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具消费概念的中资电信业股
资本市场－－叶凌云
　　电信运营行业垄断局面初步打破，但运营商实力悬殊。 1999年以来，中国电信运营行业进行了大规模整合，企业拆分重组之后，行业垄断局面初步打破。目前全国共有6家电信运营商，每项基础电信业务均有两家以上运营商经营，市场竞争格局初步形成。不过，6家运营商实力悬殊，四大巨头中国移动集团、中国电信集团、中国网通集团和中国联通集团主导市场，2003年占电信行业收入98%以上；而铁通集团、卫通集团所占比重不到2%。
　　移动通信和数据通信收入比重逐步上升。按照业务类型,可以将电信业务划分为移动通信、固定本地通信、长途通信、数据通信、无线寻呼和卫星通信6大类。目前在香港上市的3家电信运营商主要从事前4类业务，这4类业务的收入占电信业务总收入的比重超过99%。近年来，移动通信、数据通信所占比重呈上升趋势，分别体现了移动业务对固定业务、数据业务对话音业务的替代效应，移动和数据业务也将是运营商未来角逐的主战场。
　　移动电话对固定电话的替代。本地通话量和用户数两组数据都反映了近年来移动电话对固定电话的替代作用。移动本地通话量同比增长速度远远超过固定本地通话量的增长速度，发展势头迅猛。虽然固定电话通话量在本地通话量中依然占绝对多数，但比重已明显下降，固定电话通话量与移动电话通话量之比从2001、2002年的4.0、2.7下降到2003年的2.0，并在今年一季度降至1.7，由此可见，移动电话对固定电话的竞争力度越来越大。移动电话用户数也在2003年10月份超过了固定电话用户数，未来用户数的差距将会继续扩大。
　　小灵通业务增强固定电信运营商的竞争力。截至2003年底，全国小灵通用户达3700 万户，预计今年底将发展到6500万户。今年1-5月，包括小灵通用户在内的固定电话用户新增2710万户，为近5年来最高；同期移动电话用户新增3061万户。从去年起，固定电话用户在月新增电话用户中所占比例较2001-2002年有所提高。小灵通以价格优势与移动电话争夺需要移动功能、但不要求漫游功能的细分市场，取得了令人瞩目的成绩。展望未来，固定电信运营商已着眼在技术上进一步完善，包括加强移动数据业务的开发，在3G 技术对移动市场结构产生变革性影响之前，小灵通将会继续在电信市场上扮演重要角色，固定电信运营商将从中受益。
　　IP电话成为主要的长途通话方式。自正式开通以来，IP电话保持高速发展的势头。根据信息产业部的统计数据，2003年，我国的IP电话业务总量超过828亿分钟，2004年1-5月为451亿分钟，较去年同期增长44. 5%。IP长途占整个长途通话时长比重上升很快，成为比重最大的长途通信方式，移动长途所占比重基本保持不变，传统固定长途所占比重下降较快，已经从2001年的占一半以上降为不足30%。
　　以宽带为核心的固定数据业务链。2003年中国的宽带用户突破一千万户，以宽带为核心的固定数据业务产业链逐步形成。用户增长和内容丰富互相促进，整个产业呈螺旋上升的态势。例如，中国电信成功地以“互联星空”为支点，向SP提供通信通道和应用平台支撑服务，建立了一种新的宽带运营模式。从根本上看，宽带的发展依赖于互联网应用内容的不断丰富和互联网上网人数的持续增长，而宽带用户在上网人数中所占的比例也将会有所提高。
　　表1反映了信息产业部对互联网上网人数和普及率的预测，以及我们据此对未来宽带用户的预测：
　　移动增值业务—— 3G的前奏曲。在用户快速增长的同时，移动电信已经突破传统话音服务，增值业务发展快速，短信是其中最成功的范例。2003年全国短信业务量超过2200亿条，如以每条0.1元的收费标准计算，短信给电信行业带来的年收入超过220亿元。此外，常见的增值业务还有彩信、WAP无线上网、JAVA和BREW下载、IVR语音互动等。除IVR属于话音服务的延伸之外，其它都是移动数据业务，对网络的传输速度有较高要求，因此预计在3G时代将获得更大发展，现在处于关键的市场培育阶段。
　　展望未来，以移动数据业务为主的增值业务对于运营商的持续发展越来越重要。在增值服务产业链中，运营商负责提供基础电信网络和数据网络的搭建和运营，因此处于支配地位。增值服务应用的增长有利于提高电信网络的使用率和创造经济效益。2002年，欧洲国家移动数据业务占总收入的比例为13.6%，韩国和日本的数据业务收入约占总收入的20%。我们预测，到2008年，中国的移动数据收入占总收入比例也将会达到20-30%。
　　3G全面商业化尚需培育相关市场。第三代通信技术（3G）一直是电信市场上的热门话题，与现行2G、2. 5G技术相比，3G的主要优势在于高速数据传输能力，能将语音通信和多媒体通信相结合。从国际经验来看，目前尚没有从3G运营中盈利的成功案例，一项新技术需要先与市场磨合，获得足够的需求后才能最终盈利。预计中国将在 2005年发放3G运营牌照，之后两三年才能逐步建立较完善的产业链，这期间由于初期资本投入巨大，预计不会给运营商带来盈利。
　　3G发牌利好固网运营商。虽然无法确定3G牌照将发给哪些运营商，不过市场认为至少会发一张牌照给现有的固定电信运营商，以促进移动通信市场的竞争。无论中国电信和中国网通各自获得一张牌照，还是通过合资合作等形式共享一张牌照，他们都将发展为全业务的电信运营商，摆脱固话业务逐步萎缩的阴影。从各运营商看待3G的态度上也可以看出，固网运营商的表现更为积极。近日有报道称，中国电信集团最早将于7月初完成3G网络规划方案，预计投入800亿元建成WCDMA制式的全国性3G网络，此外，还准备订购价值10亿元的3G手机。不过，中国电信集团否认了上述事项。无论报道是否属实，我们都可以感受到固网运营商备战3G的热情。
　　关于“四合二”的传闻。近期盛传内地电信行业可能再次大重组的消息，称现有的四大电信巨头将两两组合为两家综合电信运营商，以便控制3G牌照数，减少网络重复建设。业内人士称，早前就曾有过类似的传闻。创造竞争、打破垄断是政府进行上一次电信大拆分的初衷，在竞争的特定阶段资源浪费难以避免，不过，市场的优胜劣汰机制将使企业和消费者最终受惠。因此，简单地为了避免重复建设而减少竞争并非明智，若以政府主导企业合并就更不可取。目前，四大运营商中，三家已经是境外上市公司，网通上市也在积极筹备之中，因此，任何有关公司的重组计划都必须依法通过公司程序。我们相信政府和公司都会考虑企业形象和股东利益，谨慎行事。
　　《电信法》（草案）6月提交国务院。预计《电信法》将于2005年提交人大审议通过。据媒体报道，《电信法》（草案）在五个方面有重大修改或补充，主要包括：

