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美元的大方向你认清了吗？
投资理财－－罗济润
　　2004年已经过半，打开美元指数走势的日K线图，会发现除了5月中旬开始有一段较为明显的下跌趋势之外，美元整体走势可以归纳为大幅震荡，小幅走高。尽管在年初时就有一些分析师预计，今年将可能是美元扭转颓势的一年，但是对于美元在2月中旬便探底回升的走势却是有些始料所未及，美元自今年2月份的回升速度就如同其去年的下跌速度一样，始终快于多数人的判断，也始终处于一种看似“非理性”的大幅波动之中。
　　那么，处于升息预期笼罩中的美元是否将就此告别漫漫的下跌之路呢？笔者的个人观点是，美元正处于长期下跌之后的震荡筑底阶段，中长期走势有理由被看好，而短期则将保持在大箱体的震荡区间之内，甚至再次触及85下方的去年低点也不无可能。

经济基本面篇
　　自2001年7月见顶以来，美元在其长达3年的下跌过程中，并非没有出现过像样的反弹，去年5月至8月，美元曾经在美伊战争过后迎来一波幅度超过8%的反弹，而2002年7月至 10月也出现过一定的回升，但是没有一次反弹是建立在经济基本面持续稳定复苏的基础上的，因此反弹之后的再度下跌也是合情合理的。
　　这一次则不同，伴随着美元上涨的是不断加速复苏的美国经济以及美联储不断升温的升息预期，2004年的美国经济至少“看上去很美”。
　　美国商务部公布，2004年第一季度经季节调整的实质国内生产总值修正后为增长4.4%，高于初值的增长4.2%。制造业和服务业的全面好转成为美国经济整体复苏的基石。以进入2004年以来的一系列数据来分析，由美国供应管理协会（ISM）统计并公布的制造业和服务业指数均保持在50的荣枯分界线上方，高于60更是显示经济正处于强劲的扩张阶段。
　　各行各业的复苏所引起的连锁反应就是企业增加就业岗位，2004年开始，平均每个月增加了23.78万非农业的就业人口，5月份美国的失业率也下降了5.6%，从零售业至营建业，几乎每个行业都在5月里增加了雇员，尤其显著的是制造业新增就业3.2 万人，为连续第4个月增加，而且是自1998年8月以来最大月增幅。连续三个月累计增加94.7万人基本上宣告美国脱离了困扰已久的失业性经济复苏。
　　就业复苏所带动的是美国居民的消费热情，从表2中我们可以发现，美国的消费者信心基本与就业形势的好坏呈现正相关，而美国居民的消费热情也随之高涨。受减税及人们对经济和就业市场可能重新燃起的信心刺激，美国3月份的零售销售创下一年来的最大增幅2%。尽管4月份销售有所下滑，但整体上仍然保持强劲。众所周知，美国经济三分之二的动力来源于国内消费，一旦国内消费出现增长，美国经济的持续全面复苏就不再是美丽的幻想。

联储升息篇
　　在美国告别了失业性的经济复苏之后，美联储的升息议题被提上了日程表，而在此之前，惟一要观察的就是美国国内的通货膨胀压力。由于今年上半年石油价格的大幅飙升，致使美国企业的生产成本随之上升，最终带动商品价格持续走高，美国的消费者物价指数显然也受到影响。
　　今年以来，美国国内的消费者物价指数出现了较快速度的上升，特别是扣除食品与能源的核心消费者物价指数自2月至4月连续3个月高于预期，引发了市场对于美联储升息的猜想，因为升息能够有效地化解潜在的通胀压力。利率期货市场显示，美联储将在6月30日的利率会议上决定升息25个基点，而诸多分析师更是预测，美联储将在今年年底之前大幅升息75个甚至是100个基点。
　　在5月4日举行的利率会议中，美联储在宣布维持利率不变后表示放弃对紧缩货币政策保持耐心的承诺，暗示即将升息，但同时指出升息将是“谨慎有序的”。在6月8日的银行家会议上，美联储主席格林斯潘表示，如果美联储有关逐步升息的观点所基于的预期证实有误，美联储将会采取必要措施保证物价稳定。言下之意，即如果美国国内通货膨胀继续高涨，美联储升息的步伐可能加快。因此，尽管市场已经确认美联储今年夏天就会升息，但是究竟升多少的问题仍然成为支配美元汇价的关键因素。

