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二季度豆粕市场一波三折，寻找新价值中枢反弹可期
投资理财－－李会敏
　　进入2004年春季以来，国内豆粕行情一波三折。3月初，由于美国大豆价格高企，创下15年高点，国内油厂普遍等待采购价格低廉的南美大豆，市场普遍预期3、4月份到货量较低，特别是转基因条例的过渡，也使得市场普遍担心4月底巴西大豆可能拿不到必要的证书，4月底就可能出现进口大豆到货断档，从而加剧市场供应紧张，会造成大豆开工率急遽降低，加上国外豆粕价格大涨，创下30年高点，本来就因为禽流感备货不足的饲料加工厂不得不被动地增加采购量。但是进入4月份以来，国内豆粕市场出现大跌，后市何去何从，益发令人关注。4～8月份是豆粕的生产淡季，而豆粕需求一般从3月份开始到10月份逐步转旺，在此期间豆粕的价格波动会很大，今年的走势尤其跌宕起伏。

4月份豆粕市场初尝季节性压力

　　进入4月份后，国内大豆和豆粕市场出现节节下跌的行情，主要原因在于饲料厂家需求不畅，而国内供应并未出现预期的大豆供应紧张，并且第二季度大豆进口到货量高于先前预期。海关数据显示，3月份我国大豆进口159万吨，比业内普遍的预估值高出近40万吨；据海关的最新统计数据，2004年的第一季度，我国大豆进口量总计为541万吨，年比提高39%。4月份的进口大豆到货量预期也会达到100万吨左右，这也比1个月前的预测值高出不少。
　　从4月份南美大豆收获和装船的情况看，近期前巴西大豆的收获以及装船速度明显加快，且国内有关部门加快了巴西大豆转基因证书的审批，原先预期的4月底大豆进口到货断档可能不会出现。从南美装运的情况看，目前市场预期，5、6月份期间，南美大豆的到货量预期达到500万吨，远远高于3、4月份的到货量，所以，大豆和制成品市场正在提前经受第一轮季节性压力的冲击。年年都是这样子，如果记得去年的行情，也就会记得当第一批南美大豆到货后国内大豆市场也是出现了一轮快速暴跌。

南美大豆到货的季节性
压力被高估

　　目前巴西大豆收获进度顺利，最近已经完成89％的收获工作，领先于上年的平均速度。但是大豆产量令人失望，在马特格洛索、戈亚斯和帕拉纳州，大豆单产均低于预期。来自南里奥格兰德的新的信息表明，一些地区的产量估计会比上年下降45-60％。巴西种植户已经销售了60%的大豆，价格良好一直是农户积极销售的原因，相比之下，去年同期的销售进度为45%，5年平均值为56%。
　　德国行业刊物《油世界》已经将巴西大豆产量预估下调到5200万吨，尽管今年巴西大豆播种面积年比提高12％，但是产量水平与去年一致。不过其他巴西观察人士认为，产量可能会下降到5000-5100万吨。
　　根据阿根廷布宜诺斯艾利斯交易所提供的数据，截止到4月中旬，大豆收获完成了34%，低于上年同期的52.2％。平均单产为2.48吨/公顷，低于上年同期的2.99吨。阿根廷农业部最新预测，2003/2004年度大豆产量可能降低到3300万吨，低于上月预估的3470万吨，远远低于先前的预测水平，主要原因在于天气不利。美国农业部最近预测阿根廷大豆产量为 3500万吨，远远低于去年11月份时的预测值3800万吨。如果预测成为现实，这意味着南美大豆产量自1998年以来的连续大幅增长势头中止。此外，4月12日至15日，康多巴和圣菲卡车司机罢工，内陆运输受到极大的影响，这也造成大豆出口延迟。4月份阿根廷大豆出口将下降到仅100 到130万吨，远低于先前预估，也低于上年同期的156万吨。
　　南美大豆产量预期不断调低，加之美国供应很低，所以，南美大豆和美国的价差也呈现缩小。以巴西大豆为例，4月船期的巴西大豆报价为 360.25美元，而相比之下，4月船期从美湾发货的美国大豆价格为396.5美元，两者价差达到36.25美元。

美国大豆供应紧张，
新豆压力尚处炒作阶段

　　由于美国大豆产量和库存大幅降低，这意味着2004年4至8月份期间美国大豆压榨和出口会大幅降低，库存也将大幅下降。这一阶段美国大豆出口和压榨将分别大幅下降到240万吨和1470万吨，远低于前两年的水平。预期2004年8月底美国大豆库存为280万吨或者1.03亿蒲式耳，低于一般机构所预测的库存1.1亿蒲式耳。
　　此外，近期南美大豆产量进一步减少将导致2004年8月底阿根廷和巴西大豆库存进一步下降，2004年9月至2005年2月份，世界市场对美国大豆和制成品的依赖性更强。进入4月份以来，北半球的大豆种植带开始进入春播备耕阶段，无论是我国的东北还是美国的中西部，种植户均表现出很强的大豆播种积极性，播种面积有望大幅提高。播种面积即使提高，未必就是绝对的利空。因为北半球大豆播种面积唯有增长，才能为秋季产量丰收创造条件，避免下一年度出现供应吃紧的局面。
　　由于今年世界粮食库存也位于多年来的低点，特别是玉米供应偏紧，最近美国玉米价格大幅飙升，走势异常强劲，创下了7年半来的高点，正是为了能够吸引更多的农户播种玉米，这反过来也暗示大豆价格经受季节性压力的洗礼后，并不会转入熊市。如果大豆播种面积和早期生长条件和市场预期一致，大豆市场很可能将会呈现区间整理或者抵抗性下跌的走势。反之，任何影响新豆播种面积以及单产前景的不利因素，都会给大豆市场重新注入新的做多动力。
　　由于影响大豆单产的时间主要是在夏季，因此只有到了生长后期才能更多了解到新豆产量的情况，这意味着今后几个月，世界大豆市场的变数很多。
　　
第二、三季度全球大豆供应紧张，豆粕进口需求增加

