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网上交易繁荣全球汇市
投资理财－－李磊
　　从某种角度看，正是技术的革命造就了今日外汇市场上客户和银行的全新互动关系，随着电子化交易的崛起，网上外汇交易更是如雨后春笋般快速兴起，极大地拓展了客户进入银行间市场的通道
　　过去数年内，外汇期货已经成为炙手可热的投资领域，全球投资者蜂拥而至，试图在这一高速增长的市场中分一杯羹。很多年来，外汇交易已经成为期货市场密不可分的组成部分。但是在上世纪九十年代，由于证券市场呈现牛市，加上债市投资环境宜人，令外汇交易的优势逊色不少。进入 2000年以来，由于美元兑欧元汇率出现长期下跌走势，那些专事跟踪长期趋势的对冲基金以及商品投资基金从中获利丰厚，大量机构投资者也开始把资金投向外汇期货，推动外汇交易市场呈现出百花齐放的局面。根据总部设在瑞士的国际结算银行（BIS）发布的最新数据，目前日平均交易量达 1.2万亿美元。
　　从某种角度看，正是技术的革命造就了今日外汇市场上客户和银行的全新互动关系。从历史上看，只有那些规模最大、信誉最好的客户才能获得银行间市场的外汇报价。随着电子化交易的崛起，价格的透明性也大大提高，正所谓“昔日王谢堂前燕，飞入寻常百姓家”，由于越来越多的客户可以得到这些价格，极大地拓展了客户进入银行间市场的通道。过去几年中，网上外汇交易更是如雨后春笋般快速兴起，机构客户对于这种交易方式如鱼得水，做市商之间的竞争也日渐激烈，买卖报价的价差日益缩小，这也吸引了更多的交易商入市。
　　多年以来，投资者一直在试图寻找外汇交易的替代投资工具，资金也在不断地从股市和债市流出，这些资金流入某个市场，往往不是短期行为，而是一个漫长的过程，例如养老基金在决定是否采纳一种新的投资策略时，往往要花费数年时间，但是一旦作出新的投资策略决策，这类基金的投资规模不可小觑。外汇市场也是惟一和股市、债市没有相关性的替代投资策略工具，没有任何市场能够拥有外汇市场这种庞大的潜在规模，能够承受如此巨大的资金流入。毫不夸张地说，外汇期货是如今全球规模最大、流动性最好的市场。
　　以上这些变化也在期货市场中得到充分的反映，已经实现电子化交易的外汇期货的交易量如火箭般一飞冲天。期货经纪公司通过外汇市场的合作伙伴，为客户提供进入银行间外汇市场的通道，并寻找途径将外汇产品和期货产品更为紧密地整合到一起。对冲基金和商品投资基金也纷纷行动起来，转向新的电子化交易平台进行外汇期货交易。
　　机构和公司的外汇交易开始转向基于因特网的电子化交易平台，这是外汇市场的一个新动向。这些电子化交易平台在数年前推出，随后成交量一路快速增长，在所有交易外汇的机构中，目前至少有三分之一已经多多少少和电子化交易系统打过交道，而在2003年，接触并使用电子化交易平台的机构数量出现进一步的快速增长。据总部设在美国康涅狄格州的格林威治协会发布的预估数据，在2003年，公司以及机构投资者的外汇网上交易金额激增到8万亿美元，比2002年高出一倍。在格林威治协会调查的1000多家机构中，超过25%的公司在使用在线交易系统，还有14％的公司表示正在计划这么做。这些机构包括大公司、基金经理、保险公司、国债中心、对冲基金、政府机构等等。据格林威治协会的咨询顾问彼得·达马里奥称，在过去几年中，机构一直在外汇市场小心翼翼地试水，但是从2003年开始，机构开始通过电子化交易平台进行大量的外汇交易。
　　作为世界最大的外汇期货交易中心，芝加哥商业交易所的外汇期货电子化交易量也与日俱增，今年3月份，该交易所的外汇期货和期权交易量创下历史最高单月纪录，这要拜电子化交易平台的成交量快速增长所赐。目前外汇期货已经成为芝加哥商业交易所排名第三的期货品种，仅次于利率期货和股票指数期货。

激烈竞争难掩高速增长
　　那么，外汇期货的高速增长势头是否有见顶之虞？目前看来还无须对此忧虑，至少期货行业的不少人士依然十分看好外汇期货的增长空间。外汇交易的传统方式，也就是在代理银行之间通过电话交易的方式，目前依然十分盛行，特别对于那些大单或者复杂的交易。但电子化交易的迅速崛起已经对外汇市场的架构产生巨大的冲击，而且还将会吸引越来越多的市场份额。
　　就在线交易平台而言，大致可以分为两大类。第一类经常被称为跨银行门户平台，可以为机构投资者提供多家银行的报价，最为知名的这类平台包括FxallCurrenex以及FX Connect；第二类平台称之为单个代理商平台，提供给投资者单个银行的报价。外汇市场上的所有顶级银行实际上都在开发这些系统，以满足机构投资者的需求（需要补充的是，在银行间市场上，还有两种电子化交易平台，分别是路透社以及EBS，但这两种平台仅供银行使用）。
