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黄金市场的24小时交易
投资理财－－祥龙
　　24小时交易，顾名思义，就是指投资者在一天24小时中都可在金融市场进行金融产品的交易，而不仅仅局限在原来各金融市场的正常交易时间。 20世纪70年代末以来，西方国家兴起金融自由化的浪潮，随着各国外汇、信贷及利率等方面的管制的放松，资本在国际间的流动日趋自由，国际金融市场逐渐成为一个密切联系的整体市场。国际五大黄金交易市场伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和中国香港分别位于几大洲，联合其他如法兰克福、巴黎、布鲁塞尔、东京、悉尼和新加坡等十几个城市，黄金就可以实现在各时区连续24小时不间断的交易。从交易方式和交易市场的角度来看，黄金的 24小时交易包含了两层含义：对于单一的黄金市场而言，可以通过延长交易时间，在正常的交易时间以外采用电子交易手段，让处于不同时区的各国投资者能够24小时在本市场进行黄金交易；就各黄金交易商而言，通过电话、电报电传以及网络在世界不同时区的黄金交易市场交易可以实现一天 24小时不间断的交易状态。

随着世界经济一体化的发展，资本的自由流动对24小时交易提出了需求
　　黄金交易的市场化和国际化是不可扭转的趋势，24小时黄金交易是黄金市场与国际接轨的必然选择。20世纪70年代黄金非货币化以后，黄金成为可以自由拥有和自由买卖的商品，黄金从国家金库走向了寻常百姓家，黄金交易规模增加，为黄金市场发育、发展提供了现实的经济环境。各国中央银行及政府放松对黄金的管理又为黄金市场的发展创造了政策条件。
　　国际黄金市场参与者主要有来自各国的国际金商、银行、各法人机构和私人投资者、经纪公司、对冲基金等，各地的投资者参与黄金买卖、定价促使不同时区的黄金交易联成一个24小时的交易网，而投资者也不停地在各个市场穿梭寻求套利机会。国际金商自身就是一个黄金交易商，金商本身与世界各大金矿和其它许多金商有着密切的联系，其本身参与黄金的买卖报价，同时承担黄金波动所带来的风险，典型如伦敦黄金市场的五大金行（洛希尔国际投资银行、加拿大丰业银行、瑞士信贷第一波士顿银行、德意志银行、美国汇丰银行）。银行指直接或间接参与黄金市场交易的中央银行及各商业银行，其中一类是不直接参与黄金市场交易，只充当生产者和投资者之间的经纪人，如苏黎士市场上的瑞士联合银行、瑞士银行和瑞士信贷银行等三大银行。另一类则是参与自营业务的银行。近年来，对冲基金对国际金融市场影响日趋明显，在黄金市场上，几乎每次大的金价波动都与基金公司介入短期黄金在即期黄金市场抛售和在纽约黄金期货交易所大量建仓有关，规模庞大的对冲基金利用与各国政治和金融界的经济信息上联系，运用庞大的资金进行买空和卖空，从而加速黄金市场价格变化以从中渔利。
　　经过半个世纪对于黄金交易的管制之后，2002年10月30日，上海黄金交易所正式开业。上海黄金交易所现在的参与者都是国内会员，现有会员 108家，其中商业银行13家、产金单位24家、用金单位61家、冶炼单位8家、造币单位2家，会员分散在全国26个省。交易所会员依其业务范围分为金融类会员、综合类会员和自营会员，从这个意义上讲，它还只是一个国内黄金交易市场。随着金融改革的深化，上海创建国际金融中心步伐的加快，上海黄金交易所将逐渐成为世界上主要的黄金交易中心，而要吸引各国的国际金商、银行、各法人机构和私人投资者、经纪公司、对冲基金参与我们的市场，一个必要条件就是建立一个完善的24小时电子交易平台。

市场的发展，使市场主体对24小时交易进行连续的风险管理提出需求
