股票投资的“落车”时机

　　曾经有朋友对笔者坦言，上车容易落车难，他所接触的股票经纪人及私人银行家，总是报喜不报忧，有钱赚的股票，必遭游说先获利，往往是落车太早；出现亏损的投资，碍于面子往往是只字不提，结果累积更大亏损。作为成功资本家，不能单靠道听途说，一定要掌握落车契机。

　　（一）股市本身出现泡沫
　　当股市出现泡沫时，例如1929年的华尔街、1973年的香港，整个市场的估值都极不合理；市盈率与未来盈利前景脱节，只有完全撤离，才能立于不败之地。1981、1987、1994、1997、2000年，恒生指数平均市盈率超越20倍，亦是明确警告讯号，事后港股大幅下跌，此情况屡试不爽。作为成功资本家，就该审时度势，步步为营。

　　（二）行业本身出现周期性峰顶或泡沫
　　20世纪90年代香港地产炒风炽热，地产股相继见顶。1996年11月九仓及恒基地产分别冲高至42及82港元，旋即拾级下跌，比恒生指数早大半年回落。新鸿基地产韧力足，在高位徘徊，延迟至1997年回归后亦冲上109.5港元，遇上亚洲金融风暴，在短短三个月回落至50港元。时至2007年，虽然商铺、写字楼租金及豪宅售价已经超越1997年的水平，这三家地产公司股份已无复当年之勇。
　　2000年科网泡沫时，和黄高价见150港元（十送一后即是136港元）；长江的高价见123.5港元；自从泡沫破裂以来，和黄及长江都没法重返这个水平。科网泡沫亦曾推高中移动至78.75港元，市盈率高达92倍，是不合理水平，反映市场过度乐观。当时的中移动仍处于投资期，还要面对中联通的挑战，何来收成？时至2007年中移动股价才重见天日。　　2000年时中联通上市，创下22港元高价，以1999年纯利计，市盈率达244倍。2006年中联通纯利比1999年高出4倍，但是现时股价只有高峰时的一半。
　　2006年8月笔者从中石油落车，就是担心石油价格出现了周期性峰顶。

　　（三）当行业或公司进入老化期
　　每一类别行业都会经历投资期、成长期、收成期以及最后的老化期。进入老化期，行业出现持续性衰退（Secular Decline），市场呈现饱和，产品被替代，竞争白热化，参与的公司无利可图，盈利甚至出现倒退。香港的货柜码头业便是眼前最好的例子。在中国的电讯市场上，移动电话逐渐取代固网是无法改变的大趋势。两家固网商，网通及中电信的上客量，远远较两家移动电讯商落后，足以证明大势所趋，非战之罪。香港六家移动电讯商，竞争剧烈，数码通伤痕累累，2006年纯利只相等于1999年的十分之一，股价自2000年以来更一沉不起。
　　老化问题亦出现在九仓身上。2005年9月笔者从九仓落车，希望尽快脱离一家没有增长空间的公司，再将资金重新投入其他高增长公司，死守一家没有前景的公司，等同浪费时间值。决定落车时要快而狠，不能犹豫。

　　（四）管理层策略错误
　　作为资本家一定要站在世界尖端，知道世界发生了什么事，要阅读有商业情报的资讯，来帮助你作出投资决定。
　　今天的竞争环境激烈，而且管理层要纠正策略性错误也需时很长，能否迎头赶上也是大问题。即使行业处于起飞阶段，市场未饱和，策略上的错误也可导致被对手打败。这时候一定要落车。和黄2000年开始投资3G，以新科技抢滩，欲利用财技，在投资期等候对手收购或伺机上市套现，策略上并未考虑市场占有率不足，经济效益有限，所以延至2006年仍未能实现收支平衡。
　　过去几年曾被誉为最成功的电脑商戴尔，以直销方法，聘请兼职推销员来推销电脑，以价格低品质高取胜，曾经打败个人电脑对手如IBM及HP。2006年对手HP反击成功，在沃尔玛陈列最新型号的手提电脑，利用沃尔玛的庞大销售网络，增加市场占有率，直接打击戴尔的电脑销售。结果戴尔季度纯利下降，股价亦应声下跌。
　　所以笔者形容现时的商场是古罗马斗兽场，营商者稍一不慎，便会被人置之死地。作为资本家，一定要洞悉管理层是否出错。虽然没法直接参与管理，没法预先知道策略错误，只有通过小心监察数据，并且将数据与竞争对手比较，应可找出端倪。今时今日上市公司透明度极高，2007年第一季业绩已经在4月份宣布，时差不超过2-3星期，资讯不足只是藉口，监察不足败于太多吃喝玩乐。

九仓的例证

　　要赚大钱必要捕捉大浪，地产泡沫破裂后，1998年笔者开始持有九仓，期间经历过亚洲金融风暴，2001年的“9·11”事件，2003年SARS疫症，耐心等候至2005年9月恒生指数升穿15,000点时，才全数沽出，期间观察所得经营数据及客观环境理据，指出九仓业务已老化，再坐一会枉费时间值。考虑因素如下：
　　（1）2005年自由行推动商铺租金上升，写字楼租金复苏，公司重估资产，宣布每股资产值上升至35.74港元。各种迹象显示九仓属下地产接近复苏顶峰。2005年9月九仓股价亦升破30港元，股价和资产净值的折让收窄至16%，笔者才决定撤出。
　　（2）除了因股价已反映资产值外，2005年9月，笔者预测美国利率会持续上升，一定会超过5%，最终会影响地产市道。事实上由2005年下半年至2006年年中，地产股因利率上调全部跑输大市。
　　（3）经过长时间观察，认为九仓业务已呈老化，货柜码头业务流失，不敌内地新建的码头 ；有线电视面对激烈竞争；地产发展项目已经大部分完成，地皮储备有限；投资内地房地产回报遥遥无期；本港商场及写字楼的重建已经完成，未来增长只靠加租，但是租金上升潜力已经反映在资产重估中。
　　（4）参阅表1，经常性纯利已于2005年见顶，并在2006年回落，每股派息增长亦停下来。
　　（5）吴光正私人认购来港上市的超级国企，为什么九仓并无参与呢？
　　以上五大因素综合了笔者从九仓落车的诱因。投资九仓由1998年至2005年，长达9年。第一次，1998年以平均价11港元买入，在1999年以平均价22港元出售，获利一倍，第二次，2001年以平均价15港元买入，在2005年以平均价30港元出售，投资回报又是一倍。前后8年本金翻两番。较一开始时的投资有4倍的回报，年平均回报率为18.92%，计算方法还未加入累积股息每股5.3港元，总回报跑赢同期持有汇控。

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（全文约13,500字，请参见《Value》杂志）