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牛市前夜的思考
投资理财－－韦 东
　　虽然已经是暮春初夏时分，但时不时早晚还出现降温，夜晚甚至给人带来一丝凉意。然而，春夏并不会因此而消失——正如新基金全线跌破面值并不能阻挡牛市前进的步伐一样。我们，需要理性，在这个A股牛市的前夜。

对两个时尚言论的反思
股权割裂是中国股市的最大弊端？
　　2001年以来的熊市在给参与者带来巨大亏损的同时，也引发了市场内外的广泛讨论，如股权割裂、一股独大、圈钱、财务造假等等，但似乎很少有人去反思自己人性的贪婪，当然，这几乎是中外历史上每一次投机狂潮后的必然，不妨称其为“替罪羊效应”。
　　股权割裂（或称非全流通）问题，是这两年来学者们所达成的重要共识之一，它造成了中国股市投资价值的低下以及种种恶果。对此，我不敢苟同。试问，国内的“三无”概念股有否投资价值？国外的安然和世通有否投资价值？有人会说这是个案，但足以证伪。事实上，从325点涨到2245 点，股权就不割裂了？不在乎而已，大伙都忙着挣钱呢！也许真正的弊端就是下跌吧。
　　假如天天发新股，你认为股价就能够高企？笔者认为，资金和筹码的严重不对称所造成的长期供不应求才是中国股市整体高估的本质原因，任何时候都不应该脱离价格来谈投资价值。假如现在所有的A股股价都只有1 分钱，有投资价值吗？股权依然割裂啊！
　　任何对全流通的鼓吹背后无非是利益的驱使，如果全流通能始终保证价格低于价值，世界上那么多的成熟市场就不会出现熊市了。决定股市长期涨跌的因素只有两个——价值和价格，而决定价值的并不是股权割裂或全流通。

国有企业效率低，没有投资价值？
　　这么多年来的改革似乎完全暴露出了国有企业效率低下的弊端，以至于人们又达成了一个重要共识——国企不行。无可否认，我们的国有企业绝大多数经营效率是比较低的，但那仅仅是股权性质决定的吗？一个事物过去不好，将来就一定不好？这恐怕不是辨证地看问题的正确方式。
　　笔者认为，国企过去经营不好的一个重要原因在于国有股所有者的实质性缺位造成内部人控制，高昂的代理成本和政企不分，使国有企业在很大程度上成为被各利益体利用的工具。但这种情况正在悄悄地改变，国资委的成立应该被视为标志性的事件，它使196家直属中央企业的国有产权得到了清晰的界定，并为下一步有效代理机制的建立创造了条件。
　　当国有资产的保值增值目标体现为利润最大化乃至股东价值最大化的时候，当政府职能中行政管理权、宏观调控权和资产所有权顺利分离的时候，为什么我们就一定要把孩子和脏水一起泼出去呢？
　　当我们和一位真正关心企业价值的大股东成为合伙人的时候，我们就不可能在市场经济中获得持续增长的企业价值吗？
　　H股波澜壮阔的牛市难道还不足以让人们反思股权性质、价值和价格吗？莫愁国企无价值，只缘思想禁锢啊！

当前的中国A股市场正处于至少3—5年大牛市的前夜
　　笔者对大牛市的理解就是综合指数持续上扬并不断创出新高的过程，不论是所谓结构性牛市还是20/80现象，也不要考虑新股对指数的虚增（因为今后还可能出现各种虚减因素），简单地说，即将到来的这场整体牛市是可以通过沪综指越过2245点来体现的。
　　对于A股市场的整体定价分析已经有各类资深研究报告去探讨，我们在这里仅从另外两个角度作些简单分析：
　　第一，任何一轮中长期牛市的形成与发展都离不开一轮大规模资金的持续流入以及筹码供应的相对不足。就中国而言，社保资金、QFII资金、不断通过开放式基金进入的居民储蓄和保险资金以及民间投机游资，在实物商品市场（主要是房地产和其他固定资产投资）面临中长期转折的关口，在资本项目3—5年内继续保持封闭的环境中，它们向何处去？当长期股票投资成为卖菜老太之笑柄时，当下跌成为习惯时，当内在价值不断增长的好企业日益稀缺时，战略的先行者们已经率先开始布局。不要以为这是简单的博傻。
　　第二，《国九条》在上涨时被当作虎皮高举，它的战略性真谛却在几百点的下跌中消失了？千万别低估中国渐进式改革过程中的国家意志， “铁本事件”就是一例。不要试图与新政博弈，要相信我们的领路人，通过资本市场分享中国经济的成长，就好像种粮食享受补贴一样实在。
　　善良的人们，当我们反思人性的贪婪时，不要在黑夜中被恐惧遮住理性的光芒。当股权割裂论和国企低效论都不能阻止牛市来临的时候，惟一能吓退大多数人的就只有下跌了。而我认为，那是3浪前的阴谋。

用三种眼光建立A股资产配置策略
　　坦率地说，当我在牛市前夜考虑战略抉择的时候，三种风险始终萦绕在我的脑海里：一是A股市场上大部分远高于价值的泡沫股；二是资本项目开放对A股的冲击；三是中国悲观论。对于后者，我的看法是，如果中国真的崩溃了，人民币有用吗？我选择和我的祖国站在一起；对于前两者，我建议采用三种眼光建立未来3—5年的A股资产配置策略：
　　第一，全球眼光。寻找在全世界范围内具备稀缺资源特征的A股。
　　第二，3—5年以上的中长期眼光。寻找并持有不仅在3—5年内稀缺而且在此之后仍然稀缺的A股。
　　第三，历史的眼光。当我们回顾美国股票百年历史后，应该懂得价值理念和成长理念的风尚轮回。结合2000年网络泡沫的破灭以及安然、世通、银广夏和蓝田事件的发生，坚持容易理解的价值投资应该是这3—5年的核心理念。成长性市盈率带给人们的巨大伤痛需要时间来忘却，而可持续的市盈率才是可靠的尺子。
　　显然，所有带H股的A股都不能成为中长期标的，而小企业又充满了成长的风险，再用低市盈率（30倍以下）的尺子量量容易理解的企业，好东西真的不多。
　　挑出来了吗？瞄准它，在各重要技术支撑位被击穿后，依次扣动扳机，1300点不会破。