香港股市在过去两年中十分风光，除了内地大力推出许多优惠措施，例如与香港签订CEPA(Closer Economic Partnership Arrangement内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排)、开放人民币业务之外，更重要的当然是众多重量级企业的赴港上市，增强了香港股市的选择性，也活跃了其交投环境，并一举将香港股市推上15,000点大关。展望2005年最后两个月，多家驰名中外的优质企业均准备在此挂牌，加上领汇的卷土重来，不少资金已在10月份提前进驻香港，磨刀霍霍，准备认购12月发行的新股。

恒生指数下档空间有限

　　香港是全球金融自由化最高的地区之一，拥有稳定的监管架构、低税负以及零外汇管制等等优势，加上其为中国的特别行政区，因此一向被视为亚洲的金融中心，区内的股票市场代表指数——恒生成分股股价指数也是亚洲金融市场的重要指标之一。
　　恒生指数近年在多项利多因素影响下不断上扬，突破了15,000点大关，不但创下近年来新高，交易量更屡屡突破200亿港元大关，对比2003年5月SARS期间交易量一度低至50亿港元以下，足见其市场强劲程度。
　　特别是2005年上半年，市场憧憬人民币升值，资金大量涌进香港，不仅让香港人民币存款大幅增加，更多资金瞄准国企股大量炒作，进而推升港股，直至7月21日，中国突然宣布人民币升值2%，由于升值幅度不大，投资人预期将会持续升值，但香港金管局却随之推出三项优化港元的方案，让资金转进韩元、新台币与新加坡币，这些货币当时都出现大幅升值的情况。港股站上15,000点之后，市场中部分短线炒作的资金开始获利了结，加上美元的不断升息，美国和香港之间的利差越来越大，资金出现离开股市转进其他更高收益市场的迹象，最明显的例子就是恒生指数在10月份陷入盘整，指数不断在14,700点到15,200点之间震荡，成交量也大幅缩减到200亿港元以下。
　　有利的是，每当港股跌破15,000点之后，买盘就会明显增加，这也使得港股始终没有出现大跌，显示出市场资金其实很充裕，只是在等待更好的投资机会。

资金流入香港为何而来

　　9月之后，香港再度开始展现吸引国际资金的魅力，港元对美元汇价在9月20日创下7.7616的21个月新高(盘中一度创下7.757高点)，显示出资金正在不断涌入香港。
　　资金流入香港的最主要出路不外乎炒股或炒汇，但若是以炒汇为出发点，资金将主要停留在香港银行体系中，致使银行体系结余上升，进一步使香港银行同业拆息下降。不过，据近几个月来的观察，香港银行拆息并未明显下降，反而是在随着美联储不断升息而调高利率，这可以判断近几个月来的热钱目标并非炒汇。
　　至于热钱是否为炒股而来，前文已经提及，港股自7月起成交量出现下滑，指数每每升至15,200点上方就会遇到阻力，进而影响资金进场意愿，因此炒股几率也不高。
　　最合理的解释应该是资金进场布局，准备购买第四季度发行的新股，除了先前中国石油天然气(0857.HK)的新批股款项支付之外，由香港联交所公布的上市名单观察，许多重量级中国蓝筹股都在其中，包括中国建设银行（现已上市）与中国民生银行，这些企业都是外资急欲布局的标的。从过往超额认购水准来看，可以预期，届时市场将冻结数千亿港元资金，加上广州房地产信托基金、领汇房地产信托基金等REIT也即将募集发行，领汇前次发行虽不成功，但冻结市场数千亿港元资金的功力令人印象深刻，此次卷土重来，市场势必将掀起另一波认购大战。由此可以解释，近来香港的热钱是为认购这些热门标的在预作准备。