　　24小时交易不仅仅是交易所竞争推动的结果，也是投资者投资和避险需求的必然产物。对黄金投资者来说，交易所正常的交易时间结束了，但他们投资的黄金价格变化却并没有停止，在世界的其他市场这些产品的交易仍在继续；而且在这期间发生的某些重大事件也可能对黄金的价格产生巨大的影响。次日开盘时，投资者们可能会发现他们投资的产品在一夜之间发生了巨大的变化，而他们无法回避这样的风险。黄金在人们心目中仍是永恒财富的象征，一旦世界局势动荡，人们都选择黄金来规避由此带来风险，黄金的价格也随着世界危机的出现而波动。1979年世界政局动乱，黄金成了投资人的安全天堂，11月发生了伊朗挟持美国人质事件，12月苏联入侵阿富汗，使得金价每日以30-50美元飙升。1980年的元月21日金价达到历史高点，每盎司850美元，在事件结束后金价又以同样速度回跌。直到 1980年9月两伊战争爆发，金价再度大涨。之后金价一直维持疲软，1982 年3月低点在每盎司310美元附近，1982年8月墨西哥债务危机使得金价回扬至500美元以上。1987年10月股市崩盘，金价又回升至500美元的高点。但此后由于世界政经局势走稳，黄金价格似乎对于政治事件不再非常敏感，黄金价格的弱势持续了相当长一段时间。在近两年美国阿富汗和伊拉克的军事行动以及中东局势的再度紧张，又激起了人们购买黄金的热情，金价再度冲过400美元。
　　金价的剧烈波动产生了24小时的、跨时区的、跨交易所的交易需求，投资者既可以通过交易进行风险的规避，还可以利用信息的优势进行套利。随着计算机和电子通信技术的发展，技术已经不成为问题，世界的几大黄金交易市场都积极发展自己的电子交易平台，期望吸引想利用24小时交易来避险和套利的投资者，以发掘市场深度，提升市场的国际竞争力。上海黄金交易所目前只有现货交易，国内的黄金生产商和首饰制造商只能接受与国际市场挂钩的价格，无法进行跨时区的套期保值活动。与国际市场联网的24小时交易平台的建立，无疑在一定程度上解决了国内投资者的避险需求。

24小时交易与我国黄金市场的定位
　　在不久前人民银行工作会议上，周小川行长提出“建立安全高效的黄金交易系统，开发具有投资避险功能的黄金市场新品种,逐步实现黄金市场由现货市场向金融产品市场的过渡”。上海黄金所的建设要努力实现黄金市场从现货市场向金融产品市场的延伸，实现消费市场向投资市场的延伸，实现国内市场向国际市场的延伸，为确立上海国际金融中心的地位而服务。因此，上海黄金所应该在巩固本地区竞争地位的同时，面向国际市场发展，争取在国际黄金市场中夺得一席之地，逐渐成为亚洲黄金交易中心。在黄金市场的时区划分中，上海黄金市场处于欧洲和美洲之间，完全可以在全球黄金的24小时不间断交易中发挥重要作用。但是，上海黄金市场面临来自同一地区的东京、香港和新加坡市场的激烈竞争。
　　成立于1984年11月的东京工业品交易所在国际黄金市场中占有重要地位，它于1984年将东京黄金交易所并入后，黄金交易量不断增加，已经成为交易所主要交易品种之一。此外，它的黄金期货品种规模已经仅次于美国纽约黄金期货品种，实金交易量更是居亚洲前列。东京工业品交易所提供了亚洲时区的指标价格，加强了与欧美市场间的套利交易，它还计划推出黄金期权交易以发觉市场深度，进一步巩固其在黄金交易市场中的地位。
　　香港黄金市场已有90多年的历史，其形成是以香港金银贸易场的成立为标志。1974年，香港特区政府撤消了对黄金进出口的管制，此后香港金市发展极快。由于香港黄金市场在时差上刚好填补了纽约、芝加哥市场收市和伦敦开市前的空档，可以连接亚、欧、美，形成完整的世界黄金市场。其优越的地理条件引起了欧洲金商的注意，伦敦五大金商、瑞士三大银行等纷纷来港设立分公司。他们将在伦敦交收的黄金买卖活动带到香港，逐渐形成了一个无形的当地“伦敦金市场”，促使香港成为世界主要的黄金市场之一。
　　香港黄金市场由两部分组成，即香港金银业贸易场和本地伦敦金市。
　　香港金银业贸易场是一个华商占优势的黄金市场，其交易单位（以港元及两）、重量成色和交易方式等都具有浓厚的地区特色，不易被国外金商所接受，基本上处于半封闭状态。
