幕后篇：美元再探低位

　　“台上一分钟，台下十年功”，要为投资者提供最准确的投资咨询，最重要的基本功就是收集各类经济政治信息，以此来认清外汇市场的大方向。由于美联储以每次25个基点的节奏持续提升联邦基金利率，令美元自年初开始受益于升息的利好而逐步走强，告别了熊市。但是就像建造高楼大厦需要牢固的根基一样，美元最终走强之前，需要经历的震荡筑底也将是一个反复的、长期的过程，而不会是一蹴而就的。
　　美元指数自年初最低的80.80飚升至7月8日的高点90.75，此后再度下滑至9月2日收盘的86.39，正是美元底部震荡的真实写照。而从下半年开始，一度“看上去很美”的美国经济基本面却再次暴露了它外强中干的本质，经济复苏的意外放缓令市场中的美元人气再陷低谷。

制造行业陷入低潮

　　众所周知，制造业是美国经济结构中最为薄弱的环节，也是美联储在2004年开启升息周期前曾经多次观察和思量的因素之一。由于美国结构性的经济问题始终没能得到有效解决，因此，美国经济的复苏也一直处于“亚健康”状态之中，制造业也就成为拖累美国经济复苏的“定时炸弹”。
　　8月31日，全美采购经理人协会芝加哥分支公布了令市场人士大跌眼镜的统计数据——8月芝加哥采购经理人指数（PMI）自7月的63.5大幅下降至2003年4月以来的最低水平49.2。在创下单月最大跌幅历史纪录的同时，也显示出芝加哥地区的制造业活动28个月以来首次陷入了萎缩的尴尬局面之中（指数低于50即显示萎缩）。其中新订单分项指数下滑23点至46.5，生产分项指数则自7月的70.5大幅跳低至56.2，虽然波动幅度较大的汽车产量下降是导致PMI指数疲弱的主要原因，但美联储累计升息250个基点的影响力已经开始逐渐显现。
　　与此同时，全美采购经理人协会纽约分支提供的报告显示，芝加哥制造业的低迷并不是一个偶然的和孤立的现象，纽约制造业指数连续第二个月下滑，自7月的21.6下降至20.4，远远低于50的荣枯分界线。各地区制造业不尽人意的表现最终直接导致美国制造业的整体指标——供应管理协会制造业指数在8月时顺理成章地自7月的56.6下滑至53.6，下滑幅度大于市场分析师原先的预期。
　　不仅如此，反映未来一段时间内制造业复苏动力的先行指标耐用品订单在7月份也创下了2004年1月以来的单月最大跌幅4.9%，即便是扣除波动较大的运输设备后，降幅也大于预期，当月下降了3.2%，令市场对于美国制造业的发展前景产生疑虑。大多数领域的订单纷纷下降，电脑和电子产品订单下滑5.9%，机械设备订单大幅下滑6.2%，运输设备订单大跌8.6%，而向来被视为反映企业支出形势的扣除飞机后的非国防资本订单下降3.7%，为2004年10月以来最大跌幅，令所有看好美国制造业持续复苏的分析师们哑口无言。

房地产市场接近顶部

　　与制造业在美国经济复苏中充当“掉队者”的角色不同的是，美国的房地产业在过去的五年内，无论是经济衰退还是经济复苏时，始终是美国经济的支柱产业。但随着房地产业本身的规律性因素的影响以及房屋价格的过度上升，美国房地产市场正不断显露出接近高点、回归理性的迹象。
　　美国国内的房价在过去五年中已经累计上涨超过50%，但美国居民的购房和贷款能力却没能出现相应的变化，预示美国房地产市场的泡沫终将出现被挤压的一天。全美不动产协会（NAR）公布的7月成屋销售数据下降了2.6%至716万户，全美几乎所有地区无论是独栋房屋还是公寓的购买步伐均有所放缓。而分析师更是预测随着长期利率在明年的攀升，房地产市场的需求可能将开始减弱，2006年房价上涨速度将大幅放缓。
　　事实上，尽管美国8月的抵押贷款利率稳步下滑，30年抵押贷款利率在月末时下滑至平均5.73%，但是申请抵押贷款的数量却在8月中旬开始持续减少。一旦长期利率果真如分析师预期般上升，可以想象，申请抵押贷款的活动更将急剧萎缩，而这也将给目前在高位裹足不前的美国房地产市场以最为致命的打击。

