在全球金融市场中，交易时间最长的是外汇市场，交易资金最多的是外汇市场，对各类政治经济事件反映最敏感的是外汇市场，无序乃至非理性波动最频繁的也是外汇市场。
　　2005年里欧元究竟还会跌多少，这问题就如同2004年里市场无法估算欧元究竟能够涨多少一样，因为无论是上涨或是下跌，欧元的走势总是比市场预先的判断“领先一步”。曾几何时，许多分析师将欧元站上1.25-1.30区间的论调视作天方夜谭，可欧元最高竟触及到1.366,7 ; 而自1.366,7下挫之后，又有无数的分析师建议，在1.25至1.30的区间内建立欧元的中期多头部位，可事实上，欧元直到1.186,6才艰难地止住了下跌的步伐。同样的情况发生在瑞郎和英镑的走势之中，如英镑的汇价在去年12月至今年7月短短八个月的时间内，自1.955,0滑落至最低1.726,9，波动幅度超过2,000点。欧洲货币的上涨或下跌都显示出市场在美元连续大幅下跌三年之后产生了交易方向上的严重分歧，导致交易情绪愈发敏感，任何可能影响汇市的因素都成了市场中投资者和投机者的炒作题材。不过,进入2005年下半年之后，这种情况开始出现转变，欧洲货币在各方因素的配合之下，重新进入相对理性的交易区间。

欧元：涨得过高，跌得过快

　　当2000年9月22日七大央行联合干预外汇市场帮助当时每况愈下的欧元脱离跌势时，他们一定没能预料到，四年之后欧元兑美元的汇价竟然会从最低的0.822,5飙升至1.366,7，累计涨幅66%。然而更令人惊叹的是，2004年风光无限的欧元自新年的第一个交易日开始就出现了高台跳水的走势，并且从此在相当长的时间内一蹶不振， 7月初下探至最低1.186,6，最大跌幅达13.18%。

　　从欧元区的经济基本面分析，欧元兑美元持续在1.30乃至潜在的1.40上方交易，的确是不符合欧元区经济基本面的，欧元区和美国的经济复苏现状决定了美国对于“实质弱势美元”的需求度已经减弱。三年前，美国政府出于提高出口企业竞争力、缓解国际贸易逆差的需要，口是心非地通过种种协议和公约实行了“口头强势，实质弱势”的美元政策。尽管从实际效果反映，弱势美元并没有为美国经济带来过多的助益，但其直接后果就是将以欧元为首的非美元货币特别是欧洲货币纷纷推升到了近十年的交易高位。随着美国经济的逐渐好转，2002年到2004年，美国的GDP增长率自1.6%到2.7%再到4.2%，呈现逐年抬高之势，相对强势的美元不仅不会大规模地影响出口商的利益，而且对美国资本市场吸引外资起到了保护性的激励作用。发生了如此微妙的变化之后，敏感的市场扭转了三年以来的操作思路，将炒作题材逐渐转向各国的基本面和利率政策。

　　官方数据显示，美国的GDP季度增长率在2005年的前两个季度维持在平均3.6%的水平，尽管欧元区今年第一季度的GDP增长达到一年以来的最快增幅，却仅仅只有0.5%，第二季度更是下降到0.3%；与此同时，美国的失业率在2003年6月触及了纪录高点6.3%之后呈现一路回落的态势，并且在今年6、7月稳定在近三年以来的低位5.0%。反观欧元区失业率虽然较2004年的平均水平8.9%略有下滑，但仍然维持在8.7%的高位。

　　经济基本面的优劣决定了两大经济体央行所采取的利率政策截然不同。美联储自2004年6月30日开始至今年8月上旬已经连续十次升息，将联邦基金利率自46年的低位1%调升到了3.5%，而根据市场分析师的普遍预期，至2005年年底，联邦基金利率将定格在4%。与其形成鲜明对比的是，一年前欧元区2%的指标利率是联邦基金利率的两倍，而一年之后该指标利率依然稳如泰山纹丝不动，2005年的第二季度甚至还不时传出各方要求欧洲央行降息的呼声。

　　事实上，欧美两国政治局势的稳定性也在不到一年的时间内发生了此消彼长的变化。布什经历了有惊无险的总统竞选之后，如愿以偿地获得了连任，也逐渐扫除了9·11事件之后笼罩在美国民众心头有关恐怖袭击的阴影。而在2005年年中，欧盟的内部凝聚力却因为欧盟新宪法连续遭到法国和荷兰公投否决以及德法等大国屡次违反欧盟稳定暨增长公约而变得风雨飘缈。在此阶段，市场中连续传出了意大利将停止使用欧元、欧洲央行降息甚至欧盟解散等利空欧元的传言，欧元兑美元的汇价也因此一落千丈。

　　然而，即便是“天长地久”也会“有时尽”，那么，因美联储升息而带动的美元的中期反弹也终会有结束的那一刻。由于市场对于美联储今年年底将联邦基金利率上调至4%的预期已经作出了充分的提前反应，因此，今年下半年美联储每一次的利率会议都可以被视为是“利好出尽就是利空”而做空美元的绝佳机会。

