货币市场基金也得注意风险

　　Value: 你有在华尔街多年的基金从业经验，能否谈谈你对货币市场基金的认识？
　　姚毓林：从国外货币市场基金几十年的发展历程来看，货币市场基金主要还是被当作现金管理工具而不是投资工具，这两者之间有很大的区别——投资工具的目标是在一定的风险额度内追求最大化收益，而现金管理工具的目的是确保流动性，否则即使收益率再高也没用。比如当客户突然因现金需要得赎回100亿份额，但因为基金缺乏流动性只能赎回80亿，这就是货币基金的失败，即使其收益率比别人高。
　　目前内地一些投资者在各货币市场基金之间不断相互比较收益率，然后根据收益率的高低，在各基金之间不断进行转移份额操作，这种将货币市场基金作为投资工具来看待的做法，无疑偏离了现金管理工具的初衷。但细想一下，似乎还是有其道理的，因为当前股市持续低迷，而市场可投资品种又非常少，出于收益率考虑，货币市场基金稳定的收益以及相互间只有几个基点的收益差额，也能引起很多投资者的兴趣并为之趋之若鹜。

　　Value: 货币市场基金在美国是投资者的现金管理工具，你在那里也买货币市场基金吗？
　　姚毓林：在美国，货币市场基金的功能就如同一个银行账户，比如我在富达基金有一个账户本，我的工资发放后就直接转成富达的货币市场基金，富达基金发给每位账户持有人一本支票簿，当你需要支付或转账时，直接填写支票就可。
　　所以，在美国的货币基金市场，基金完全是一个现金管理工具，包括我和我身边的许多人并不十分关注其收益率，主要还是看基金的方便程度和该基金公司的品牌。美国大约有几万亿美元规模的货币市场基金，主要投资于回购和短期商业票据两大市场，作为一个现金管理工具，投资者更关注的是其安全性和流动性。

　　Value: 为什么要如此关注货币市场基金的安全性呢？
　　姚毓林：内地投资者对货币市场基金的风险普遍缺乏应有的关注，尽管它的风险很低，但不能说没有风险，在这方面，市场上部分货币基金的广告也有误导倾向。
　　比如日本曾经有一只几百亿美元规模的货币市场基金，该基金买了许多美国安然公司的短期商业票据。安然当时按照市值是计算美国第六大公司，头上顶着各种AAA评级的信用光环，但后来安然公司突然爆发丑闻，该基金购买的各种安然商业票据不得不大打折扣，基金净值立刻下跌并跌破面值，基金的赎回者如潮水般地涌来，据说，几百亿美元规模一下子被赎回了一半。这是货币市场基金一个典型的风险例子，所以我们必须改变对货币基金的看法，它只是低风险产品，并不是没有风险的。
　　海外货币市场基金早已有过失败的先例，中国台湾地区的货币市场基金也遭受过类似的挫折，至今尚未恢复元气。因此，投资者在买基金时要综合考虑流动性、安全性和收益性三方面，而不能只考虑收益的高低。

产品设计的同质
并不意味产品的无差异

　　Value: 近一年来内地货币市场基金发展速度非常快，这与美国等成熟市场有什么区别？
　　姚毓林：内地货币市场基金的发展速度是相当快的，从2003年12月华安基金发行首只货币市场基金以来，目前货币市场基金的总规模已达 2000亿左右，如此快的发展速度是其他任何一个国家的货币市场基金都无法相比的。
　　细究其原因，我想主要有两点：第一，内地相当比例的投资者一直将货币基金当作投资品种来对待，他们看到目前货币市场基金的收益比股票基金高，就蜂拥而至地将股票基金转换成货币基金以博取收益。第二，目前内地可投资品种与美国等市场相比还比较单调，狭窄的投资渠道使得大量闲置资金到处寻找投资途径，而货币市场基金在目前阶段是一个不错的选择。

　　Value: 许多投资者认为，目前内地货币市场基金过于同质化，缺乏差异性，对此你如何看待？
　　姚毓林：我想，尽管各货币市场基金设计同质性非常强，但只要是不同公司的基金就存在着差异，起码公司之间肯定存在差异。公司差异，就是基金公司一贯以来的信誉、管理风格、员工的整体素质等。比如基金公司的管理风格不同，无论是稳健还是激进，都会具体地影响到基金经理的实际操作，并最终反映在基金的经营上。
　　第二，基金的规模问题。股票基金是规模越大就越难操作，而货币市场基金在市场容量非常大的情况下，规模越大就越容易操作，流动性也越好。因为规模大的基金由于其投资品种多，面对流动性问题，可操作的空间也就越大。当然目前内地由于可投资品种比较少的特殊情况，规模太大的基金反而会出现一些不利因素。
　　第三，各种指标的稳定性。各基金产品虽然设计比较相近，但由于管理能力不同，会有不同的表现。截至2005年6月份，华安现金富利基金收益率波动的标准差为0.0018，这说明了基金在收益率方面的持续稳定。基金经常要面临非常不确定的大规模赎回和申购，而在基金规模频繁变动下依旧能保持收益的稳定性，也是一种难能可贵的业绩。由于大客户季末和年末的财务需要，华安现金富利自成立以来遭受过几次大规模申购赎回，如去年年底年报期间一下子被赎回七八十亿，在这种不利的情况之下，我们不但仍然保持着充分的流动性，而且在收益率方面也依旧保持平稳。经过几次考验，我们已经形成了相当强的稳定性能力，如今几十亿的申购赎回已经不会对我们形成重大的冲击了。
　　所以产品设计上的同质化，并不会顺其自然地带来管理经营业绩上的无差异化。

