2006年盈利预测20.8%，但2007、2008年盈利预测只下调3.6%和3.3%，主因为在2007年内地将发放3G牌照的预期下，公司收入规模扩大有助于经营效益大幅改善。另外，公司宣布股权激励计划，股权行使条件与公司业绩挂钩，对公司长远发展起正面作用。目标价维持30.0港元，相当于18.9倍和13.6倍2007、2008年PE。鉴于股价已基本升抵目标价，投资评级由“买入”下调至“中性”。(见表1)

　　前三季度盈利下降46.5%。中兴通讯公布，按中国会计准则（下同），2006年前三季度净利润同比下降46.5%至4.5亿元（人民币，下同）。由于第三季度为传统收入淡季，在毛利率下降以及经营费用刚性增长的影响下，第三季度净利润同比下降50.3%，降幅较上半年扩大。按照香港会计准则调整后（主要为扣除研发成本资本化开支），前三季度净利润为4.13亿元，每股盈利0.431元，仅相当于我们和市场对公司2006年全年平均预测的35.9%和37.2%以及市场下限全年预测的57.3%。前三季度盈利逊于我们和市场的平均预期，但考虑到公司全年盈利有机会集中在第四季度，因此前三季度盈利表现有可能仍在市场预测下限范围内。
　　最大收入来源——无线通信系统销售恢复增长。公司第三季度无线通信系统收入同比增长65.6%，扭转了自2005年第二季度国内电信设备市场需求结构改变后的持续同比下降趋势。由于中移动更多采用国产设备建设农村GSM网络，公司成为该新增市场需求的主要供应商，与中移动的合同市场份额取得突破性进展，因此，公司GSM系统产品的销售增长有效地抵消了PHS、CDMA系统等传统优势产品收入的下滑。公司最近还宣布，在联通全国GSM网络GPRS升级招标中共获得全国12个省份的订单，成为该次招标的最大赢家。前三季度无线通信系统收入同比减少6.7%，降幅较上半年的25.3%明显缩小，随着国内GSM业务市场的需求增长，我们预计公司全年无线通信系统收入同比下降幅度将进一步缩窄至5.8%，占2006年预测整体营业额的36.9%。(见图1、图2)
　　第三季度整体营业额增长14.9%。除无线通信系统销售恢复增长之外，第三季度公司光通信及手机产品销售收入同比分别上升了71.9%和32.8%。光通信收入大幅增长受益于国内运营商的村村通工程所带来的需求增长。第三季度手机销售回升32.8%，主因为贵价3G手机的销售令综合平均售价提高，并将成为今年手机销售收入增长的主要动力。与此同时，运营商定制手机也将成为公司日后手机业务的增长点。手机和光通信业务将成为公司第二和第三大收入贡献，分别占2006年预测整体营业额的19.7%和18.4%。我们预计全年整体营业额同比增长5.7%至228亿元。

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（全文请参见《Value》杂志。）