1、电信业务市场准入门坎放低，部分电信业务实行登记管理。
2、运营商承担更多网间互联互通的义务和责任。
3、明确普遍服务义务。
4、对于电信资费问题，草案中规定实行过渡原则，逐步形成市场定价机制。
5、用户驻地网管理着眼于保护运营商的平等介入和用户的选择权。

　　此次立法的指导思想是打破垄断、实现互联互通、公平竞争、优化配置、加强监管，首要目标就是破除垄断。《电信法》的出台，不仅可以有效地规范电信行业的不法行为，形成一个规范有序的竞争环境，而且可以更为有效地维护内地电信企业的合法权益，促进电信行业健康发展。
　　主要风险和不确定因素。
　　1、由于服务的差异性不明显，各运营商在市场竞争中不可避免地选择降价方式，因此，难以长期维持现在较高的毛利率水平。
　　2、《电信法》等新的法规政策出台，尽管总体上提供了更有效的监管和竞争环境，但是各运营商可能在某些方面受到负面影响。比如，若改变目前的网间结算方式，对固网运营商较为不利；若移动市场加快开放步伐，则移动运营商的经营压力加大。
　　3、国外电信运营商最迟于2007年可全面进入中国的基础电信行业，虽然持股比例不能超过49%，但仍可能在经营管理、营销策略等方面对内地电信运营市场造成冲击，购并行为也会改变竞争格局。
　　4、“四合二”重组方案并非完全不可能实施，行业发展的不确定性因此增加。

　　行业评级：我国电信业基础较弱，电话普及率低于全球平均水平，随着经济发展，电信市场发展空间广阔。电信运营行业在我国处于上升周期，因为具有消费概念，预计受国家本轮宏观调控政策影响较轻微，行业仍将以超过 GDP增长率的速度成长。
（作者为国泰君安（香港）公司行业研究员）