　　总体来说，这些电子交易门户平台所起到的作用就是提供给投资者公平的交易环境。在这些平台上，外汇合约的定价变得更加透明，执行交易的效率更为快捷，机构投资者不用像过去那样给四五家银行来来回回打电话，只需要看着一个屏幕，就能知道多家银行的买卖报价，而且都是实时更新。虽然执行交易的具体办法各有不同，但是对于投资者而言，根本的一点就是，这些代理银行的竞争日渐激烈，因此定价也就变得更为困难。
　　据美国ClientKnowledge公司的分析师大卫·普尔称，跨银行的门户交易平台也在不断演变，以满足客户的需求，以便客户能够在类似交易所环境的交易平台上进行电子化交易，而过去只有银行才能这么做。最初阶段，这些交易门户的设计架构要求投资者必须按照竞价交易的格式，向银行说出自己的名称，但是不久以后，设计者意识到可以提供匿名交易，例如在Fxi系统中，对冲基金可以在给予授信的银行名下进行交易。
　　目前几乎主要的电子化交易门户网站都表明自己能够帮助客户实现直通交易（STP），也就是能够将不同的最终确认以及清算功能整合到一个平台上来。虽然目前对于直通交易尚无准确定义，一些人士也对于门户网站的这种标榜感到怀疑，但是显而易见的是，电子化交易的手段正在改进。例如，Fxall的“清算中心”软件就可以提供自动匹配以及交易确认，而且可以发送清算指导数据，并通知托管机构或其他第三方，并且保留完整的交易细节以供审计。FX connect和Currenex也都能提供类似的服务。
　　电子化交易快速增长的一个重要影响是，从因特网上可以方便地获得最新的报价。大多数代理银行都对多家站点提供具有流动性的报价，并且可以实时从这些网站接收订单。据一家银行的官员称，想要在外汇交易上挣钱，秘诀就是不断地调整外汇的投资组合以及在不同交易平台中的交易品种和数量。这些银行已经成为事实上的电子化平台做市商，这和传统的银行和客户的关系迥然不同。

个性化的
电子化交易服务
　　随着外汇报价机制的日臻完善，对冲基金和其他投机者的兴趣也与日俱增，因为过去只对银行间交易者开放的价格现在唾手可得。电子化交易平台的兴起，也使得市场呈现出个性化，各种交易平台并没有演变为一枝独秀，而是各领风骚。由于各家门户网站各有千秋，因此所吸引的客户群体也就各有不同，一些网站对公司投资者独具魅力，这些投资者通常出于保值目的进行大单量的交易，但是时间没有规律；而另一些网站则对投机商更有号召力，这些交易者频繁地买卖，追求速度以及匿名交易。换而言之，交易方式的多样化，促成了参与外汇交易的组成变得更加多元化，那些机构投资者和投机者充分互动，为外汇市场提供了足够的流动性。
　　此外，伴随电子化交易的流行，新的做市商也开始浮出水面，它们可以通过自己的网站提供动态报价并且可以执行交易，反过来和代理银行进行几乎同步的交易，起到转移风险的效果。其中最为知名的当属Gain资本公司，其颇受中小型期货基金以及对冲基金的青睐。这家公司的创始人马克·格兰特称，偶尔会碰到一笔3亿美元的大单子，但是典型的交易都是100 万到500万美元的单子。Gain每个月从事的外汇期货交易量达到400亿美元左右，其中四分之三来自机构客户，其余来自零售客户。
　　格林威治协会4月份发布的研究结果显示，UBS和Fxall在电子化交易方面走在前列，各自占了市场份额的三分之一。规模较小的跨银行系统也在瞄准各自的目标客户，努力扩大市场份额。例如FX Connect就几乎只面对基金经理，而EBS则更多地瞄准银行，Currenex则全力开发公司客户。诸如Fxi和Gain资本公司这样的电子化交易平台，在对冲基金以及零售客户方面正在进行激烈的竞争。
　　这些不同的平台之所以瞄准不同的客户群体，主要是因为它们在提供流动性方面的倚重各有侧重。例如Fxall的运作机制偏重大单交易，客户可以通过这一平台要求银行报价，并且挑出最好的报价。客户如果想要获得银行报价的资格，需要和银行建立信贷关系，而且一次不能向超过5家的银行提出报价要求。目前超过50家的银行已经签字同意在这一平台上提供报价，其中包括银行间市场的绝大部分顶级银行。
　　据Fxall公司的营销总监马克·沃姆斯称，该公司的成交量中几乎一半来自欧洲客户，37％来自美国的客户。客户的组成也是多种多样，其中公司客户比例最大，对冲基金的比例也呈现强劲增长。诸如对冲基金和商品投资基金等平衡基金占到交易量的22％，为一年前的三倍。
　　３月份，Fxall的外汇交易量达到4130亿美元，是上年同月的两倍以上。相比之下，３月份CME的外汇期货交易量达到5440亿美元，高于2003 年3月份的3475亿美元。按照这一增长速度，Fxall的外汇交易金额很快将会超过CME。但也有行业分析人士指出，FXall的交易量主要是现汇以及掉期交易，因此在和CME对比期货交易量时，应当剔除这部分交易量。
