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中资医药股首选同仁堂
资本市场－－张凌云
　　2004年第一季度中国医药工业实现销售收入757.2亿元（人民币，下同），同比增长16.8%；利润66.0亿元，增长 19.4%。其中化学原料药工业实现利润11.8亿元，同比下降 9.9%；化学药品制剂实现利润22.7亿元，增长19.8%；中成药工业利润15亿元，增长24.8%。从各行业实现利润占医药工业利润总额的构成变化看，化学原料药所占比重同比大幅下降了5.81个百分点，中成药下降0.6个百分点，化学制剂与上年持平。基于医药行业的特性，我们认为，未来医药工业总体效益将继续稳步增长，但各细分行业的景气状况明显不同，化学原料药还未见底，预计还将继续下降；化学制剂在国家价格管制下利润率降低，开发新药是出路；中成药维持稳定增长。
　　化学原料药：中国是化学原料药生产大国，抗感染药物、维生素、解热镇痛类、糖皮质激素等多种原料药产量均为全球最大，由于质量、成本优势，中国在工艺相对成熟、需求量大的非专利名原料药领域的市场份额逐年扩大，在国际市场上具有明显的竞争优势，是中国医药行业中最具国际竞争力的领域。2003年出口额约37.14亿美元，增长 24.6%。该行业具有明显的周期性，由于国内企业的产能扩张，主要品种新一轮供大于求的局面已经形成，目前正处于景气下降过程中。
　　青霉素工业盐：2003年中国青霉素工业盐出口数量1.14万吨，增长45.6％，出口额1.61亿美元，增长19.6％，出口额占全部化学原料药出口总额的4.3％。2000年下半年国际青霉素市场开始复苏，工业盐价格由从9美元／10亿单位（BOU）上涨到最高时的11.5美元／BOU。与此同时，国内青霉素生产厂家的技术也在进步，生产成本降低，工业盐利润率有了较大提高，促使国内各大生产企业又纷纷扩产或复产，华药、哈药、鲁抗、石药的产能扩大，川药、华星恢复生产并扩大产能，目前青霉素钾工业盐产能达到3.5万吨左右，比2002年扩大了60％,估计过剩3000－5500 吨。全球市场需求增长不大，供大于求使得价格从2003年初以来一直处于下降过程中，目前低于6美元／BOU，较高点下跌50%，国内生产企业处于微利状态。
　　维生素C：中国是世界上最大的维生素C生产国和出口国，2003年维生素C出口数量5.36万吨，增长24.3%,出口平均单价6.10美元／公斤，大幅上升增长81.6%，出口额3.3亿美元，比上年增长126%，占化学原料药出口总额的8.9%，是中国最大的化学原料药出口品种。在目前全球市场年消费量8万吨中，中国出口量占67%。随着国内主要生产商扩产，估计国内产能已达9万吨左右（其中中国制药3 万吨，东北制药2.3万吨，江山制药2万吨，华北制药1.5万吨，其它0.2万吨），加上国外的4万吨（其中DSM 2万吨，BSF 1.2万吨，其它0.8万吨），即使考虑到需求增长，全球年需求量也只在10万吨以内，估计过剩至少3万吨左右。国内新增产能主要在2003年底及2004年上半年投产，尽管价格下降至目前的3-3.5美元／千克，已经低于国外生产商4美元的成本，国内生产商也只有20－30％的毛利，在过剩产能退出以前，预计维生素C价格还有下跌压力。
　　解热镇痛类原料药：主要品种有扑热息痛、阿司匹林、安乃近、布洛芬等，中国是继印度之后世界第二大解热镇痛类原料药生产国。由于生产的多是成熟品种，销售量和销售额增长有限，而且利润率较低。最大的品种扑热息痛2003年出口数量2.81万吨，增长1.03%，出口额6065万美元，增长1.2%，出口平均单价增长0.18％。一些发达国家已经对安乃近作出了停止或限制使用的规定，使得安乃近在世界市场上增长停滞。从1999年开始，中国安乃近的出口量徘徊不前，2003年出口额2861万美元，下降8.6%,安乃近的市场已经进入衰退期。
　　化学制剂药：国家的药价政策削弱盈利能力。1997年以来，国家已经11次下调药价，特别是临床用量大、列入基本医疗保险用药的品种，药品集中招标采购制度也压缩了药品生产企业的利润空间。但各企业受到的影响程度因具体产品不同而不一样，生产企业可以通过改变剂型、配方、包装等方式申请“新药”，减轻药品降价的不利影响。所以，在目前药品流通制度下，新药成为化解盈利能力下降的主要对策。
　　中药：品牌和营销是中药企业竞争的主要手段。2004年第一季度中药工业销售收入147.5亿元，增长14%，低于整个医药行业的增长速度（16.8％）。中药新药研制难度较大，多个厂家生产同种中药，而且处方基本相同，加上中药行业的中小企业较多，技术和装备条件参差不齐，品牌成为消费者主要的选择依据。加上中药主要通过社会零售药店而非医院药房销售，近年来数量快速增长的连锁药店成为中药推广的主要平台。中药行业中拥有知名品牌的企业，在营销的推动下，一方面带动整体中药市场的扩大，同时也提高了自身的市场份额，我们认为，中药行业这种发展模式还会持续。
　　主要政策因素的影响。国家宏观调控对医药行业影响较小，药品需求主要与人口基数、人口增长数量、年龄结构、人均收入及医疗保险覆盖面等因素相关性强，与宏观经济的景气与否相关性较小。2004年国家调低出口退税率，对化学原料药生产企业中国制药和新华制药有影响，青霉素、VC、安乃近、阿司匹林等原料药出口退税率由15%调低2个百份点到13%，产品的毛利率相应降低2个百分点。由于药品降价，加上2004年7月1日起社会药店需凭医生处方售卖处方药，将压缩成药生产企业的利润空间，特别是打击了社会零售药店行业的生存能力，因该行业目前的盈利能力本已经很低，不少企业还在亏损中，广州药业的医药商业业务将因此受到影响。

行业内首选的公司

　　同仁堂科技为中药第一品牌，公司在营销上比以前更为进取。预计2003－2006年公司业绩年复合增长20%左右，未来业绩成长性良好，表现将强于大市。广州药业公司拥有10多个国内著名的中成药品牌，医药贸易也在广州处于领先地位。估计主要是由于经营机制方面的原因，公司的成长潜力没有发挥出来。随着国有企业改制步伐的加快，广药的价值也将体现出来，表现也强于大市。中国制药虽然目前股价的市盈率已经很低，但产品价格竞争最惨烈的时候还没有到来，新华制药尽管股价已经下跌较多，但还看不见业绩改善的因素，预计两者表现将与大市同步。综合来看，我们对未来一年医药行业的评级为“跑赢大市”。（作者为国泰君安（香港）公司行业研究员）