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 腾讯控股——2006年第三季度纯利环比上升6%，高于预期 |
| 投资理财－－林志远 |
腾讯控股（0700）公布2006年第三季度纯利环比增长5.5%至2.826亿元（人民币，下同），同比增长率达2.63倍，盈利高于市场及我们的预期。第三季度IVAS业务收入环比增长6.0%，主因为Q
Zone及QQ宠物的客户量强劲增长，但当中网上游戏收入受小型休闲游戏改变经营策略的影响下降2.8%。由于MVAS及网上广告业务收入高于预期，我们再度调高2006-2008年盈利预测7%-10%，12个月目标价上调至25.50港元，长期目标价调升至30.00港元。但鉴于潜在升幅收窄，投资评级降至“收集”。
第三季度纯利环比增长5.5%，高于预期。腾讯控股（0700）公布2006年第三季度纯利环比增长5.5%至2.826亿元（人民币，下同），同比增长率达2.63倍，盈利高于市场平均预期。第三季度每股摊薄盈利为0.156元。1-9月份累积纯利为8.00亿元，同比大幅增长1.21倍，达到我们估计的全年利润78.6%，略高于我们预测。盈利维持高增长的主因为：一、互联网增值服务（IVAS）业受惠于学生暑期季节性因素；二、移动增值服务（MVAS）跌幅小于预期；三、广告业务迅速增长；四、销售及市场推广开支下降12.8%，令三季度毛利率维持在71.7%。公司管理层表示，第四季度业务季节性优势将比第三季度有所减弱，同时还要受到政策及市场竞争的影响。
第三季度经营成本低于预期。公司第三季度整体收入环比上升4.5%至7.369亿元，同比上升1.03倍。整体毛利率比第二季度微跌1个百分点至71.7%。不过，第二季度销售及市场推广开支环比下降12.8%
至6,523万，低于预期。该项开支占整体收入比重降至8.9%，主因为公司在MVAS行业整顿时缩减市场推广开支。第三季度行政及研发开支环比上升10.6%，占收入比例22.1%，比第二季度上升0.7个百分点，主因为公司扩大研究团队规模，并在夏季招聘新员工，令员工数目增至2,850人。成本节约带动经营利润率环比上升0.4个百分点至44.4%。我们预期第四季度公司用于业务市场推广开支仍然会紧缩，令MVAS业务毛利率维持稳定水平。因此，我们调低公司2006-2008年经营成本预测12%-15%。预期2006年整体经营利润率达44.4%，同比上升10.4个百分点。
第三季度IVAS业务收入环比增长6.0%。2006年第三季度IVAS业务收入达4.90亿元，环比增长6.0%，同比增长1.39倍，略低于预期。第三季度IVAS业务毛利率为78%，比第二季度上升1个百分点。IVAS付费包月用户环比下降6.8%，主因是公司采取措施取消欠费账户清理。公司表示，已在第三季度开始清理QQ平台垃圾信息，推出一系列账号安全措施，暂停部分网上产品转让功能，以向客户提供更安全的网络平台。截至2006年9月底，垃圾讯息减少90%。虽然我们认为有关措施将影响IVAS业务短期上客量增长，但此举对公司完善网络平台营运有正面影响，对长远业务发展有利。我们调低2006-2008年IVAS包月用户预测18%。
QQ游戏收入环比下降3%，低于预期。尽管期内公司属下QQ游戏门户最高人数比第二季度上升6.8%至256万人，7月推出的QQ音速及QQ堂另一款新推出的游戏开始提供收益贡献，但期内网上游戏收入环比下降2.8%至1.63亿元，低于预期。公司解释收入下降的原因为其改变小型休闲游戏经营策略，减少商业化以吸引更多的免费客户。QQ幻想的最高在线人数也比第二季度下滑19%至16.3万人。但第三季度QQ堂最高在线人数环比上升58%至18万，预期2007年将有2-3款新游戏推出。
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（全文约3,000字，请参见《Value》杂志）
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