自1993年全球第一只ETF-SPDR诞生以来，ETF已经经历了十多年的发展，而其产品的多样性更是远远超出当年只能追踪大盘指数的范畴。今年4月底，ETF的大家庭又多了一个新的成员——白银ETF，这是继黄金ETF之后，第二种从实际商品衍生而出的ETF，可以预见在不久的未来，各类实体矿产品如铜、铁、铅、锌等等，只要有实际的市场需求，都可能被设计成相对应的ETF。
　　白银ETF于4月29日在美国证券交易所(AMEX)挂牌，基金经理人是以开发多元化ETF著称的巴克莱国际投资(Barclays Global Investors)。巴克莱也是目前全球四只黄金ETF的设计商之一，而其将全球首只白银ETF命名为iShares Silver Trust，上市交易代码是SLV US，每一交易单位代表10盎司的实体白银，目前资产规模达到150万盎司白银，基金经理费为0.5%（见图1）。

矿物型ETF的设计原理

　　ETF的基本设计原理是通过与指数完全一致的投资组合来达到复制指数的目的。因此，实体交割就是成功的关键。过去ETF以金融商品为主要投资组合，例如股票、债券与现金，这些商品的共同点是流通性好、购买方便、保存容易，但是若将ETF的投资组合换成原材料等商品，由于不需要像参与期货交易那样有交割过程，加上必须做到只需在交易所买卖证券就可根据商品价格的变动来获利，使得管理人必须要面临流通性、买卖市场、保存乃至交易费用等等问题，这也是过去很少有开发原材料类型的ETF的关键。
　　直到近年原材料掀起长达数年的大牛市行情之后，市场对原材料投资趋之若鹜，但是一般投资人只能藉由买卖原材料期货或是投资原材料公司的股票来参与原材料市场的投资。上述两项投资都有程度不一的问题，期货的杠杆比重偏大，不适合稳健型投资人，而且交割须以实务方式进行，使得投资人有平仓结算的压力。而选择原材料公司进行投资，必须了解公司在市场中的竞争力，若该公司采用多元化经营方式，还需进一步分析原材料占整体营收的比重。这些都不是一般投资者能够轻易胜任的，更遑论其只是间接投资。因此使市场对能够完全复制原材料价格走势的ETF具有强烈的需求与期待。
　　黄金ETF是第一个成功开发出来的原材料类ETF，之所以能够顺利开发，有多个因素。首先，黄金自古即被全球视为流通的货币，流通性与保存都极为方便，也有活跃的交易市场，相比交易市场较少的铜、铅等其他原材料或是不易保存的石油等，黄金可说是介入门坎最低、最适合设计成ETF的一项矿产品（见表1）。　
　　或许投资人会产生疑问，买卖黄金会产生相关交易费用，而资产管理公司也会收取管理费，但金价指数本身并不能产生费用，那么，黄金ETF是如何紧追指数的呢？一般的ETF是通过投资组合中公司发放的股利来负担费用，并通过初级市场与次级市场的交易机制来消弭价差。黄金ETF的运作原理也一样，将募集到的资金直接投资去买黄金，买卖的成本则计算在基金经理费中，通过保管机构的利息负担部分交易成本。其也可以通过初级市场与次级市场的交易机制来消弭价差，但因为必须以实体黄金交割，因此，国外的ETF发行商便邀约了许多黄金交易商或是储存有大量黄金的金融机构作为参与对象，并传授其套利模式，藉以消弭ETF与指数间的价差。

ETF可能带来价格上扬

　　另一个市场关注的焦点是ETF会不会成为矿产品价格上升的助推力，就黄金类ETF来分析，这个答案似乎是肯定的。毕竟矿产品型ETF是将募集到的资金直接投资于贵金属实物，因此，基金规模的大小就代表实际的买盘。而与传统矿产品买盘不同的是，传统的矿产品买盘多来自制造商的需求，矿产品型ETF提供给投资人参与原材料涨幅的机会，使得过去从未涉足矿产品投资的传统投资者有了极为便利的参与渠道，加上矿产品投资不属于传统股票、债券投资的范畴，就分散风险的概念来看，更能吸引投资人买进持有。
　　以黄金ETF为例，StreetTracks Gold Trust自从2004年11月发行以来，已经成功吸收了65亿美元的资产，换算成黄金买盘，已经成为推动金价上涨的一股新势力（见图2、图3）。
　　事实上，巴克莱资本国际当初在发行白银ETF时，就曾经受到来自市场的强烈质疑，其中非营利的机构Silver Users Association美国白银使用者协会(SUA)是主要反对者，其认为巴克莱的iShares Silver Trust将从市场上分流走大量白银，导致其价格上涨，最终可能使生产过程中必须使用白银的企业(例如首饰、影像和印刷等)蒙受价格上涨的损失，进而倒闭或裁员。
　　Silver Users Association的指控并非毫无根据，以iShares Silver Trust每份ETF设计成相当于10盎司白银计算，若巴克莱iShares Silver Trust未来能募集到1,500万份规模，就相当于1.5亿盎司左右(约4,600吨)的白银，这一数目相当于目前全球白银年产量的18.5%，这个数字足以让市场供应变得更为紧张。事实上，目前大多数贵金属都存在不同程度的紧缺，而且有许多是在工业生产中不可缺少的，若供需持续失衡，将对全球经济带来程度不一的负面影响。

开发白银ETF的优点

　　与黄金相比，白银市场的效率、透明度和流动性都较为逊色，因此，巴克莱在规划白银ETF时，美国的证管会就给予正面的肯定，他们认为，只要产品规划得当，能够吸引投资大众、理财顾问甚至是机构投资人的目光，白银市场有机会获得市场关注。而对于投资者而言，投资白银具有分散风险的作用，其保值功效也仅次于黄金。著名的投资大师巴菲特就曾经在1997年和1998年间大量买入1.3亿盎司白银，让投资者充分了解其投资魅力。
　　另一方面，与黄金市场或铜市场相比，白银市场的不透明性较高，以伦敦贵金属交易中心为例，金价与铜价都能充分反映市场状况。但因为白银广泛用于各种行业，市场中流通的白银比交易市场更多，要完全计算隐性的供给量较为困难，因而没有统一的价格机制，最终造成现货市场中的供需并不能完全反映白银的价格。ETF的诞生将有助于提高其价格的透明度，对白银市场的长远发展将有相当大的帮助。
　　当然，投资者可以预见的是，由于白银ETF的问世，白银价格将会进一步上扬。美国有分析师指出，如果白银的ETF需求量和黄金类似的话，白银ETF的内涵筹备量必须要达到9,700万盎司，占全球白银总量的15%，因此，白银ETF发行对白银市场的影响将远大于黄金ETF之于金价市场。事实上，白银价格在2006年4月份就由11元上扬到近14元，几乎飙升了三成（见图4）。
　　不过，就经济层面来看，白银价格的上涨并不一定导致失业。如果白银价格上涨，将促使矿产商进行开采，从而增加白银的产量。另一方面，白银虽然用途广泛，但在最终产品中所占的比重不大，因此即使其价格上涨一倍，也不会对生产企业的利润空间造成太大的影响。只是白银对于一般投资人来说，熟悉度毕竟较低，因此投资人应该将白银的投资视为分散风险的一环。就投资比重来说，则不宜过高。海外分析师普遍认为一般投资者投资贵金属的比重不宜超过其整体投资比重的三成，其中白银所占的比重更应低于石油与黄金。