　　Value: 华安现金富利是规模增长最快的货币市场基金，你认为它有哪些吸引人之处？
　　姚毓林：我想首先是华安基金的品牌。华安通过基金投资管理和客户服务等，逐渐得到市场投资者的认同；第二就是基金的流动性管理，华安现金富利已经过多次大规模申购赎回的考验，在流动管理方面已经非常具有经验；第三是华安现金富利的收益率在同档次规模的货币市场基金中一直位居前三名；第四是华安营销客服部门所提供的大量高质量的服务。

　　Value: 5月份华安现金富利基金规模增大到500亿份额时，采取了对大额申购进行限制的措施，这是为什么呢？
　　姚毓林：我们对华安现金富利采取大额申购限制的措施，主要依据是基金合同中“为保护现有投资者利益，可以进行适当申购限制”的相关条款。之所以采取这样的措施，主要也是考虑目前内地市场货币基金可投资品种相对缺乏的实际情况，更重要的是，保护现有投资者的利益。从目前市场反应来看，这一举措受到了许多机构投资者的支持，因为这反映了华安基金对客户高度负责的态度。

　　Value: 尽管基金对大额申购进行限制，但散户小额申购并不受限制，积少成多，散户不断申购，也能使基金规模不断膨胀，到时候你们是否会再作限制？你们的最大可承受规模是多大？
　　姚毓林：坦率地说，是否该对基金规模进行限制或者在达到多大规模时需要对基金进行限制，这是没有一个定数的。从为投资者负责的角度出发，基金最大可承受规模需视投资市场容量而定，目前市场情况也在不断地发生变化，比如国家最近在大量发行短期融资债券，相当于在不断扩大投资市场规模，这就使得基金所能承受的最大规模也在发生变化。但从总体上看，未来市场容量将不断扩大，基金最大可承受规模也将不断拓展。

不断完善
产品风险收益谱系图

　　Value: 有的基金公司在已经发了一只货币市场基金的基础上，目前正在考虑发行第二只，据说它将购买持有期限比较长的品种，你认为这有必要吗？华安在目前货币基金规模不断扩大的情况下，是否也有可能发第二只类似的基金？
　　姚毓林：目前也有部分客户提出，既然货币市场基金是低风险收益，那么基金公司能不能把收益再往上提高一点，比如现在基金收益是 2.5%，能否争取做到3.0%。我对许多投资者说，世界上没有免费的午餐。如果要提高基金收益，必须拉长基金久期，而久期放大势必也就放大了风险，因为投资的债券品种期限长了，当中不确定的因素也就增加了，而投资者对增加的风险能否承受呢？我想肯定会有部分投资者不能承受，但也有部分投资者能容忍。这也就说明我们的产品在风险收益特征谱上还不丰富，还有许多空白。
　　所以，如果基金公司发行的第二只固定收益基金与第一只货币市场基金是具有不同风险收益特征的，而且这种市场需求又存在，我想有这个必要。但如果只是因为规模过大担心操作不便而再发一只类似的产品，我就觉得没有必要。华安如果再发一只货币市场基金的话，肯定会发与第一只相比具有不同风险特征的产品。
　　比如美国的富达基金旗下共有260多只基金，投资者可以方便地选择具有不同风险回报特征的基金。

　　Value: 目前内地基金产品在风险收益特征谱系上还不丰富，你觉得有哪些产品可以丰富风险收益谱系呢？
　　姚毓林：去年华安制订了一个长期的产品开发项目，当时我们在产品清单上共列出了50多只产品，当中除了如绝对收益基金因缺乏做空机制比较困难外，绝大多数都可以做。
　　内地基金在风险收益产品谱系上相对于海外市场还非常稀疏。比如在低风险区域的固定收益基金，美国有短期债券，也有中期债券类型的，而我们则是把短期和中期都混合在一起。而风险区域再往上升就是平衡基金，它又可以包括偏股、偏债型和综合型的平衡基金，再往上又有股票型基金、指数型基金等。
　　这是横向划分，我们还可以进行纵向划分。比如说债券基金可分为企业债、可转债或者套利型；而股票基金则可按照盘子大小分为大盘、中盘、小盘，可按照类型分为价值型和成长型等，还可以按照行业、主题等进行划分。
　　此外还有第三维的如市场配置，在不同资产类之间进行综合配置，从而达到比较好的风险收益。
　　所以未来内地基金产品线的空间还很大。今年华安基金计划推出ETF基金，主要也是为了补充产品线。