赤字阴影挥之不去

　　在过去的三年时间里，财政赤字和经常账赤字的双重打压成为美元的致命伤，导致美元持续下挫，而今年上半年由于市场将关注焦点转移到美联储的升息预期上，双赤字利空才稍有缓解。不过从实际情况出发，美国的结构性赤字问题由来已久，而且至今没能出现任何大幅改善的迹象。
　　从近期多数经济分析师的预判来看，尽管短期内由于美国经济的不俗表现将为政府带来大量的税收收入，从而改善美国的财政赤字，但是从长远出发，在社会福利支出高涨以及政府可能延长减税计划的背景下，长期赤字仍然将不断扩大。
　　更令投资者担心的是，美国商务部最新出炉的数据显示，美国7月个人储蓄率为-0.6%，是历年来第二次出现负数，也是1959年开始有记录以来的最低水平，再度凸现出为美国贸易逆差融资的难度。美国6月的贸易逆差高达588.2亿美元，为历史第三高水平，而且距离纪录高点601.2亿不远。随着美国消费者继续大量购买进口商品，美国的贸易逆差将恶化，而美国主要依赖外资流入来弥补贸易逆差，尤其依赖外资特别是亚洲各国央行购买美国政府公债。一旦外资对这些美国资产的需求下降，“过度负债经营”的美国经济将面临增长放缓乃至衰退的厄运，美元很可能将再次受到牵连而下挫。

增长放缓迫在眉睫

　　由于消费者支出少于预期，同时更多的国内需求来自于进口，美国商务部日前表示，美国2005年第二季度国内生产总值由原先的增长3.4%向下修正至增长3.3%，低于分析师预期的增长3.5%和第一季度的增长3.8%。
　　祸不单行，第三季度美国经济又遭遇了飓风“卡特里娜”的摧残和高油价的阻碍。飓风的来临不仅令美国部分经济活动受到直接的打击，而且推动了国际原油的飚升。8月31日，国际原油价格触及每桶70.85美元的纪录新高，这对于仅占全球人口3%却要使用20%石油资源的美国来说，无疑是一个沉重的打击。国际信贷评级机构标准普尔表示，飓风“卡特里娜”造成的破坏可能使美国2005年第三季度国内生产总值增长率减少0.5个百分点。而根据路透调查显示，多数分析师已经调降了美国第四季度国内生产总值的预估，由原先的3.8%下调至3.4%。

利率前景急转直下

　　由于美国联邦基金利率已经接近“中性利率水平”，在经济增长可能放缓的情况下，美联储暂停升息已经不再是凭空的猜测。在飓风和高油价出现之后，期货市场的走势反映出市场已经预期到年内美联储将至少在一次利率会议中作出暂停升息的决定。也就是说，4%是年内能够预测到的联邦基金利率可能达到的最高水平，甚至不排除年底利率水平定格在3.75%的可能，这与年中时半数分析人士预期的4.25%可谓天壤之别。
　　而且，明年年初美国金融领域的长青树——联储主席格林斯潘即将退隐江湖，新联储主席的人选以及新联储主席对货币政策的立场都为美元今年年内的前景带来了种种不确定因素。联储主席的继任者面临的最大抉择就是“是延续慎重有序的升息政策，还是暂停升息进程来研判升息至今的影响”，很显然，后者更加贴合实际也更加稳妥，因此，利率前景的急转直下令美元在三、四季度交替之际，面临的下跌压力远大于获得的上升动能。