　　香港的本地伦敦金市场是一个开放的市场，本地伦敦金市场开始是一个现货市场，黄金在伦敦交割，在成交后的两个交易日内在纽约以美元结算，但是客户可利用特别的信贷安排递延结算，这就变成了准黄金期货交易，因此本地伦敦金市场逐渐形成了一个本地伦敦金递延结算市场。本地伦敦金市场约有70家活跃交易商，大多为银行、投资公司和本地黄金买卖商，他们买卖伦敦金以对冲在期货市场所持有的期货，进行套利活动。该市场亦接受亚太区内其它地方在非办公时间内的伦敦金买卖。
　　对于上海黄金交易所而言，东京工业品交易所的参与者主要是日本国内的交易商，期货交易虽然已经是电子交易，但交易时间仅仅为早上和下午两个时段，因此，在吸引国际黄金交易商和投资者方面上海可以走得更快一点，通过大力发展电子网络交易、延长交易时间、发展24小时交易平台来吸引跨时区的交易者。目前香港金银贸易场的交易时段由早上9时至中午 12时半，下半2时半至4时半，也没有电子交易平台，作为世界黄金交易的中心之一，这样的交易时间显然是不够的，这也是香港本地伦敦金市比金银业贸易场更有影响力的因素。尽管香港当地黄金进口量不小，黄金加工企业发达，黄金消费量也非常大，但是本地的黄金价格受伦敦黄金市场和纽约黄金市场的影响很大，作为世界黄金交易中心之一，没有形成足够的定价能力。香港金银业贸易场意识到这些问题，推出了新的国际通行的交易规格，并计划延长交易时间和发展电子交易，最关键的一点是他们已经认识到中国内地黄金生产和消费能力对于黄金市场发展的重要性，认为与上海黄金交易所进行合作是未来发展之途。上海黄金交易所应该充分利用金银业贸易场的发展经验，学习伦敦金的交易规则，与香港黄金市场形成互动关系，积极建立24小时的交易平台，争取亚地区黄金市场的中心地位。

交易的电子化、无形化趋势
　　黄金是具有特殊属性的金融商品，黄金价格在世界危机事件中经常会异常波动，它的投资收益率与一般的投资品不相关或者负相关，因此黄金是金融衍生品良好的标的资产。近几年国际金融市场中金融资产衍生化的趋势愈演愈烈，衍生品交易规模不断扩大，衍生品种不断增多。同样，黄金投资交易总量中实金交易所占的比例逐渐缩小，据统计，当今世界黄金交易额的95％以上是以回避风险和投机为目的的衍生性黄金交易。黄金投资产品的投资者主要目的是套期保值、跨市场套利或者投机，大部分交易最后都是对冲平仓，很少会有实物黄金的交割，投资者需要更迅速快捷的交易方式。同其他金融衍生品一样，为时刻紧跟标的资产黄金的价格变化，黄金投资产品的交易必须是充分电子化的，传统公开喊价交易所占的份额正在拱手让给电子化交易平台，而电子化的黄金交易才能够更好地吸引全世界投资者参与。
　　目前无论是现货还是黄金投资产品，黄金市场的交易正趋向于从有形向无形转化。如历史悠久的伦敦黄金市场，现已全部通过计算机交易网络来实现黄金交易，每个客户的计算机终端都可以进行黄金交易。除伦敦黄金市场外，苏黎世黄金市场也是通过计算机系统进行交易的无形市场。纽约和香港是有形的黄金市场，但也同时存在着与伦敦黄金市场同步运作的无形市场。这些都说明随着科学技术的进步和电子通讯技术的飞跃，国际黄金市场已出现了从有形向无形变化的趋势，即由交易双方面对面在固定场所进行交易的方式，转向通过计算机网络进行交易，交易场所也日趋分散化、无形化。交易所转向无形，但是交易影响力却可能遍及更广的区域。本地区以外的投资者24小时参与本地区市场交易的能力，也反映了这个市场的影响力。比如，就伦敦和纽约的黄金市场而言，交易时间是有限的，但对于其他地区参与这两个市场投资者而言，交易时间却不断趋向24小时化。香港的投资者白天可以在本地黄金市场交易，本地市场结束后还可以电子手段——通过网络或者电报电话参与纽约和伦敦的金市。
　　24小时交易既是手段又是目的，只有发展24小时交易才能吸引更多的境外投资者参与，提高市场的影响力。从市场经济发展的趋势看，目前我国的黄金市场容量相当有限，应该尽快有序地开发推出黄金投资新品种，满足企业的避险需求和市场投资发展的需求，营造更好的市场环境，建设一流的电子交易平台，实现中国黄金市场的稳步发展，参与国际黄金市场的一体化。