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稳健中求创新——访申万巴黎基金管理公司总裁唐熹明
投资理财－－王颖娜
　　问：唐总，请介绍一下您的从业经验。
　　答：我从1977年开始进入金融行业，至今已有27年了。1988年我在日本东京的花旗信托银行和JP摩根信托银行从事基金管理业务，主要负责管理当时还不为投资者熟悉的对冲基金。1993年，在香港渣打银行主理私人银行的投资管理部工作，1995年，香港渣打决定把私人银行业务卖掉，我便受聘到法国巴黎资产管理公司从事基金管理业务，在不同的岗位上我都做过。来上海之前，我负责发展法国巴黎资产管理公司在亚太地区的业务。

最重要的还是基本面研究

　　问：您如何把海外的经验用于申万巴黎基金管理公司的运营中？
　　答：我们从2000年10月开始筹划申万巴黎基金管理公司，三年多来，我看到中国的资本市场发生了很多变化，尤其是基金业本身。我个人感觉是：中国基金业变得越来越规范，可以发展的空间越来越大了。中国证监会将来可以进一步开放资本市场，使投资品种更加多样化，这样，我们中外合资公司发展的空间就更大了，尤其是如果QDII这个市场开放的话，与其它基金管理公司比较，我们可以提供的成本效益可能会更好。

　　问：请详细谈一下QDII的成本效益。
　　答：QDII真正做全球投资时，除了本地的研发力量之外，还需要配合以强大的股东背景，为中外合资公司提供大量全球性的研究资源，帮助整个投资团队做得更好、更快。这个资源对中外合资公司而言不一定有成本，但是效益则可能高很多。例如，我们的外方股东有定期的投资会议，我们可参与这些会议而不用额外的投资，而在整个过程中，我们可以捕捉到市场的变化、全球经济信息以及其它金融市场的表现，还可以掌握全球资产配置的状况，我们基金管理公司会由此获得很多资讯。

　　问：申万巴黎基金管理公司的外方股东法国巴黎集团管理公司的背景和优势是什么？
　　答：法国巴黎资产管理公司是最大的全球性资本管理公司之一，公司管理的总资产超过2千亿美元。公司在中国投资方面也富有经验，我们有一个中国基金，投资B股、H股和红筹股，在过去5年中，投资回报翻了4.5倍，可以说是全球表现最好的中国基金。目前申万巴黎基金管理公司的投资总监有国际和投资A股的经验。所以，在中国投资这个领域里，我们感觉自己比较有优势。

　　问：您觉得从那个翻了4.5倍的中国基金的实践中有什么经验可以吸取？
　　答：我认为投资中国基金，最重要的还是得回归到基本面研究，因为中国的资本市场还在发展，其中有很多非常有潜力的公司需要去挖掘。中国内地与海外投资者在评估公司价值方面很不一样，如H股、B股的评价存在相当不同之处。至于评估A股，难度就更大了。所以，投资中国市场成功与否，关键是基本研究。

“估值倒挂”的A股市场

　　问：您个人对A股市场有什么看法？
　　答：我个人，包括我们公司的看法是，中国的A股市场可以说有一个 “估值倒挂”的现象。如果看整个市场的综合指数，里面1250只股票，有明显投资价值的可能不超过10%。在国外，一般有实力的公司应该有溢价，而实力没有那么强的公司或者是一些概念型的公司则有折价。在内地正好相反，一些较小的公司会有溢价，而那些看上去比较有实力的公司的股票价格则基本上偏低。根据我们的测算，在国内比较有前景的或可能是未来的行业龙头公司，他们目前的市盈率大概是20-25倍，但若将未来两年的估计盈利加进去，有些公司的P/E连20倍都不到。如此说来，A股市场并没有外界所言那么不公平、不成熟，关键看它们是怎样的上市公司。为什么其它上市公司现在价格那么贵呢？可能是内地资本市场的结构有点问题，比较小的公司后面可能有庄家，这样很容易把一只股票做个好价钱。申万巴黎基金管理公司的理念是希望为我们的客户提供合理的、稳健的、风险不是那么高的产品。我们的投资最终要回归到基本研究，我们不会去投资一个我们不了解的公司。

　　问：您觉得申万巴黎在哪些方面与其他基金管理公司有所不同？
　　答：一家基金管理公司最终要体现自己的风格。我们的风格是稳健型的。例如，我们现今暂时不会考虑发行流通市值比较小的基金产品。其实，我们也有这方面的经验和相当的实力，但所发行的基金都集中于流通量比较大的市场，如日本和美国。对于亚洲市场，我们主要担心风险过高与我们的总体投资风格不太吻合。

