世上本没有路，走的人多了，会变得拥挤，然而未必就有了路。

　　在国内聊写随笔，很少敢涉及热门话题，恐怕随新兴市场的起舞，会错得离谱。市场经济本质上是一个“尝试一修正“的过程，所谓普遍的规律，即便有的话，也无法替您准确预测。难怪塞缪尔逊常说，“要是阁下不得不预测的话，就请不断地预测。”这话的意思是说，不准没关系，用今天的预测去修正昨天的，到了明日发觉今天的失误不妨再来修正，铁口直断是不可能的。经济学者尤其是股评人、分析师等等，常常进行时间序列的数据分析，却很少敢对自己的预测作时间序列的记述。不过笔者还是有些担心，日后要想把《南方周末》的杂文集合成册，不就留下了“满纸荒唐言”的铁证吗？那时，纵然是塞缪尔逊式的与时俱进也撑不起笔者的腰板。
　　不过昨夜的梦却鼓起笔者的胆气，要来侃侃眼下的股市。在北海道度假，浸泡过硫磺温泉后，居然做了个绩近荒诞的梦。下榻的登别温泉山第一馆门前有一赤鬼巨像，高十八米，重十八吨，额上长角，甚是狰狞，手指“地狱谷”，乃温泉之源。刺鼻的硫磺气体四出蒸腾，嶙峋的山谷被熏得黝黑和赭黄，笼罩着炭白的粉末，一派邪门景象。在梦里，霍元甲和那赤鬼在擂台上扭打成一团，终于将其打翻在地，踏上两只脚。受到大侠痛快淋漓表现的振奋，老幼男女突然间纷纷跃上擂台，揪着鬼子或鬼佬，就要与之拼搏，而手中的菜刀、剪子、手机、鼠标，立时变为武器，个个变成了披坚执锐的小小霍元甲，额筋暴突，目光炯炯，斩木为兵，撒豆成阵……
　　通过证券的买卖来增值到底是投资还是投机行为，历来没有定论。由于投机这个词固有的负面语义，而人们一般都倾向于“自我正当”，投资还是投机就更变得扯之不清了。其实如果把两个词还原为“中性”，刨去道德的含义，则区别两者，按凯恩斯的意思并不太过复杂 ：追求股利分红（派发或不派发的）作为投资回报的为投资，追求股价波动作为投资回报的则为投机。其实，我们也大可不必为投机感到难为情。笔者是个NBA球迷，就拿篮球为例吧，假如你是一支球队（譬如湖人队）的粉丝，不管其处于全盛期还是低谷期，始终钟爱它，为它呐喊，那么你就算是湖人队的投资者；要是你看湖人队不够强，和太阳队对局时赌太阳队赢，而当太阳队和马刺队比赛时又赌马刺队胜出，那么你只能算是个投机者。你若是什么边都不沾，只在场外对胜负进行理性分析，球赛应有的乐趣你恐怕就没法领略了。据此，投资者不妨检视一下自己的投资目标。我国近十年来经济年均增长约为9%，若能以这种速率持续下去将是史无前例的好事情。其中劳动力（含技术）要素的贡献约是3%，资本要素的回报充其量为6%。如果你认为6%的年投资回报率还不过瘾的话，就只能追逐股价的波动，只能投机了。有一老友，向来谨慎，最近向笔者抱怨其运气不佳，说他今年重仓持有的一只股票“苦熬”了两个月，股价仅仅上升了4%（等于说年回报率24%对他来说已不满足），在满城尽是霍元甲的热潮里，他也变成了一个小小霍元甲。近一年来的股市实践表明，凡敢于入场搏杀的，只有大赚中赚之分，鲜有赔的。看到不比自己强多少的邻居、同学或同事发了财，又有谁能按捺得住呢？只是，你追求的既然是短期内的股价波动，那么，用什么市盈率、市净率来证实股市有无泡沫，岂不是缘木求鱼？
　　记得巴鲁克是能脱逃美国大萧条的为数不多的投资大师之一，当他的理发师向他吹嘘自己投资如何如何得法时，他断然作出了斩仓逃顶的决定。我朋友的司机阿赖在股市里颇有斩获，成了一个小霍元甲，当他信心满满地要替我的朋友（一家大银行的房贷业务主管）来选股做投资理财时，你的感觉还是“宁死也不卖”吗？
　　问题是，股市投机的对象是什么？大体上，我们的A股市场是国人之间的零和游戏。和大侠不同，小霍元甲比试的不是鬼子或鬼佬，而是其他的大、小霍元甲们。因此，凯恩斯说，投身股市，你必须研读其他股民的心态。没人会认为巴菲特是个投机者，但他的盈利机会大半来自于逮着了其他玩家的贪婪和恐惧，所以他特别喜欢熊市，许多小霍元甲铩羽的时候。大、小霍元甲打擂台，本不是一个重量级，日后能修得正果，在擂台上熬成大侠的只可能是一小撮人。
　　笔者带领的北大金融研究生在进行一个小小的实证研究，我们推测，与国民收入的分配相比，股市收益的基尼系数会更高。我们把一年来的样本数据按投资额排序，对应国民人数，投资收益则对应国民收入，由此刻画出一条股市投资收益分配的“劳伦斯曲线”，我们预期它将比国民收入的曲线更弯曲。果真如此的话，小霍元甲们的未来将不容乐观。

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（全文约3,000字，请参见《Value》杂志）