2006年公路行业中期业绩回顾

　　行业中期盈利上升30%。不久前6家中资公路企业先后公布了2006年中期业绩（见表1）。综合而言，6家公路企业均录得盈利增长，平均纯利同比上升29.9%，营业额增长35.8%。整体盈利大致符合我们的预期。其中，江苏宁沪(0177)及浙江沪杭甬(0576)上半年盈利与市场预测水平相若，安徽皖通(0995)略高于预期，深圳高速(0548)盈利略低于预期。
　　2006年上半年行业股东回报率上升1.7个百分点至10.3%。公路行业整体纯利大幅上升的一个原因是江苏宁沪属下沪宁高速公路完成拓宽以及安徽皖通收购高界高速股权而录得1.02亿元(人民币，下同)递延税务开支回拨。2006年上半年行业平均经营利润率比2005年上半年下降1.1个百分点至56.7%，主因是浙江沪杭甬改变加油站业务经营模式，相关业务收归自己经营，令营业额大幅上升。不过，个别公路企业经营利润率均录得一定的升幅（见图1），其中，江苏宁沪(0177)受惠于公路完成拓宽，维修开支下降及收入上升，2006年上半年经营利润率升3.6个百分点。2006年上半年行业平均股东回报率(以年均值计算)同比有所改善，年均回报率升1.7个百分点至10.3%。除了浙江沪杭甬之外，5家公路企业的股东回报率也有不同程度的提升(见图2)。
　　行业平均净负债比率提高5.3个百分点至20.8%。由于多家公路企业仍处于投资期，故此行业整体净负债比率仍处于上升趋势。截至2006年6月底，公路企业平均净负债比率比2005年年底提高5.3个百分点至20.8%。随着多家公路企业完成新公路投资建设，预期部分公路企业整体现金流将逐步回复正数，估计江苏宁沪是未来3年支付资本开支最少的公司。江苏宁沪(0177)已于2006年开始进入盈利收成期，经过新项目投资，预期安徽皖通(0995)及深圳高速(0548)也将分别于2008年及2009年步入盈利回收期。目前只剩下浙江沪杭甬(0576)手上没有中短期新项目(除了杭甬公路拓宽)完成，导致公司盈利增长落后于其他国企公路股。
　　深圳高速公路股股价大幅跑赢大市。从2006年年初至今，在香港上市的中资公路股表现跑赢大市，平均股价上升19.6%，同期恒生指数及国企指数分别上升15.9%及29.5%。中小型公路股表现仍然较佳，其中升幅最大的是深圳高速公路(0548)，年初至今升幅达48.0%。其次是我们对公路行业的首选安徽皖通(0995)，累积股价上升27.1%，符合我们的预期。受到入股证券业务消息的持续困扰，浙江沪杭甬(0576)股价曾跌破我们所定的目标价4.00港元，年初至今累积下挫8.4%。受到早前市场过度预期沪宁高速完成拓宽后车流量急增的江苏宁沪(0177)股价下挫15.8%，为2006年以来表现最差的公路股。过去1个月，中资公路股平均股价上涨3.2%，跑赢同期恒指及国指(分别下挫0.2%及1.6%)，反映出市场已开始将部分资金转移至防守性较强的公路股。

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（全文请参见《Value》杂志。）