　　Value: 货币市场基金收益率已经从年初的3%左右下调到如今的2%多一点，你觉得其收益率还会大幅反弹吗？
　　姚毓林：这取决于市场利率的变化，目前看来不会。在我看来，债券市场经过大幅上扬后短期继续上涨的可能性不大，因为债券市场上涨10%的情况是很少发生的。市场对明年经济增长的预期也从通胀变成通缩，所以短期内加息的可能性也很小。

树立金融业是
服务性行业的意识

　　Value: 能否介绍一下你的背景和从业经历？
　　姚毓林：我本科就读于复旦大学，上世纪90年代初到美国哥伦比亚大学读博士，随后在道琼斯公司从事固定收益工作。接着进入高盛公司，从事风险管理和资产配置工作，期间恰好经历了1998年长期资本管理公司破产的全过程，我们的投资组合也遭遇了和长期资本管理公司类似的经历，非常惊心动魄但受益匪浅 。去年4月加盟华安。此前，曾在国际的对冲基金投资公司——贝伦斯资本管理（Berens Capital)工作，并成为其合伙人。

　　Value: 从事这个行业这么多年，你认为优秀的金融企业的特征是什么？
　　姚毓林：在华尔街，有许多人一直都幻想能研究出一个数学模型，然后运用模型在市场中自动赚钱，但直到今天他们也没有获得成功。深层次的一个原因是，他们不是把金融业当成一个服务行业，而只是把其当作一个象牙塔高技术的风险投资行业来埋头钻研，从而忽视了金融业应具有的服务性。
　　我们只有意识到金融业是服务性行业，才能在商业运作中做好各项工作。因为我们只有将金融业当作服务性行业，才能在做好投资的同时，认真做好与客户的沟通工作。事实上不存在这样一种模型，放在哪里都能自动且永远赚钱，所以，我们的投资工作必须不断地深入并面向客户，满足客户的需要。世界上所有出色的金融机构如高盛、摩根斯丹利等都是面向客户的，也就是其员工都认同这是服务性行业。另外一个公司雷曼兄弟公司也极为关注客户服务，在其公司理念中一直非常强调这点，而其过去十年也取得了每年20%以上增长的业绩，其股票价格更是从10美元涨到99美元。
　　在亚洲，很多人认为金融是风险性行业，把它当作服务性行业是放低了级别，这种思想会削弱企业的竞争力。所以华安要求我们的基金经理必须花30—50%的时间与客户打交道，而不仅仅是做好投资工作就可以了。我自己作为首席投资官，也同样拿出相当多时间与各种投资者打交道。

　　Value: 你们对基金经理的投资业绩又是如何要求的呢？
　　姚毓林：许多基金公司对基金经理的要求是非常简单的一个指标，每年业绩跑到第一。其实这种做法是不对的，也是不现实的，因为越是如此，基金的业绩越有可能不能持续稳定。
　　华安目前对各基金经理的要求是，华安更注重业绩的长期可持续性。我们的基本要求是每年的业绩在同类基金中保持中上水平。我们有些基金经理一听，觉得这样的要求不高啊，但其实如果某一只基金三年来都能实现这样的要求，我敢保证它的三年总体业绩在同类排名中名列前茅；如果五年下来均能实现这样的要求，则五年的总体业绩肯定进入同类前三名。因为这是一个持续的业绩要求，一只基金在某一年度排名第一不太难，难就难在持续稳定的业绩。而对投资者来说，也更希望基金有持续稳定的优异业绩。

华安现金富利

基金代码: 040003
基金经理: 项廷锋
成立日期: 2003-12-30
分红方式: 每日计算并分配收益，每月累计收益自动转换为基金份额
七日年化收益率: 2.241%（截止日期2005-07-06）
特 点: 信用等级 ——高信用等级
　　　　期限 ——短期
　　　　风险特征 ——非常保守
代销机构：
　　　　工商银行 95588
　　　　交通银行 95559
　　　　广发证券 020-87555888
　　　　国信证券 8008108868
　　　　海通证券 021-962503
　　　　华夏证券 4008888108
　　　　湘财证券 021-68865020
　　　　长城证券 0755-82288968
　　　　国泰君安 4008888666
　　　　申银万国 021-962505
　　　　兴业证券 021-68419974
　　　　招商证券 4008888111
　　　　银河证券 010-68016655
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