　　欧元兑美元自7月开始逐渐稳住了阵脚，并且重返1.20-1.30的相对体现其内在价值的交易区间。在技术上，欧元兑美元在重新站稳了1.225,0并且确立了跨度长达两个月之久的头肩底形态被有效突破之后，有望回到1.26水平，一旦美国经济出现任何意外导致美联储升息预期的降温，欧元重回理性交易区间上档1.30的可能性依然存在。

英镑：利空出尽就是利好

　　英国房产市场迅速降温、伦敦遭到连环爆炸袭击、英国央行两年来首次降息，英国的基本面在2005年遭遇了太多的“空中袭击”，利空频出令英镑兑美元的汇价在今年整个上半年中进入“下跌绵绵无尽期”的中期熊市。

　　英国国家统计局最新公布的数据显示，英国2005年第二季度GDP初值经季节调整后较上季度增长0.4%，较上年同期增长1.7%。GDP年增率为1993年第一季度以来的最低增长水平，同时也低于英国央行在5月通胀报告中预计的水平，而作为英国经济最为薄弱的一翼，制造业再次陷入衰退，较上季度下滑了0.7%。伴随着英国央行在过去一年半时间内的五次升息，英国过热的经济终于得到了有效的控制，甚至出现了一些矫枉过正的迹象。英国经济发展的支柱产业房地产业（房屋比重占英国财富总值5.8兆的60%）增速自去年年中以来呈一路下滑之势，伴随着泡沫的不断挤压，价格下降的需求也逐渐显现。英国最大的抵押贷款机构HBOS在其公布的Halifax房屋价格调查报告中称，英国房价在7月上升0.2%，截至7月的三个月中房价年率增幅下降至1996年4月以来最低的2.3%。与此同时，另外一家颇具权威的研究机构Hometrack所公布的调查报告更显示出，英格兰与威尔士的房屋价格在7月下降了0.2%，为连续第13个月下滑，导致房价较上年同期创下至少四年来的最大降幅3.74%。其他机构包括英国皇家测量师协会、Rightmove等也纷纷提供了类似的统计数据。

　　祸不单行，在英国房地产市场导致英国经济复苏放缓之际，伦敦又在7月初遭遇了地铁和公交车连环爆炸袭击，对于英国政局以及英国企业和消费者的支出意愿造成了双重的打击。为了激励企业和国内消费者增加投资和支出，英国央行于8月初将指标利率调低25个基点至4.5%。

　　观察英镑兑美元汇价的表现情况，此前的房地产市场降温令英镑缓步盘跌，而伦敦爆炸案则成为英镑最后一波加速下跌的诱因，并且在技术上形成了极具诱空性质的假突破走势。被认为是中期强支撑的1.75水平在短时间内被无数次来回穿越，但最终在英国央行宣布降息也就是“利空出尽”时，英镑不跌反涨，选择了重回1.75-1.90的理性区间交投。

　　研判英镑的基本面，可以看到,英国央行此次降息仅仅是为了应对爆炸案后国内民心涣散的一次临时措施，并非是降息周期的开始。而一旦英国房产市场呈现出企稳迹象，随着英国通货膨胀指标逐渐接近并超越2%的目标，英国利率水平收回失地只是时间问题而已。英镑兑美元在守住了1.75之后，有望在今年年底前向大区间的上档1.90发起冲击。

　　欧洲货币中另一个不容忽略的货币是瑞士法郎。由于地理位置和欧元区临近，瑞士经济的发展与欧元区联系紧密，其又具备了一个出口导向性小国的灵活性，瑞郎汇价的波动在长期跟随欧元的情况下，往往存在相对夸大的波动幅度。美元兑瑞郎的汇价在去年年底触及了九年低点1.128,0之后，震荡之中一路走强，最高上摸1.307,3，最大涨幅15.9%。与欧元相比，瑞郎的优势在于瑞士央行已经启动了升息周期，而且瑞郎的避险作用也将在国际局势动荡之际为瑞郎带来更多的吸引力。

　　同样，美元兑瑞郎也在升势被短暂夸大之后，目前回落到兼具理性和交易机会的1.173,0-1.285,0区间内，随着美元利好的逐步出尽，瑞郎的中期投资价值再次显现，年底回到1.20并非遥不可及。

　　欧洲货币自7月重归理性交易区间，说明市场中的大交易商正在思索和调整下一阶段的交易策略和方向。由于外汇市场涉及面较广，交易量巨大，因此在没有任何大资金能够实现控盘的情况下，市场中的各种力量必然会相互牵制，相互影响。放弃眼前的蝇头小利，将目光放得长远一些，稍稍与外汇市场保持一定的距离，反而能够让你更多领悟外汇走势的“庐山真面目”，最终取得运筹帷幄，决胜千里的效果。

（作者为中国银行上海市分行外汇交易员）