历史走势反复重演

　　“历史往往会重演”是外汇市场的经典名言，其实质就是交易商往往会在一个相对长期的操作周期中维持相同的思路和节奏，令相类似的走势不断出现。事实上，自2002年开始，每年的下半年特别是第四季度前后都是抛售美元的最佳时机。2002年9-12月，美元指数从最高的109.77下跌至最低101.80，跌幅达到7.26%; 2003年9-12月，四个月时间内美元指数暴跌13.2%，自99.49下挫至86.36; 2004年8-12月，美元指数再次获得“最差货币”称号，90.19到80.38的跌幅接近11%; 而2005年7月美元指数在短暂上冲年内高点90.78后即宣告大幅度回落，至9月初最低达到86水平，最大跌幅5.27%，但与此前三年平均超过10%的跌幅相比，空间依然巨大，所以2005年的第四季度美元将……

台前篇：超级货币评选

　　既然已经认定美元今后的大方向是低位的区间震荡，而今年年内在美联储暂停升息的利空兑现之前，美元仍将承受较大的向下压力，因此，在国内实盘市场的六大货币（欧元、英镑、瑞郎、日元、澳元和加元）中挑选最具上涨潜力的“超级货币”就成为外汇交易员在台前的重要任务。

超级货币六进三

　　要鉴别一个货币未来的强弱首先要观察该国经济的发展前景，因为只有经济基本面的长期好转，才能真正实现吸引外资流入、推动国内货币升值的目标。自2004年开始，全球经济形势逐步回暖，只是能源价格的急速上升令复苏力度有所减弱，各国之间的贸易关系在很大程度上决定了各国经济今后的复苏前景。尽管美国经济呈现出相对的放缓迹象，但是从绝对数值来看，美国仍然是全球经济的龙头老大，石油净出口国加拿大因为与之地域临近而受益，而与美国贸易关系复杂的日本自然也获益匪浅。除了加、日两国外，欧盟作为目前全球范围内唯一能与美国相抗衡的经济体，其经济前景不容小视，但英国由于受到恐怖袭击、政局不稳以及未加入欧元区等因素影响而缺乏长期竞争力。澳大利亚和瑞士则分别因为地域偏远以及经济体制不稳定而退出“超级货币”的三甲争夺行列。
　　结论：交易员从各国经济前景出发，选择加元、日元和欧元进入“超级货币”前三位。

超级货币三进二

　　随着经济的不断复苏，各国的升息前景自然成为决定该国货币走势的一项更为关键的因素。欧元区目前2%的基准利率水平是欧洲央行成立至今的最低水平，而随着欧元区内居民消费需求的稳步提高，加上欧元区的通货膨胀压力始终高于欧洲央行规定的区间上限，提升利率将是欧洲央行势在必行的决定，只是升息进程仍然要视欧元区经济的整体复苏情况而定。再看看日本，出口的持续增长最终带动了经济的全面回暖，而官方停止干预外汇市场无疑也可以被视为日元升息的前奏。分析师普遍预计，日本央行升息的最后一道阻碍——将于2006年第一季度正式告别长达8年的通货紧缩，这将是日本央行升息的最佳时机，更何况日本目前的贴现率仅为微不足道的0.1%，利率上升空间巨大。反观加元，由于加拿大央行屡次在利率决议上犹疑不决，市场对于加元的升息前景并不抱有殷切的期待，而加元接近12年高点的价格也令市场缺乏更多的想象空间。
　　结论：交易员从升息前景出发，剔除了已至上涨周期顶部的加元。

日元PK欧元

　　其实欧元和日元在可以预见的一段时期内都将因美元的再次疲弱、欧日经济的复苏、升息预期的升温而出现不俗的表现，不过如果只能推荐一种货币的话，我们就需要通过最为精确的技术分析来让两者做出最后的“PK”。欧元兑日元的周K线图中，MACD和RSI等技术指标不断出现高位的空头背离，而跌吞没、流星线、乌云盖顶等形态无数次显现也表明欧元兑日元的上升趋势基本告一段落，今后更多的可能是震荡筑顶后踏上下跌的征程。
　　结论：欧元颇具潜力，日元更胜一筹，日元荣登“超级货币”宝座。
　　加元涨势好，欧元潜力高，若为日元故，两者皆可抛！2005年第四季度中日元的表现值得期待，不过外汇市场正在变化中，各货币的趋势和潜力也会因为各类经济政治事件的发生而出现转变，更多潜力货币和操作分析敬请留意下期《Value》。

（作者为中国银行外汇交易员）