　　问：在海外，经常有“基金股”或“基金爱股”的说法，中国A股市场目前也出现了许多基金集中持有一只股票的现象，会不会有越来越多的基金追逐少量的绩优蓝筹上市公司？
　　答：确实可能会出现这个现象。但每家基金管理公司的股票池都不可能同出一辙，而投资流程也不完全一样，因此，不会有找不到股票投的情况。这和用什么业绩基准作为评比标准有很大关系。
　　我们公司在起步时用了申万300指数，这是由申万研究所开发的，这个指数涵盖了深圳和上海两个股市的上市公司。它的优点是行业配置有23个，行业多了，挑选出来的股票一定比较细。一篮子300只股票，我们会做一些筛选。第一次筛选我们可能会选出150只股票，进一步研究后，我们可能投资50 到80只股票。与上证180比较，申万300的表现比较占优，特别是在多头的市场。两个篮子里的股票肯定不一样，所以，选用申万300这个指数作为起步点是有足够优势的。

　　问：请您谈谈目前一个股票基金多少规模是合理的？
　　答：我们曾经研究过，一个纯股票基金，其合理的操作规模应该在55 到60亿元之间。太大了可能会面临找不到股票去投资的问题。每只基金都有它的操作策略，我们认为首先要为投资者着想，他们的利益永远是第一位的。我们不能为了追求基金的规模，影响整个投资策略的操作。申万巴黎的募集份额是68亿，这距离我们估计的合理目标也不是很远。

　　问：基金的投资者结构比例多少才合理？
　　答：最好的客户群体组合是70%个人和30%机构。机构投资者也是有区别的，最好的组合是那些长线投资者，比如养老基金和保险公司，因为他们确实有长线投资的需求。
　　但海外有很多市场也不是这样，有的发展下去变成60%是机构投资者， 40%是个人投资者。台湾地区就是这样，因为当地的机构投资者偏爱货币基金产品，投入的金额庞大。问题是这些都不是纯货币型基金，其中有颇大比例的企业债。所以，回报率会比银行存款利率高。在台湾往往有一个错误的观点：投资在企业债基本是不会亏的，过去台湾有很多地雷债，就是由所谓货币型基金衍生出来的，我个人希望大陆不要走这样的路。

赎回压力并不足虑

　　问：现在市场转好，前一阶段基金的赎回压力相对减少。但赎回问题恐怕一直会成为基金的隐忧吧。
　　答：这要看投资者群体是怎样的结构。如果大部分个人投资者是为了达到某种财务上的需要，也就是所谓定时定额的投资者，或是长线的机构投资者，那么赎回压力不会那么大，因为他们确实有投资的需要，并且眼光会比较长远一点。但如果一个投资者是为了获得一个短线回报，赎回压力就很难避免。我个人对赎回的看法是，如果一个投资者赚了钱，他认为需要赎回的时候，我们不应该阻止。作为基金管理公司，提供的产品不会是只有一个，而且会有自己的风格，投资者可以赎回这个，投另一个，关键还是看公司如何定位。

　　问：申万巴黎下一个基金产品会是什么？
　　答：作为一家新成立的基金管理公司，产品定位很重要，而它首先取决于客户群是怎么样的。客户群体基本分为三种：一种是银行存户，第二类是股民，第三种是机构客户。如果公司要追寻全部客户群，产品一定要多元化。申万巴黎目前的定位是一般储户和懂证券的个人投资者。从长远来看，我们的思路可以活一点，除了股票和债券，我们还可以做其它产品。我们公司的未来产品基本上有两条线：一种是传统型基金，一种是结构型产品。我们要追寻的客户群体所独有的需求是怎样的，那我们就按这些需求在这两条线里去发展自己的产品。如果我们现在要做一个产品是针对银行存户的，那就应该做一个产品对银行、对储户都要有利，我们不会承诺报酬率，但是可以做一个报酬率相对稳定的产品，用另外一些渠道去投资另外一些产品。

　　问：请谈谈你们的营销渠道。
　　答：有关营销渠道，我个人的看法是，每一个新兴市场，尤其是一些人员精简的公司，刚开始时都要依靠一些代销渠道。我们经过接触，有很深刻的感觉，除了银行提供很大的支持外，另一个渠道就是证券公司。中国老百姓以往由于没有很好的投资选择，钱都存在银行里或是放在证券公司保证金帐户上。如今他若懂得股票投资，便可以去炒股，当然还可以用一部分钱去买基金，把整个投资组合的风险减低，所以投资者愿意从银行里拿些新的钱去买一些基金, 这是以前证券公司没有想到的。因此我们感受到，除了银行作为代销主渠道之外，证券公司的作用也是非常大的。此外，我还了解到监管机关考虑批准设立专业基金销售公司，这在国外非常流行，是由一些比较专业的人士成立的专业评估公司，代他们的客户去选购一些基金，这是第三个渠道。第四个渠道是直销。随着基金市场发展越来越成熟，直销渠道会更加广泛。

