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不在乎曾经，只在乎长久赚钱——访天同基金投资总监朱顺
资本市场－－庄期瑜
　　在投资基金之前，首先要确定投资目标，选好方法。在基金品种的选择上，首先要选择一家好的有品牌的专业基金管理公司，然后在基金公司中根据自己的需求选择成长型、指数型或者债券型的基金进行搭配组合。

　　问：能否简单说说你的求学和工作经历？
　　答：我最初是在北京大学念的理科专业，随后转向经济管理方面，获得经济管理硕士，后来又在美国沃顿商学院念了博士。由于对债券市场和金融衍生产品的数量化交易模型非常感兴趣，期间在这方面也做过比较多的研究。毕业后先后在华尔街的纽约高盛资产管理公司和美国金融债券发行担保集团工作，使我在金融领域有了更多的实践。更主要的是，我经历了华尔街1999、2000年间狂热的纳斯达克泡沫时期，也感受了“9.11”前后股市泡沫的破裂时期，在美国10多年的经历，使我对美国这个成熟的资本市场有了深刻的了解。

　　问：在美国金融市场的这段工作经历，你感触最深的是什么，对你回国从事基金管理工作有什么帮助？
　　答：这些工作经历对我回国后为天同基金管理公司效力，从事基金管理工作确实是非常有帮助的。因为在经历了股票市场的上涨和泡沫破裂的大幅下跌这个完整的市场周期，使我对如何控制风险、如何减少亏损，进而在市场中胜出有了更深的认识。因为投资是这样一种游戏，它不在乎开始时谁赚了多少钱，也不在乎在游戏中某一天赚了多少钱，而是看你在市场中生存了多久，在离开市场时赚了多少钱。所以，如何控制风险应该是每一个投资者进入市场前就应准备好的，因为市场赚钱的机会总会有的，但只有生存到最后的投资者，才能分享到最多的收益，这点对我来说，感触非常深。

　　问：近几年国内的证券市场也逐渐开始成熟起来，我们也经常可以听到大家对巴菲特价值投资理念的谈论，你对这些价值投资是如何理解的？
　　答：我的理解是，对基金管理公司的职业经理人来说，巴菲特和彼得·林奇都属于价值投资的榜样，但巴菲特和彼得·林奇是两种完全不同类型的投资者。彼得·林奇就如我们基金公司的基金经理一样，是一个职业经理人，用投资者的钱购买二级市场的股票和债券。但巴菲特比较特殊，尽管他也做投资和研究，但他若看好一家公司，却不像彼得·林奇那样最多只买该公司 5%的股票，巴菲特会将整个公司买下或者兼并，甚至更换掉整个管理层，进行重组。所以，巴菲特更多的是一个投资家、银行家或者企业家，而彼得· 林奇则和我们基金业更接近一些，是一个超级基金经理。我们在理念上更偏向彼得·林奇式的价值投资。
　　但巴菲特和彼得·林奇在研究股票投资价值方面应该说有一个共同的特点，就是价值投资。价值投资最关注公司的资产和盈利。这类公司要有一个明确的主营业务，清晰的资产状况，健康的盈利能力，和稳定的主营业务增长潜力。我们研究一家企业，如果超过三分钟还不能明白该企业是怎么赚钱的，就不应该投资这样的企业。也就是说，我们要投资自己非常熟悉的行业和企业，而且盈利模式非常的简单。同时，这个价值投资也包含市场价格相对公司本身价值被低估的概念。
　　我自己也比较注重和推崇价值投资，应该说价值投资也是中国未来基金研究和基金投资的发展趋势。目前国内证券市场投资理念表现得更多的是围绕价值投资而有些波动，市场有时强调价值投资，有时又更强调“政策市”和投机。但我认为，随着市场的逐步完善和上市公司的逐步规范，价值投资终将逐渐被投资者所认可。

　　问：现在投资者经常围绕价值投资而波动，其实，大家心里都想进行价值投资，只是在具体实践操作上还有些模糊吧，你能否形象地给我们说说？
　　答：其实，价值投资就如同买房子。我经常看到一些投资者买房子的时候用了价值投资，但做股票的时候就不用价值投资。房子是大家日常生活中非常熟悉的主体，大家买房子前会去了解房子的位置，交通是否方便，是否靠近学校和医院，周边环境是否安静，房型是否实用合理，价钱是高估了还是低估了，有没有增长的趋势，完全是一种非常专业的价值投资的应用。但在投资股票上，许多投资者就没了方向，有时仅凭一个股评家的推荐、一个亲戚的指点或者一个谣传就买入了，在这种情况下，往往出现的是一种冲动型的投机行为。2002年深交所有一个统计， 70%的投资者处在亏损状态。