　　2004年3月初，世界大豆库存处于异常低的水平4300万吨，年比下降约600万吨，比两年前同期低了约1200万吨。消费者希望南美大豆增产能够缓解这一状况，可惜这一愿望并未实现。相反，最新的信息显示南美大豆产量至少会减产100万吨，因而，从目前到2004年8月或者9月期间，世界大豆、豆油和豆粕供应将进一步趋紧。我们预测，2 月份三大国（美国、阿根廷和巴西）大豆压榨和净出口总量年比下降100 万吨，3月份下降70万吨。
　　2004年4月到8月期间，三大国大豆压榨基本上将停滞在上年同期水平，出口预计至少下降50万吨。截止到2004年8月底，美国和南美大豆库存将急剧下降。
　　2004年1月到3月期间，三大国的大豆出口年比急剧下降约330万吨，即25%，主要是对中国和欧盟的出口大幅减少，因为这两个国家的油厂推迟采购，寄希望后市价格下跌。此外，出口减少的另外原因是巴西和阿根廷装运耽搁，特别是巴西内陆运输延迟，港口工人罢工，使得2月份和3月份大豆出口远远低于预期目标。
　　和全球大豆供应偏紧形成对比的是，豆粕进口需求出现增长。本年度迄今，中欧一些国家、北非、南非以及近东、韩国、墨西哥、哥伦比亚和一些其它中美和南美国家的豆粕进口需求出现大幅增长，部分原因在于鱼粉供应下降，另外原因在于饲粮价格高企以及供应减少。在许多国家，豆粕需求提高的原因在于家禽和水产行业的扩张。
　　近几个月世界豆粕进口需求明显加快，3月份，阿根廷、巴西、美国和印度豆粕出口总量年比激增90万吨，2003年9月到2004年3月期间的出口总量年比增长250万吨。最大的进口国是欧盟，2004年1月到3月期间一共进口了495万吨豆粕，2003年9月到2004年3月期间的进口总量达到创纪录的1264万吨，远远高于前几年的水平。值得注意的是，欧盟的大豆进口和压榨数量令人失望，同期出现大幅下降。但是，由于这一阶段欧盟对波兰以及其他第三国的豆粕出口也显著降低，因此本年度迄今，欧盟的豆粕新增供应仍然出现显著的增长。

大豆豆粕反弹在即，
将会寻找新的价值波动中枢

　　4月份豆粕市场的快速下挫是由于市场预期大豆供应的紧张局面有望近期改善，从而造成饲料业普遍持观望等待心理，进一步造成市场需求低迷。但是从需求面看，我国养殖业仍然会比往年有所增长，豆粕压榨量也要高于上年，需求并不会因为季节性的压力而完全消失。
　　从供应面看，美国大豆的供应很紧张，3月1日美国大豆库存为9.06亿蒲（1989年以来低点），年比降低3亿蒲。在过去9年的8年内，3月份到8月份的大豆用量超过10亿蒲，即使出口很低，但过去几年内下半年的压榨仍平均达7.5到8亿，美国大豆库存仍有耗罄之虞。而且南美大豆的产量远远低于3月份的预期，今年8月底之前，也就是北半球新豆上市之前，预期应世界大豆供应总量比上年低少500万吨。
　　从进口大豆成本看，近期豆粕市场下跌的一个主要原因在于大豆价格出现剧烈下挫。从历史上看，大豆价格每次到了10美元上方，均会出现剧烈波动，1973年大豆最高涨到12美元，但随后跌破8美元，然后再度反弹到11美元，而这都只是出现在短短的两个月时间内。这也就是说，在北半球新豆产量前景仍然存在诸多不确定因素的情况下，盲目看空大豆市场也存在一定的风险。相反，目前经过4月份的狂泻，近期大豆豆粕市场价格下跌风险远远小于上涨的风险。在消化了第一轮进口大豆到货的冲击波后，市场很快就会意识到，世界大豆供应还是紧张，我国大豆加工量仍维持在较低的水平上，国内大豆价格也不会转入熊市，3200元的豆粕价格将会构成强劲的支撑。饲料加工业的需求启动，以及进口大豆成本的高企，将会构成第二季度豆粕价格的主要支撑。豆粕市场也会在近期供应紧张以及远期供应预期增加这一对矛盾的演变中寻求新的价格波动中枢。