　　对于单一银行来说，又是如何应对跨银行电子化交易平台的崛起呢？一些银行集中精力提供“交易前”的服务，例如就基金的动向进行研究，主要用于自营目的，或者对交易策略和计划进行研究。而其他银行则注重 “交易后”服务，诸如对数据进行自动加工处理和存档服务。一些银行则向其他金融中介机构提供在线交易系统。还有一些银行将其他业务和外汇业务整合到一起，例如固定收入、证券或者期货业务，以便通过单一在线交易平台为客户提供一站式服务。
　　目前无论是跨银行的交易平台，还是单一银行的交易平台，成交量均出现蒸蒸日上的好势头。格林威治协会的调查显示，目前52％的在线交易商只使用跨银行的交易门户，而38％的客户使用单一银行的交易门户，还有10％的客户同时选择使用两个交易门户。
　　一些观察家预期，虽然跨银行交易门户之间将会出现更大程度的整合，但是对于投资者来说，可以选择的交易品种和方式却在不断增长。据 ClientKnowledge的普尔称，对于客户来说，选择正在不断增加。电子化交易可以为最终客户提供更为接近的买卖报价、更为快捷的成交速度、全天24 小时不间断的交易以及更好的杠杆效应，从而使得外汇市场变得更有吸引力。普尔表示，今后两到三年内可能会出现几个赢家，各自提供不同的商业模式，针对不同的客户群体。

电子化交易推动芝加哥的
外汇期货交易恢复增长
　　电子化交易也在芝加哥商业交易所获得巨大的成功。2004年一季度，外汇期货和期权交易量比上年同期激增49％，3月份的外汇合约交易量创下新的历史纪录，这主要得益于电子化交易平台Globex上的交易量大幅提高。据芝加哥商业交易所的外汇产品总监理查德·西尔斯称，从2001年第四季度到2004年第一季度，外汇期货在电子化平台上的交易量增长达到520％。同期，场内交易量保持稳定。电子化交易量的激增，充分显示出市场更为偏好基于屏幕的交易方式。但从另外一方面看，说明交易所已经落后于时代潮流。
　　芝加哥商业交易所的第一只外汇产品是1972年推出的外汇期货，但是在九十年代，随着外汇交易员转向其他交易所，场内交易量逐步降低。一直到2001年芝加哥商业交易所才推出了Globex平台，并且起到立竿见影的效果，外汇期货交易量再度焕发生机。在经历了过去几年的增长后，该交易所的外汇期货交易量再度回到10年前所占据的地位。
　　据加利福尼亚的投资管理公司First Quadrant公司的外汇产品分析师称，在分析成交量的增长时，最好是对过去10年的交易量加以分析，而不是仅仅对过去4年的交易量进行分析。比如2000年，外汇期货交易创下历史新低，1992年到2000年稳步降低， 2003年的交易量回到了1993年的水平。尽管2003年和2004年初芝加哥商业交易所的外汇产品交易量大幅提高，但是和全球外汇交易量相比只是沧海之一粟。今年3月份，芝加哥商业交易所的外汇期货交易量创下历史新高，达到每天237亿美元，与之相比，全球外汇市场每天的交易金额达到1.2万亿美元。
　　
八仙过海各显神通
　　对于期货行业来说，以上趋势预示着需要对未来客户的需求作出应对。就客户群体来说，对冲基金以及商品投资基金是目前期货市场主要客户，也是在线外汇交易门户的主要用户。在那些拥有对冲基金和商品投资基金客户的期货经纪公司中，提供外汇期货往往是作为传统期货的有益补充。
　　那些大型投资银行，对于外汇交易早就驾轻就熟，多年来一直活跃在外汇市场，因此这些银行的期货部门很容易把那些需要交易外汇的客户介绍给本公司的外汇部门。
　　对于那些专业期货公司来说，外汇交易部门往往不够完备，许多公司都在近期加强了外汇期货业务部门。例如在2003年，FIMAT公司就在努力改善外汇期货交易部门。与其他许多期货公司一样，飞马期货在交易外汇期货方面已经有多年历史，但主要是为了方便那些跨国期货交易。比如，一家美国客户可能会用美元开户，但是为了支付在日本交易所的保证金，需要把一部分资金转为日元。目前外汇期货已经成为独立的业务部门，飞马公司聘用了几位新人来加强外汇部门，并且将外汇业务和其他部门整合。据飞马公司全球外汇总监瑞恩·希夫称，公司正在努力为客户提供自己开发的在线外汇交易系统。 实际上，飞马的外汇部门是一家外汇做市商，和客户进行买卖，在银行间市场对冲掉风险。
　　飞马公司是如何在外汇领域和大型银行进行竞争的？希夫强调匿名交易具备的优势，对冲基金以及商品投资基金通过飞马交易，可以隐蔽自己的投资交易策略以及交易规模，在过去一年中，这一业务了出现大幅增长。随着外汇市场的透明度在不断提高，特别是7个主要工业国的货币交易透明度提高，吸引了越来越多的客户进入外汇市场。