内生产总值将超过德国，位列美国和日本之后，成为世界第三大经济体。中国对外贸易也将大幅度增长，成为仅次于美国和德国的第三大贸易国。最新数据显示，今年第一季度中国经济增长有望达到9.5%至9.6%，第二季度的经济增长速度与去年同期相比，有可能突破 10%。全年平均增幅有望达到9%，中国经济的大势依然看好。而全球一体化的进程使得中国经济和世界经济的联系从来没有像今天这样紧密，预示着今后中国商品期货市场和全球商品期货市场的联动将会更加紧密。
　　可以预见，国内外商品市场在消化完升息预期的压力之后，市场参与者也将重新开始把关注的焦点转回市场的供需基本面上，短期收缩银根的利空消息还不能理解为大盘的走势已经由牛转熊，国内外商品期货市场的剧烈波动在所难免，猴年的猴市特征将会淋漓尽致地显示出来，投资者应注意规避市场风险。