选择新股四大重点

1. 顺应市场趋势
　　市场趋势指的是当地投资人最偏爱哪一类型的股票，因全球各地产业结构与股民习性各有特点，例如台湾投资人偏爱电子类股，而香港投资人则喜欢金融或地产股，因此，投资人在挑选IPO新股前也要仔细评估。
　　以目前香港IPO市场来看，投资人最有兴趣的新股莫过于内地国有企业(H股)，其次是香港当地优质企业(不过香港当地优质企业多已上市)，再后才是台资企业。国企股发行往往会获得数十倍甚至数百倍的超额认购，虽然超额认购并不代表上市之后股价一定会上涨，但是的确显示出市场对招股价的认同以及相对应的买盘。事实也证明，国企股获得的超额认购也让其在日后的次级市场交易中，有较一般股票更强的股价走势以及更多的成交量，因此，超额认购倍数绝对是投资人的重要观察指标。
　　就现今香港金融圈与外资角度来看，目前中国内地的金融股是市场需求最迫切的股票，除了外资可以用作策略性布局之外，中国内地金融市场还没有完全对外开放，这无疑增加了其吸引力。以2005年6月在香港主板上市的交通银行(3328.HK)为例，交通银行是第一只在香港上市的纯正内地银行股，招股价是2.5港元，挂牌第一天股价上涨了13%，截至11月4日，交通银行收盘价已经高达3.25港元，涨幅高达30%。
　　以交通银行的遭遇可以看出市场对中国银行股的认同，竞争力更强的中国建设银行以及后续的民生银行等，自然非常值得投资人的期待。

2. 慎选保荐人
　　所谓保荐人制度，就是通过有效的证券发行机制来保证公司上市，提高上市公司的素质，并通过股票发行上市保荐制度来明确保荐机构和保荐代表人责任及形成责任追究机制，从而使选择优质上市公司及保护投资者的责任完全落实到相关的机构与个人。
　　保荐人制度的核心就是形成责任追究机制，而这种机制的核心是诚信法则。也就是说，有好的保荐人，能为IPO加分，市场投资人也会比较有信心。例如在表1中，2005年1-9月香港表现最好的7只IPO新股中，有三只是由CSFB瑞士信贷第一波士顿担任保荐人的，而根据资料显示，CSFB瑞士信贷第一波士顿在这段期间也只担任了这三家公司的保荐人，从中可以凸显其功力，也会带给市场信心。
　　另一方面，高盛今年担任保荐人的富士康与交银的表现也非常优异，投资人日后或许可以多多留意上述金融机构担任保荐人的新股。

3. 业绩仍是股价的保证
　　前文曾提及，香港股民偏爱金融股和地产股，但从2005年表现最好的几只IPO来看，包括富士康国际2038.HK、AAC Acoustic2018.HK、上海电器2727.HK、益和控股0838.HK等却都是工业股，富士康国际更是过去香港股民称为四线股的台资企业，原因何在？业绩可说是一大主因。
　　以富士康为例，其主要客户多为国际手机大厂，包括Nokia、Motorola等等，在这些大厂陆续发出订单之际，富士康业绩也扶摇直上，日前公布的2005年上半年业绩，毛利高达6.2%，远胜市场预期，让多家外资金融机构纷纷调高对富士康的目标价，目标价最高的瑞士信贷第一波士顿更预估富士康可以到达11港元，可见业绩仍是股价上涨的关键。（见表2）

4. 大者恒大
　　选择新股还有一个重要标准——市值。过去台湾股市炒作气氛较浓厚，往往会选择市值较小的股票来炒作，被称之为“蜜月行情”，但一旦资金抽离，这些小盘股票跌幅也很惊人，导致不少新股出现暴涨暴跌的现象。事实上，就长远投资角度来看，市值大代表其市场占有率高、竞争力强，即使在其上市前已经有同类型股票上市，日后也能得到能超过同业的市盈率。
　　例如中国神华(1088.HK)，IPO集资高达230亿港元，是近年最成功的IPO个案之一，但当初其上市时，因为市场上已经有同类型的兖州煤业(1171.HK)，由于其招股价要和兖州煤业作比较，最后只能以接近招股价下限的7.5港元上市。神华上市第一天甚至跌破了招股价，但从长远来看，其市场占有率远高于对手，竞争力毋庸置疑。果然其股价日后逐步上扬，到11月4日，收盘已经站上8.8港元，较上市时上扬了17%。

