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商品货币升势将尽
投资理财－－罗济润
　　在外汇市场中，商品货币向来以其高息的优势以及独特的走势成为投资者又爱又恨的投资品种。而在国内，澳元和加元是投资者在外汇实盘交易中能接触到的两个货币。2003年中，澳元和加元兑美元分别上涨了34%和 18%，而2004年上半年，澳元和加元兑美元却下跌了7.1%和2.8%，这种变化都源自美联储的升息决定。
　　2004年6月30日，美国联邦储备理事会宣布4年来首次升息，将联邦基金利率调高25个基点至1.25%。美联储表示，随着美国经济复苏，劳工市场已经基本改善，而通货膨胀压力正不断加大，升息有助于抑制潜在的通货膨胀压力。该决定使得2001年开始的宽松货币政策正式宣告结束，同时拉开了今后一连串“谨慎有序”升息的序幕。
　　在过去的3年里，美元和其他货币之间的利差成为压制美元走势的主要因素之一，其中商品货币一度因为高息优势而成为全球投资者追逐的目标。但进入2004年之后，情况发生了微妙的变化。自去年11月、12月升息之后，澳洲央行已经连续7个月维持利率不变，而加拿大央行更是在 2004年中三次降息，商品货币和美元之间的利差正在缩减之中。商品货币的未来究竟何去何从呢？

澳元
经济复苏有待观察
　　2003年11月5日，澳洲央行宣布17个月以来首次对利率进行调升，从而令澳大利亚成为主要国家中在这个经济周期中第一个升息的。当时澳洲央行之所以选择升息，主要是因为在经历了严重干旱、SARS和海外需求疲弱的打击之后，澳洲出口出现复苏，整体经济也表现强劲，赋予澳洲央行紧缩银根的机遇，来控制已经接近危险水准的澳洲国内地产价格和债券价格。12月3日，澳洲央行再次宣布升息25 个基点至5.25%，高息优势令澳元风光无限，澳元兑美元出现拉升，并在今年 2月18日触及了7年来的高点0.8008。
　　澳洲央行连续两次升息取得了预期的效果，特别是在今年第一季度中，澳洲的房价开始出现良性回落，但随之而来的是澳洲经济也受到了意外的抑制。2003年第三、第四季度，澳洲GDP增长分别为1.4%和1.3%，其中第三季度更是达到1999年第四季度以来的最大单季增幅，但是2004年第一季度澳洲的经济却意外疲弱。由于澳元升值令澳洲出口低迷而且房价降温令经济受到压力，使2003年下半年以来的强劲增长之势戛然而止，当季 GDP仅仅小幅增长0.2%。随着澳洲失业率下降至23年的低点5.5%，整体消费者信心处于数年来的高点，加上初级出口商品需求的大幅增加，分析师预计，第二季度GDP将增长0.9%。尽管较一季度有所改善，但是相对去年的强劲程度仍然逊色不少，截至6月30日的2004财政年度，澳洲经常账赤字估计将占GDP比例高达5.8%，澳洲经济复苏形势依然朦胧。

升息前景并不乐观
　　7月7日，澳洲央行宣布连续第7个月维持指标利率不变，而此前进行的路透调查中，21位受访分析师一致预期澳洲央行将维持利率不变，并且有3位预计8月将升息，14人预计在2005年底前将至少升息一次。
　　从目前的情况判断，澳洲央行今后升息的前景并不乐观。首先，持续上升的家庭债务和房产价格给经济带来的风险已经减退，而且澳洲经济在今年上半年的表现不尽如人意，澳洲央行将留出更多的时间来观察经济的表现。其次，澳洲国内目前并不存在潜在的通货膨胀压力，自2003年开始，澳洲的通胀压力呈现稳步走低的趋势，今年第一季度，澳洲消费者物价指数较去年同期上升2%。澳洲央行总裁麦克法兰也预计年底的潜在通胀率将维持在2%，这一水平不仅仅处于澳洲央行通胀目标区间2%至3% 的低端，而且与去年第一季度3.4%的增长幅度相去甚远。另外，澳洲官方暗示，目前已经接近升息周期的顶点，麦克法兰表示，澳洲利率的正常水准应该为5.25%至5.65%，而澳洲目前的指标利率已经达到5.25%，因此众多分析师也顺理成章地预期，明年年底澳洲央行将调升一至两次利率水平。与此同时，分析师对于美联储的升息前景却充满信心，预计今年年底前就将再度调升75至100个基点，联邦基金利率明年年底将升至3%。
　　换言之，澳元与美元目前400个基点的优势极有可能在一年半的时间内缩减至200个基点。一旦澳洲债券的高息优势不再为投资者所青睐，澳元与美元孰强孰弱可想而知。