　　问：你刚才说到，老百姓在选房时很理性，但在做股票时却不能保持理性，这是为什么？
　　答：我认为，一般人都有一个特点，总是做自己最熟悉的事情，对自己不熟悉的事情往往会采取拒绝或回避的方法。房子，大家对其都有一个切身的需求体会，能以己所欲而知人所欲，以已所不欲推知人所不欲，再加上周围许多亲戚朋友也都在做，大家很容易能了解对房子价值的判断需要看那些因素，以及投资房子的赚钱模式。而对于股票投资，很少有一个投资者能告诉另一个投资者可复制的成功模式，大家又该如何去效仿。过去有很多有关技术指标图形方面的书，但这些指标出现失效的情况又比比皆是，大家还在苦苦寻求一个成功的模式。由于术业有专攻，许多中小投资者在股票的价值投资方面还缺乏真正的理解和应用，这是可以理解的。这方面，我想信基金经理由于有相对专业的投资训练，应该有能力做得更好些。

专业的指数化基金管理公司

　　问：我们看到天同基金管理公司所管理的两只基金，无论是天同180指数基金还是天同保本基金，似乎都是建立在数量化交易基础上的风格比较稳健的基金，能否给大家说说天同基金对基金投资管理的理念？
　　答：天同基金是国内第19家基金管理公司，在2001年底至2002年初准备筹建成立时，基金市场在媒体曝出《基金黑幕》的报道下，面临着暗箱操作损害投资者利益等一系列质疑，基金公司的理财服务产品、投资操作理念等面临着前所未有的冲击。在这样的背景之下，天同基金管理公司考虑如何选择自己的市场定位，从而比较鲜明地将自己与其他基金管理公司区分开来。
　　公司提出了指数化的投资理念，为投资者提供系列指数化投资品种的定位。跟踪指数进行投资，不仅有换手少、成本低的优势，而且按照指数权重复制指数进行投资，投资管理透明，能避免如接庄、暗箱操作市场敏感的利益输送问题，成为投资者放心的基金产品。大家知道，美国共同基金市场上的龙头老大先锋基金（Vanguard Group），是一家很独特的指数基金，从不猜测市场利率的升降，也不搞频繁短线投机，为投资者提供了表现稳定、费用低廉的金融产品。天同要学习美国的先锋基金，通过指数化基金管理操作，在国内市场上树立起一个如同美国的先锋基金一样“专业+指数化”的以指数化管理为主的公司形象。
　　不久前，公司又推出了一个保本基金产品，这是个投资理念基于指数基金产品外的低风险基金产品。在当前股市整体震荡向下的情况下，投资者买基金就会套牢，通过保本基金，能帮助那些欲涉足基金市场的储蓄户尝试进行基金投资，是储户向基金转向的一个桥梁。
　　天同基金管理公司目前管理的天同180指数基金和天同保本基金，前者是投资非常分散、操作很透明的指数基金产品；后者是一种跟银行存款对接、主要进行固定债券收益产品投资的无风险储蓄替代产品。

　　问：公司立志于成为指数化投资管理为主的专业基金管理公司，公司已经运作了两年多了，能否说说目前公司在这方面的研究水平或实力？
　　答：天同基金应该说在这方面取得了比较显著的成绩。我们已经建立了一支非常有实力的研究队伍，上证180指数每年进行两次成分股调整，每次18只进和18只出，而天同基金在成分股调整预测中一直是名列前茅的，我们的预测全部根据上市公司公开的业绩和交易信息，以及其基本面的综合分析，预测准确率持续保持在75%左右，这充分表明了公司在指数基金专业化方面的深入和细致，这个预测可以帮助基金公司积极有效地去调整指数基金。国内目前有多只指数基金，一旦某只基金预测剔除或选入目标股票，各家基金的类似操作将会使其下跌或上涨，而倘若基金公司的预测信息比较准，就可以通过提前卖出或买入的操作，从而为投资者获取更多的收益。

　　问：天同保本基金发行后不久，其他基金公司也接二连三地推出了保本基金，为什么现在保本基金特别受欢迎呢？
　　答：目前中国股市处在一个震荡向下的市场阶段，许多投资者买了股票就跌，买了基金就亏，而买保本基金即使没有收益，但至少本金不会亏损，相对其他基金来说，还是比较不错的。
其实，从某种意义来说，保本基金有类似美国的看涨期权的概念，只是美国的期权往往定义在某个具体指数或者某只股票的价格上。而保本基金这个期权，我们可以这么理解，如果保本基金的保本底线是1.01元 ，若保本期后基金净值低于1.01元，投资者肯定还能拿到1.01元，如果基金净值超过1.01元，则投资者按照实际净值赎回，拿到本金和收益。所以，这对许多老百姓来说，保本基金就成了一个只有收益而没有亏损的金融产品。
　　并且，期权在市场越震荡的时候，价值就越高。对国内投资者来说，在当前这个震荡向下的市场中，保本基金的投资价值就比较高。假设市场一路向上，每年10%，那么保本基金就没有多大价值了。近期，许多基金公司不断地发行新的保本基金，就是保本基金实际投资价值不断凸现的表现。
　　在目前市场波动较大的情况下，保本基金可以作为投资组合或资产配制的一部分。

