——访天同保本基金固定收益小组组长孙海波

　　天同保本基金自2004年9月28日成立以来，在半年多的时间里实现收益3.94%，先后进行了两次分红，累计分红比率高达2.6%，年化收益率达6.75%。不仅在现有的保本基金中名列前茅，即使与其他类型的基金相比，也实现了低风险下的稳健收益增长，引起了不少市场投资者对保本基金的再次关注。

　　问：天同保本基金成立至今已有半年多了，能否简单介绍一下基金的运作情况？

　　答：天同保本基金自去年9月28 日成立以来，至今已经运作了半年多时间，在整个运作中，我们严格按照基金合同中CPPI和TIPP相结合的投资策略进行操作，取得了良好的业绩，截至4月30日，基金净值为1.039元，年化收益率达到6.8%左右。

　　具体地说，在债券投资方面，天同保本去年9月份刚刚成立后的一段时间里，市场对加息的预期非常强烈，而我们当时根据市场情况判断认为“有可能加息，但幅度不会很大”，并在基金成立初期较快地配置了债券资产，达到目标仓位，其中又以金融债为主，适当配置一定的浮息债券。10月29日，央行加息27个BP，在这样的情况下，我们又明确地作出年内及次年一、二季度都不会再加息的判断，并进一步加大了债券投资的比例，并加大债券组合的综合久期。

　　与此同时，我们在债券品种配置中，主要配置与保本周期相匹配的债券，运用了免疫策略，在市场行情向好时，可进行积极的久期管理，充分分享价格上涨所带来的收益；在市场行情不好时，由于大部分债券与保本周期相匹配，采用免疫策略，避免价格下降带来的风险，锁定收益，保证本金安全。

　　如今从事后的角度对当初的判断和操作进行回顾，这些举措基本上都是正确的。这也是我们天同保本过去7个月来实现良好收益的原因。

　　问：那么股票方面的运作情况如何呢？

　　答：股票投资按照合同规定，大部分投资于公共事业类股票，在积极的运作下也取得了较高的投资收益。去年我们投资比较多的是公共事业股，如高速公路、航运、电力、港口等，从整体上看，股票部分资产的运作非常成功，自去年9月28日基金成立至今，大盘下跌了近20%，而天同保本的股票投资收益率却在10%以上。

　　出于对市场谨慎的判断，天同保本的股票仓位一直比较低。尽管去年基金成立初期，市场刚刚经历了9.14行情，部分投资者对未来比较乐观，但天同当时对市场的判断依旧比较谨慎，所以股票投资配置也一直比较少。今年以来，根据市场行情，我们增加了一定的股票投资比例，虽然股票仓位比较小，但我们对股票的选择非常严格，目前我们所投资的股票在大盘下跌中却一直保持着上涨趋势。

　　问：天同保本短短半年时间就进行了两次分红，累计分红2.6%，你们的分红主要出于什么目的？

　　答：天同保本过去半年来严格按照CIPP和TIPP相结合的策略运作并取得良好的收益，为基金得以在短时间内进行分红奠定了基础。同时按照TIPP操作策略，及时兑现收益，提高保本安全空间，能确保已经实现的利益能实现，使未来的操作空间更大一点。

　　当然，在天同保本基金合同里也有每年至少一次分红的明确规定，分红也是我们要尽量多地给投资者创造回报并实现稳定增长收益态度的实际行动，未来基金也将保持这种一贯态度。

　　问：基金在合约中规定，基金的风险资产投资比例将随着基金净值提高而相机提高，从而在保本的基础上为持有人获取更高的收益。现在分红会否对你们的积极资产配置策略有影响？

　　答：很多人对此会产生一些疑问，但我认为影响不大。目前天同保本基金2次分红累计0.26元，即总共分红4000多万元。但这些分红资产并不全来自积极配置型资产，而是按比例地从保本型资产和积极型资产中变现以供分红，所以，分红不会影响基金中原来保本资产和积极资产的配置比例，另外，我们兑现收益是因为股票价格的上涨超过了我们认为的合理的估值区间。

　　问：目前天同保本基金的最新份额有多少？

　　答：截至4月底，基金总份额约为17亿左右，与首发近22亿份相比，赎回了5个亿，这样的赎回率在市场已有的五只保本基金中可以说是比较高的，究其原因，主要与天同保本出色的业绩有关。目前市场许多基金扣除赎回费基本不赚钱，而天同保本半年多实现3.94%的收益，在扣除赎回费后还能赚2%，在股市整体低迷的情况下，许多投资者在不亏本的情况下会毫不犹豫地选择赎回。

　　但这种基金业绩越好赎回反而越多的怪现象，在国外成熟市场的投资管理人士看来简直是不可思议的。因为国内许多投资者在投资股票和基金时，往往是将赚钱的股票或基金抛出，然后去买入被套牢的股票或基金，以摊低成本希望早日解套，而不是进行理性的止损，这种观念与趋势投资是相违背的，导致了市场劣股（基金）驱逐良股（基金）的现象。当然，我想随着未来国内投资者的理念不断成熟和完善，这种现象将会有所改观，我们只要一心一意为投资者谋取稳定收益，最终会得到市场的认可的。

　　问：天同保本作为同类中非常出色的投资产品，投资者有没有再申购的机会？

　　答：由于保本基金必须确定保本周期以及基金由第三方提供担保等原因，一般不向投资者放开任意申购，只有在经担保方同意后才会限时放开申购。目前天同保本稳健收益的优势不断凸现，受到了越来越多的投资者的关注，我们也收到了许多投资者希望申购天同保本基金的请求。因此，公司正在考虑在适当的时候向投资者放开申购。

　　问：如果基金限时放开申购，会在某种程度上改变了原先担保以及封闭操作的初衷，打开申购会否影响基金原持有人的利益？

　　答：限时打开申购后，不会影响担保方最终对基金持有人所作的担保承诺。而在操作上，基金能快速消化新申购资金，不会对原基金份额持有人利益进行摊薄。实际上，基金规模的扩大，反而对基金未来的操作更加有利。

　　问：目前天同保本大部分资产都投资在债券市场中，你在基金中也主要负责债券部分资产，对债券市场有比较深刻的研究，近来市场加息的呼声又在响起，对此你如何判断？未来一段时间内，天同保本基金将持何种投资策略？

　　答：我们从最新公布的第一季度宏观经济数据来看，宏观调控的压力依旧比较大，固定投资出现了比较强劲的反弹势头，未来物价上涨的压力也很大。目前物价水平发生了结构性的变化，去年粮食食品类物价的上涨幅度比较大，而今年食品类价格有所调整，但其他商品如能源、原材料等物价在继续上升，服务品类及公用事业类产品价格上涨要求强烈，PPI相对CPI的传导效果也逐渐体现出来。从一季度的GDP增长来看，我国经济增长主要还是靠出口和投资在拉动，经济结构依然没有得到有效调整。

　　综合上述情况，整体经济压力还是很大的，加息作为市场化调控手段未来应用会越来越普遍的情况下，年内会有小幅加息的可能。而在市场资金方面，在商业银行受宏观调控影响新增贷款规模增速下降和银行考虑资本充足率的要求不轻易盲目放大贷款规模的双重因素下，银行放贷冲动有所下降，导致债券市场资金面过于宽松。所以整体上，根据目前债券市场已有的上涨幅度来看，未来进一步上涨的空间不是很大。我们认为，下一阶段债券市场将以调整为主，尽管有加息的可能，但收益率水平大幅上升的可能性也不大。在目前的情况下，我们对债券市场持谨慎态度，并密切关注汇率体制改革、货币政策走向等因素对市场的影响。