上涨阻力篇
　　尽管美元今后的大方向多数将是众多国内投资者并不愿意接受的震荡筑底并最终上扬的走势，但是这并不代表国内投资者就不能在外汇市场中寻求更多的利益，今后仍然将有诸多不利的因素可能拖累美元的走势：
　　双高赤字困扰依旧。尽管美元在过去的3年时间里的最大跌幅达到30. 1%，但是美国国内的双赤字问题并没有显现明显的改善迹象，这使得市场怀疑，只有美元再度贬值才是最好的解决方法。由于贸易逆差不断扩大，美国2003年经常帐赤字总额为5418.3亿美元，比2002年增加了12.7%，占美国GDP的比例接近5%。由于油价上涨，今年3月美国的贸易逆差意外地扩大至历史高点459.6亿美元，尽管不排除由于“J曲线原理”所引发的时滞可能，但庞大的经常帐赤字还是给美国平衡国际收支带来了巨大的压力，从而将造成美元不得不贬值来修正贸易差值。同时，因为伊拉克战争和战后重建所造成的大量军费开支和相关支出以及战后布什政府推出3500亿美元的减税计划刺激经济，导致从2002年10 月份开始至2003年9月结束的美国政府2003财政年度的预算赤字急剧膨胀，达到3742.2亿美元，远高于1992年2900亿美元的原历史纪录，创了预算赤字的纪录新高。而2004财政年度截至今年4月的前7个月里，政府累计预算赤字为2818.5亿美元，估计到9月，全年预算赤字将高达5210亿美元。在赤字问题没有得到有效的改善之前，外国投资者将不会毫无顾虑地选择美元资产，因此，双赤字也将成为美元最终走强之前的拦路虎。
　　美国政府支持弱势美元。尽管美国总统布什和财长斯诺仍然虚假地声称支持强势美元政策，但他们长期以来屡屡强调外汇汇率应该由公开市场决定，干预应“减至最低”。由于美国将在今年11月进行大选，为了迎合国内众多制造业出口商的需求以求在选举中得到更多的支持，布什政府实质上已经放弃了强势美元政策。
　　国际油价居高不下。这是个新问题，杀伤力却不容小视。尽管油价的上涨对各个经济体都存在不利的影响，尽管美国还有能力动用其石油储备，但是仅仅从汇率的角度出发，如果一个因素可能对美元不利，那么这个因素将成为其他非美元货币的利好因素。目前高涨的油价就符合这样的条件，虽然石油输出国组织（OPEC）将从7月1日开始将日产量上限提高200万桶至2550万桶，并且于8月1日开始再增产50万桶，但这是否能够真正有效地控制油价目前仍然是个疑问，这也可能在一段时间内对美元构成压力。

技术分析篇
　　打开美元指数走势的月K线图，我们发现，较为适用于中长期趋势的技术指标MACD线正在向上穿越信号线形成金叉，美元指数在今年第一季度里收出三根十字星之后，4月出现一根实体较长的阳线，呈现日本蜡烛图中所谓的启明星形态，这是美元下跌3年以来的第一次，也暗示此前的下跌趋势很有可能告一段落。
　　然而中长期的乐观情绪并不能掩盖美元自5月14日以来出现的颓势。从美元指数走势的日K线图来分析，美元指数自2月18日的低点84.56上涨至5 月14日的高点92.27后出现回落，并连续跌破89.32和88.40的38.2%以及50% 的黄金分割位，因此，4月1日的低点87至此波升势61.8%的黄金分割位87.50区间将是美元近期的依靠。同时，8年低点84.56将成为美元下档的极强支撑，而技术上也不排除美元可能两次探底构筑双底的可能性。
　　在经历了长期的下跌之后，美元的人气不是一朝一夕可以恢复的，在美国经济还没有完全告别过去时，美元的走势只可能是大幅震荡并等待向上的机会。投资者认清了这样的大趋势之后，在汇市中搏杀也就多了一份底气，多数非美元货币已经失去了中长期投资的价值，美国每一次利空数据的出台都将成为投资者博取反弹的机会。至于那些少数值得中线持有的货币，如果看过前几期的价值杂志，你就应该知道答案了！
（作者为中国银行上海市分行外汇交易室研究员）