7月初的外汇市场波动并不剧烈，但汇价却处于极为敏感的区域——欧元兑美元再次刷新面世以来高点1.3784；英镑兑美元站稳2水平上方，并达到26年高点2.0281；澳元兑美元不断挑战18年交易高点，上探0.8638；加元兑美元更是触及30年高位1.0442。然而，美元指数却依然坚守住最后一道防线，与2004年年底的低位80.38保持着一定的距离，其主要支撑因素就是美元兑日元依然维持在120水平的上方。
　　从表面迹象看，目前市场交易商仍然看重各货币的利率前景，而利差交易的横行霸道更是令市场波动率不断下滑，以往多种因素交织影响的外汇市场几乎被各货币的利率前景所左右，外汇交易演变成了一场简单粗暴且缺乏悬念的利差较量。不过，不论是股票市场还是外汇市场，时常验证着这一条不成文的规律——当所有人或绝大部分人的意见达成统一时，市场交易方向就可能发生逆转，而真理的确是站在少数人这一边。那么，如今的外汇市场上是否会发生美元走势的逆转和利差交易的逆转呢？可以看到，美元兑主要对手货币走弱在相当程度上是受到了交叉盘中利差交易盛行的拖累，因此现在的情况是日元和美元同跌、其他货币同涨，如果发生逆转的话，其结果就是日元和美元同涨，其他货币同跌。表面风光、已经登上顶峰的欧洲货币、商品货币以及利差交易，其实质可能只是一次投机的泡沫，无限风光在险峰，无限风险也在险峰。登上顶峰之后，将要面对的是一片更美好的天地还是万丈深渊呢？今天我们就分析一下隐藏于弱势美元和利差交易背后的疑点。

疑点一：
欧元创新高，瑞郎难跟上

　　回到2004年年底，美元其时正处于崩溃的状态中，当时欧元兑美元最高为1.3667，而美元兑瑞郎最低为1.1280；两年半过去了，欧元兑美元已经刷新了面世的新高1.3784，但是美元兑瑞郎却徘徊在1.2020附近，瑞郎不仅没能刷新2004年年底的高位，相比当时的汇价跌幅甚至超过6.5%。
　　如果只看到表象的话，我们可以认为是欧元和瑞郎之间的利差因素在发酵，欧元区利率水平较高，瑞士利率水平较低，作为融资成本较低的货币，瑞郎自然是利差交易的受害者之一。这样的解释也许可以为一些初入市的投资者提供欧元涨、瑞郎跌的“合理”解释，但事实并非如此。欧元区目前指标利率为4%，瑞士目前的指标利率区间为2%-3%，即利率中档为2.5%，而目前美国的联邦基金利率却高达5.25%。如果说欧元区的指标利率高于瑞士的指标利率可以成为欧元兑瑞郎上涨的主要理由的话，那么，美国高达5.25%的利率水平足以令美元兑欧元呈现比较良性的走势，利率绝对值的比较显然并非根源。再比较升息前景，市场预计欧洲央行9月将会升息至4.25%，但是否能在年内将利率提高至4.5%则存在较大的分歧。而市场对于瑞士央行的预期是9月和12月继续升息，9月甚至可能一次升息50个基点。从升息前景分析，瑞郎的前景比欧元乐观得多，因此如果市场真的关注利率前景，那么瑞郎的走势应当比欧元更强。出现这样的状况只能说明，市场目前对于利差的追逐可能只是一种短期的盲目的投机行为，这样的投机行为已经令市场产生了巨大的泡沫，并随时可能因某些突发性因素而出现多米诺骨牌似的崩盘。而且，纵观欧元兑美元和美元兑瑞郎的走势（见图1-图2），瑞士法郎作为一个流动性较好而流通量较少的货币，其汇率敏感性和真实性远高于其他欧洲货币，美元每一次出现大规模的趋势性下跌时，瑞郎几乎都是处于领头羊的地位，而每次美元兑欧元、兑英镑下跌，但瑞郎表现平平时，事后都被证明只是欧元和英镑的诱多行情而已。对于投资者来说，如果瑞郎兑美元创新高，那么美元的弱势可能真正来临，而在瑞郎走强之前，美元大幅下跌的可能性极小。因此，美元目前的弱势可能只是一种表象，无需过分惧怕持有美元头寸。

……

（全文约2,400字，请参见《Value》杂志）