标题错了？没错。今天我们要比较的并不是简单的数字，而是影响外汇走势最主要的因素——各货币的利率前景。以上三个数字分别代表的是7月初市场分析师和大型交易商对于日元、欧元和美元相应利率水平在2006年年底的预估值，由于三种货币处于紧缩周期的不同阶段，也决定了汇率今后将呈现不同的走势。

老前辈美元——廉颇老矣，尚能饭否

　　曾因持续升息而带来的万紫千红，转眼之间却因暂停升息的预期而将成为过眼烟云，一切随之云淡风轻。暮然回首，美元只得叹息升息无法持续，升势不能重来。的确，美元的跌势总是来势汹汹，一个季度的下跌竟然已经让美元回吐了过去五个季度中近60%的涨幅。
　　6月底，美联储延续自2004年6月开始的小幅升息策略，连续第17次升息25个基点，将联邦基金利率调升至2001年3月以来的最高水准5.25%。但是在会后声明中，美联储淡化了未来可能需要进一步升息的必要性，表示将根据更多的经济数据来确定未来的利率方向，却省略了市场耳熟能详的“或许仍有必要进一步紧缩银根以对抗通胀威胁”的警告。此前市场交易商基本已经适应了由美联储给出升息信号、然后顺势而为的操作策略，由于经济数据众多且充满不确定性，因此一旦需要交易商们自己作出利率前景判断，只能减弱他们对于强势美元的信心。近期美国就业增长放缓且房产市场开始降温，也令市场加强了美联储在8月之后暂停升息的预期。利率期货走势显示，8月份再度升息25个基点的可能性降至70%，而在此声明公布前为86%。尽管美联储的此次言论并不意味着美元升息周期的终止，但可想而知，周期终止已为时不远。目前市场对于美元利率水平年底前的最大预期为6%，虽然仍有75个基点，但是相比已经5.25%的基数来说，上升空间已经较小，而美元的走势也因此由强转弱。美联储的升息周期给人一种“廉颇老矣，尚能饭否”的担忧，一旦利率无法再为美元汇率提供支撑，那么，受到市场转向双赤字、恐怖袭击等不利因素影响时，美元面临的只能是再次下跌。

中生代欧元——柳暗花明又一村

　　经历了暗淡的2005年之后，欧元的走势一度被市场人士认定为汇价泡沫的破裂，但从今年第二季度开始，随着欧洲央行升息步伐的逐渐加快，欧元一改此前连续五个季度的颓势，再次回升并接近1.30水平。尽管开启升息周期的时点远远落后于美元，但就目前阶段的发展趋势看，欧元几乎已经取代美元成为短期利率前景最为乐观的货币。

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（全文请参见《Value》杂志。）