　　问：随着保本基金价值的凸现，投资者是否可以再认购已经过了申购期的天同保本基金呢？
　　答：可以。不过要等天同保本基金打开再申购公告。因为一般保本基金都有一个三年的保本期。在这期间，基金公司一般不让投资者任意申购，若要放开申购，一般由基金公司和担保公司共同商定。原因很简单，因为担保公司对首次发行资金与再次募集资金所承担的风险很难区分，也就是很难计算清楚新的资金和老的资金所承担的风险。为了便于基金估值计算，保本基金一般采取在一段时间内集中申购的办法。　

不要过分强调特色
而抹杀共性

　　问：你在国外成熟的证券市场有过很长的工作经历，对于国内这个还处在成长阶段的证券市场，你有些什么看法？
　　答：很多人谈到中国资本市场时，往往过分强调中国市场自己的特色，大谈中国市场与其它市场不一样。但我觉得，或许美国资本市场的规模要比中国大得多，流通性要好一些，但从实质上讲，中国的股票市场和美国的股票市场在本质上是非常类似的。很多人说，中国上市公司造假账，其实有些美国公司同样也造假，而且造假技术要高明得多，只是造假公司的范围没有这么广。其次，中国股票市场是一个政策市，一个利好政策就会出现猛涨。但我觉得美国市场多少也是一个政策市，比如格林斯潘一讲话，市场也会大变脸。美联储不断升息，市场就会持续下跌。我认为不应该过分强调自己特色来支持过分的投机投资或市场时机选择，证券市场的普遍共性是在波动中发现相对投资价值。

　　问：近几年，国内的基金业在超常规发展，对这种发展势头，你有什么看法？
　　答：我觉得从很多方面来说，中国基金业最近7年来的发展，基本上走过了美国基金业70年的发展历程。现在国内基金公司包括已经成立的或正在成立的大概有50家，而其基金品种几乎囊括了美国市场上所有的基金品种。比如指数基金是美国从1976年开始直到今天才发展壮大的一个投资品种，但在中国只用了3年的时间。此外，股票基金、债券基金、保本基金、指数基金、货币市场基金等例子也比比皆是。
　　当我们为基金业的快速发展感到骄傲的同时，也要看到我们的发展是有些超前了。面对市场这么多丰富而又品种各异的基金产品，许多个人投资者还不一定能区分180指数基金和价值成长基金到底有什么区别，只能从基金管理公司上进行感性的区别。比如这只基金是合资公司的或者不是合资的，诸如此类浅层次的角度来识别基金。当然，我所说的超前主要是从基金提供金融服务角度来说的，通过供给刺激需求的方式来超常规发展。老百姓对产品的精细需求没有基金公司提供的产品这么丰富和细致，简单地说，老百姓主要的需求是希望基金产品提供比银行存款高的收益，而对其他各种花哨的东西还没有太多的要求。目前基金市场的产品基本上处在供大于求的状态，所以，我认为基金公司下一步的发展方向是通过做精做细产品投资和服务来区分竞争对手，以满足老百姓的需求。

　　问：现在市场上的基金产品确实五花八门，你认为投资者应该如何选择一只适合自己的基金？
　　答：我们要想知道什么基金比较适合自己，首先要知道自己投资基金的目的。问问自己通过基金投资要达到什么目的，很多人可能对投资基金的目的都只是泛泛地知道挣钱，越多越好，而其实这样的潜台词也就是风险越大。美国有句谚语叫“Begin With Ending In Mind”，也就是说，在开始做某件事情的时候，就要在心理上设好自己结束的预期。
　　譬如目前国内的定期存款年利率是2.25%，债券收益大约在4%，而股票每年10%的收益已经是非常不错了。分析美国股市130年的历史，截取了中间很多时间段，平均年收益也就在9%左右。由于中国近几年GDP增长要比美国快得多，所以估计平均年收益达到 10—12%。由此，我们大致可以框定投资基金的平均年收益会介于6%—10%之间，可能每年收益有所波动。
　　然后，我们来问自己的投资的目的是什么？是为了子女未来的教育，还是为了退休后的生活保障？比如，目前小孩子5岁，到 18岁上大学，还有13年时间，在这个比较长的时间段里希望回报多一些，同时也能够承担多一点的风险，那可以多配置一些成长型基金。如果今年50岁，10年后就退休了，不希望有太多的风险，那就多配置一些债券型基金。然后再算算未来子女教育需要多少钱，每年要投资多少或退休后的正常生活要多少钱，每年又得投入多少。只有在这样正确的方法和观念下，才能做好基金的选择。
　　总之，我们首先要确定投资目标，选好方法。而在选择基金的品种上，首先选择一家好的有品牌的专业基金管理公司，随后在基金公司中根据自己的需求选择成长型、指数型或者债券型的基金进行搭配组合。
　　朱顺，天同基金管理公司副总经理、投资总监，美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院博士，曾任美国纽约高盛银行副总裁和美国金融债券担保集团副总裁。