澳元走势短多长空
　　从技术角度分析，澳元兑美元在可以预见的一段时间内还将维持6月中旬见底以来的回升走势，但就更为长远的角度看，今年2月18的7年高点0.8008基本将成为澳元两年半上涨趋势的顶点。在澳元兑美元的周K线图中，澳元在回调至两年半来升势38.2%的黄金分割位之后展开回升，并且在7月7日越过了双底形态的颈线位0.72，突破了自0.8008下跌以来的下降通道线的压制，加上MCAD和RSI均掉头向上，预示澳元仍然将继续回升，并可能将以0.7550作为此波反弹的终极目标，该价位是澳元兑美元自0.8008下跌至0.6785后61.8%的黄金分割位。
　　然而从澳元兑美元中长期走势的月K线图看，澳元兑美元在今年2月和3月连续呈现上涨之后的流星线和上吊线形态，预示长期上涨趋势基本上告一段落。从1996年5月至1997年3月期间，澳元兑美元在0.80附近连续震荡筑顶之后进入熊市，历史往往是惊人地相似，0.80再次成为澳元的强阻力位。一旦澳元回升调整到位，下跌仍然将是主要趋势，而下破0.6750将标志着弱势澳元的出现。

加元
经济增长受益美国
　　加拿大是七大工业国成员国中惟一存在预算盈余的国家，该国是包括石油、天然气、金属和粮食在内原材料的大型出口国。作为美国的近邻，加拿大的经济时时刻刻与美国经济联系在一起，特别是在全球经济回暖、美国经济加速复苏的大背景下，加拿大的经济也显现出勃勃生机。
　　尽管在2003年里受到加拿大央行贸然升息、地缘政治危机不断、 SARS等因素的影响，加拿大全年GDP仅仅增长了1.7%，而今年前4个月加拿大经济却加快了复苏的步伐。受消费需求、企业投资及出口普遍增长的推动，加拿大经济第一季度GDP增长年率为2.4%。其中值得注意的是，消费者支出跃升1.3%，为2000年第三季度以来的最大增幅；工厂产出第一季度增长0.6%，为连续第二个季度增长，并重返2000年秋季科技景气时期的峰值；企业获利也随之增长6.1%，创出历史高点。
　　加拿大央行总裁道奇在6月中旬表示，随着经济复苏，加拿大失业率已下降至近三年来的低点7.2%，加拿大央行已将该国今年上半年国内生产总值增长预估值由4月预测时的2.75% 上调至超过3%。经济合作暨发展组织也在半年一度的经济展望报告中给予加拿大经济高度评价，该组织表示，预计加拿大今年国内生产总值将增长2.8%，明年将进一步增长3.3%。该机构明确指出，在美国经济维持强劲扩张的背景下，出口需求复苏会成为推动加拿大经济增长的关键因素之一。
　　
何时升息仍是关键
　　尽管加拿大经济明显好转，但由于经济复苏更多的是依靠美国经济的复苏和加拿大央行在过去一年时间中五次降息所致，因此，市场分析师对于加拿大央行未来的升息前景并不十分看好，多数分析师预计央行最早于今年年底才会升息。
　　不过随着石油等能源价格的上升，加拿大国内的通货膨胀压力正在逐步增大，加拿大衡量通胀的关键指标——隐性物价指数在今年第一季度跃升1.2%，为四个季度以来的最大增幅。进入第二季度之后，加拿大的通胀压力不断上升，5月时消费者物价指数上升至2.5%，超过了加拿大央行规定的通胀目标2%，汽油价格更是创下了21年以来的最大涨幅。
　　正是这样一种潜在的通胀压力，令分析师开始逐渐上调加拿大央行的升息日程，从而令加元兑美元自9个月低点1.4001出现了回升。但是由于美联储升息初期，美元往往因为美国经济前景遭受市场质疑而下挫，一旦美联储慎重有序的方式开始生效，流动性相对较差的加元必将遭遇抛压。关键问题是，如果加拿大央行能够尽快升息，在短时期之内还可能吸引一部分投机资金的介入。

上升周期基本结束
　　与澳元较为相似的是，加元基本上也处于上升趋势的末端，震荡筑顶成为今年走势的主基调。周K线图中，美元兑加元在6月底跌破自11年低点1.2676回升以来的上升通道线，在MACD和RSI等技术指标的配合下，加元有望再度测试大型头肩底的右肩1.30的阻力。但同样在月K线图中，美元兑加元出现明显的启明星形态， MACD形成金叉，而RSI的低位越升越高，呈现多头背离，预示美元兑加元的跌势在1.2676已经见底。尽管不能排除美元再次探底的可能性，但是美元长期的升势基本上已被确认。
　　总而言之，短期之内，由于美联储升息之后美国的经济前景存在一些不确定性，商品货币仍然可能因为高息以及相对稳定的经济而受到市场的青睐，但是建立在全球经济复苏的基础上对于美元长线看多的基调应该是较为客观的判断和评价。
（作者为中国银行上海市分行外汇交易室研究员）