REIT将是另一项焦点

　　除了众多IPO新股外，REITs可以说是第四季度香港金融市场的另一个重点，香港房屋委员会（Housing Authority）房地产投资信托基金——领汇（The Link），原本预计在2004年12月16日上市，后因公屋居民的诉讼而延后，如今将卷土重来，加上华润、越秀等也将发行REITs，房地产投资势将在第四季度掀起热潮（见表3）。
　　领汇旗下拥有100多个商场以及数万个车位，每年的净租金收入估计约在12亿-13亿港元之间，2004年年底资产总值估值为308.5亿港元（见表4）。领汇的最新估值报告已完成，由于楼价和租金比上一年攀升了不少，所以领汇最新的估值比去年至少增加了10％（见表5）。
　　虽然领汇因官司诉讼问题延迟上市，但随着媒体的集中报道，加深了投资者对房地产投资信托资金(REIT)的印象，而房地产投资信托资金也由陌生的投资产品变成家喻户晓的日常用语。另外，领汇上市合法化相信将吸引更多的海外和内地相同类型的基金来港上市。
　　目前香港虽然还没有任何REITs挂牌，但由于因官司问题而延后长达半年以久的领汇房地产投资信托基金终于能预计在香港合法挂牌上市，加上其他房地产信托投资基金公司拟定来港上市，香港的REITs市场出现了快速增长的机会，预定在香港上市的REITs总资产额度甚至可能超出目前亚洲REIT市场排名第二的新加坡，在亚洲仅次于日本。
（作者为宝来证券香港有限公司董事总经理）

表1：2005年1-9月表现最佳的七只IPO新股
企业名称 9月22收 较招股价上 公司营业项目 保荐人
股票代码 盘价(元) 涨幅度(%)
富士康国际 2038.HK 8.2 111.3 生产电讯及计算机产品 高盛 富力地产 2777.HK 17.95 66.2 中国房地产开发商 CSFB、摩根士丹利
AAC Acoustic 2018.HK 3.825 40.1 产销声学相关产品 CSFB、摩根士丹利
王朝酒业 0828.HK 3.1 37.8 销售红酒 德勤融资
交通银行 3328.HK 3.35 34 中国银行业 高盛、HSBC
上海电器 2727.HK 2.25 32.4 生产发电设备 CSFB
益和控股 0838.HK 1.41 28.1 设计及制造精密 农银证券、
金属冲压模具 软库高诚

表2：外资券商对富士康的评等
外资券商 目标价(元) 评等
CSFB 11 跑赢大盘
摩根大通 10.5 跑赢大盘
里昂 10.3 买进
大摩 10.3 跑赢大盘
瑞银 9.8 买进
高盛 9 中性

表3：预定在香港上市的REITs
公司 预估资产值(亿港元)
领汇 300
华润 200
麦格理 40
越秀 20
国美 8

表4：房委会REITs详情
资产 151个商场/零售物业，总楼面面积1,876万平方，178个停车场，总车位7.9万个
营利预测 2004年12月16日-2005年3月底：4.4亿元，2005年4月-2006年3月底：15.9亿元
资料来源：香港经济日报

表5：领汇的估值及预期股息率
资产 世邦魏理仕估值(亿港元) 瑞银估值(亿港元)
零售商场物业 245 256-373
停车场 63.4 68
资产总值 308.5 323.6-441
减除负债（86.4亿港元）后的资产净值 219 234-351.5
预期股息率
2004/05年度 6.80% 4.4%-6.17%
2005/06年度 4.4%-6.17% 4.6%-6.38%
世邦魏理仕：房委会委托的独立估值师
瑞银：房地产信托基金的上市保荐人之一
资料来源：香港经济日报