　　问：你们在基金直销方面会怎么做？
　　答：作为规模比较小的基金管理公司，首先，要服务好机构客户，针对他们，采取直销模式。其次，在发行基金时，一些较有实力的个人理财型客户也是我们直销的重点。最后，若想做到大众化，便是设立网点和直销中心，这要等到在市场中创出自己的品牌后才能做到。

　　问：您能评价一下申万巴黎投资团队吗？
　　答：投资团队最终要以投资表现作为实力证明。我们的投资团队是一个十分专业的组合，投资总监在这个行业里有超过10年以上的投资管理经验，是ING和美林两家大型投资顾问公司的总经理兼首席研究员，对基金和股票投资非常熟悉。 他曾任爱丁堡的一家基金管理公司的基金经理，从1997年开始已有跟踪大陆A股市场的发展和公司调研的相关经验。
　　我们的投资管理团队，除了投资总监是从法国巴黎资产管理公司派来以外，其他都是国内的资深研究员和基金经理，包括从申万研究所招聘的资深分析师。所以从总体上看，我们既有国际经验也有本土资源。我们强调公司整体独特的投资风格，而并不强调团队中某一个人的投资风格。因为每个基金经理都有不同的风格，个人不可能完全顺应市场的瞬息万变。所以，在整个投资过程中，有很严格的操作流程控制投资团队的方向。

　　问：问一个比较抽象的问题，如何打造申万巴黎的品牌？
　　答：创品牌也要取决于公司定位如何。我们的定位是一个稳健的投资形象，我们提供给投资者的产品是根据投资者不同的需要所设计的，往后我们会比较强调在结构性投资产品的领域上做一些有创新的工作。希望投资者将来对申万巴黎的评价是这样的——这是一家稳健、有创意的投资基金管理公司。

　　问：如何评估申万巴黎指数基金的收益和风险？
　　答：这次在发行我们的基金时，有投资者问我什么是风险，如果我用基金行业里很专业的量化技术性指标分析，他们是很难理解的。所以现在的问题是，如何去说明风险高低。我一般会给投资者举个很简单的例子：同样两个基金，提供的绝对报酬率都是20%，但是一个承担了20%的风险，另一个承担了30%的风险，你便会很清楚孰优孰劣。我认为，从长远来看，国内需要建立一些评估标准，通过杂志或相关媒体让投资者理解风险是怎么评估的。目前，我们还都是用这个方法去向我们的投资者解释。如果还不明白，我们会告诉投资者，风险平衡后我们的额外报酬率可达5-6%。总体来说，我们会努力争取公司的投资表现在同类型基金中表现最好的前25%里面。

绝对有机会超越日本

　　问：在亚太地区，未来中国资本市场的地位如何？
　　答：在亚太地区，中国资本市场绝对有机会超越日本市场，虽然现在还是日本最大，但它已经是一个成熟的市场。就一般的经济层面而言，现在除了美国有内部消费能力去支持经济发展以外，就只有中国。所以，如果我们国家一直在发展资本市场，老百姓的理财观念会越来越成熟，这个市场肯定其大无比。因此，我们希望能够尽早进入这个市场，共同发展。我深信，中国资本市场在亚太区会处于一个龙头地位。

　　问：龙头地位的具体指标是什么？
　　答：以市场净值、上市公司的家数、可供投资的金融工具等。在国内经济快速发展过程中，在鼓励企业、鼓励整个经济体系去创业期间，肯定会有很多好的机会和好的公司涌现出来。我认为，现在的1250家公司还不是一个很大的市场，如果将来发展顺利的话，应该有机会翻几倍，那样我们市场就够深度，投资的量就可以越来越大。总的来说，如果审批上市公司的速度更快，有实力的公司日益增多的话，中国股市有朝一日一定会超过日本市场。

　　问：您从事过对冲基金的工作，您觉得中国内地什么时候可以出现对冲基金？
　　答：现在不可能，但机会是有的。首先，中国股市只有多头没有空头。第二，目前尚没有衍生工具市场，所以产品不可能做得很广泛，但在别的领域是有这个机会的。我们有商品期货市场，这些产品可能跟现货股票有着价格的差异，是否可以设计相关的产品呢？一个很全面的对冲基金在中国还需要时间的论证，因为可以给你投资的空间不大，但不能说完全不可能。