上半年的经济数据出台，上半年GDP同比增长11.5%，增速过快，经济过热，已基本成为共识。6月份，CPI涨幅达到4.4%，上半年为3.2%。与此同时，发改委出了一份预测报告，认为三季度的CPI会达到4%，北大教授宋国青则认为三季度CPI会达到4.8%，全年会超过4%。

预料之中的调控政策也出台了，不仅仅是加息，而是加息、减利息税、加存款准备金率三箭齐发，组合调控。

加息后，一年期存款利率从3.06%提高到3.33%，利息税从20%降为5%，加息减税后，一年存款的实际收益率为3.16%，低于上半年的通胀3.2%，更低于预期中的全年通胀3.5%-4%。一句话，还是负利率，存款没什么吸引力。

央行再次上调存款准备金率0.5%，达到12%，上调存款准备金率是抽紧流动性最直接的办法。七个月内央行已六次上调存款准备金率，共冻结商业银行资金近万亿元，以抽紧流动性，抑制商业银行的贷款增速。

上半年，新增贷款投放达2.54万亿元，占全年新增贷款目标的87.6%，6月底M2增速达到17.1%，超过今年16%的调控目标。

央行必须有所动作。

让我们来看看另一组数据。

关于通胀。在中国的CPI构成中，食品类的权重占33%，在上半年3.2%的通胀中有2.5%由食品涨价造成。如果扣除食品的话，涨幅仅0.7%，是一个很低的数字。这主要是由于中国企业的劳动生产率迅速提高，消化了劳动力和原材料成本上升的压力，不把涨价压力转嫁给消费者，从上市公司报表看，基本上能维持毛利率的稳定。但由于利率高低几乎不影响食品的价格，所以，加息解决不了通胀问题。

关于流动性。上半年我国外汇储备达到创纪录的13,326亿美元，上半年增加了2,663亿美元，超过了2006年全年的2,473亿美元。其中，上半年外贸顺差1,125亿美元，同比大增83%，预计全年顺差近3,000亿美元。上半年，外商直接投资额为319亿美元，误差与遗漏项大增，由此可见，境外热钱依然大量流入。

外汇储备增2,663亿美元，对应约2万亿元人民币，不比上半年新增贷款少多少，从趋势看，这种情况下半年不会好转。

上半年，央票余额已达4万亿元人民币，再大幅增加的能力有限。

上半年，为国家外汇投资公司发行的1.55万亿元人民币特别国债，用于购买2,000亿美元的外汇，可以对冲一部分流动性，但趋势不改变，作用不会太大。

中国经济的问题是“三过”：贸易顺差过大，信贷投放过多，投资增长过快，而且这三过互相关联，互为因果，和国际经济形势密切相关，令问题不易解决。

如今全球一体化，越是加息，吃息差和升值的热钱越多，结果导致信贷增长，通胀上升，然后再加息，进入恶性循环，这已成为新的经济现象。

如新西兰试图通过加息控制通胀，但利率越调高，借日元买新西兰元的套利活动愈演愈烈，热钱流入，不但经济无法降温，还导致信贷失控。

多亏人民币不是自由兑换的货币，否则问题会比现在严重许多倍。

如今央行要达到调控目标，难度比过去要高，需要美、日、欧盟联合行动，这几乎是不可能的。

央行身陷困境，似乎找不到好的解决办法，需要大智慧。

在加息、减利息税、上调存款准备金率后，房地产和股市不为所动，继续上升，勇创新高，甚至还有加速上升的迹象，是一种理性的反应。

如何解决这个问题，如果不用行政办法干预，就只能让它按照自身的规律运行了，也就是，眼见它起高楼，眼见它塌掉。

不让它起高楼，似乎很难。

2007年8月5日

深圳的房价

1979年的春天，有一个老人在中国的南海边划了一个圈，这个圈划出了中国的经济特区，划出了中国的改革开放，划出了人类经济发展史上的奇迹。这个圈就是深圳。短短二十多年，深圳飞速发展，从十万人口的小渔村变成了千万人口的大都市。

过去27年，深圳GDP的平均增长速度为28%。2006年，深圳GDP达到5,813亿元，增长了16.6%，仅次于上海、北京和广州，在全国城市中居第四位，人均GDP近7万元（深圳户籍人口仅200万人，统计GDP用的人口数为846万人，实际人口过千万），折合美元8,815美元／人。

深圳关内面积327平方公里，加上郊区县，全市总面积为2,020平方公里，每平方公里土地产出GDP为2.98亿元，全国第一。每平方公里人口密度也是全国第一。2007年上半年，深圳GDP以13.2%的速度继续平稳增长。

与此同时，深圳的房价以更惊人的速度上涨。6月份，成交均价达到1.5万元／平方米，关内均价超过2万元／平方米，6月份均价超过去年均价52%。“深圳速度”当年是指建设速度，如今演变为房价的上涨速度。在特区内，4万元/平方米的房子成为普遍现象，直追香港。

上海的房价曾经是全国房价的领涨者，也是宏观调控的重点对象。现在上海人民看看深圳的房价，觉得上海的房价实在不算贵。

房价是一个城市综合成本的体现，房价上升也不全是坏事。二十年前，三来一补是深圳的主要产业，成本上升将这些企业挤了出去，实现了产业的升级，高科技企业在深圳发展起来。但目前深圳还存在一些高污染、低效率的企业，随着提出“从速度深圳向效益深圳转变”的口号，这些行业在深圳也将难以立足。房价上升，深圳有蓝天白云的日子会增多，这是优点，但不能泼脏水连孩子一块倒掉。

深圳是中国通信、计算机和电子产业的重镇。深圳的灵魂是活力和创新，但活力和创新和房价似乎不成正比。

安居乐业，乐业安居。这两个因素互相影响，同等重要。乐业是安居的基础,安居是乐业的保证。

深圳是改革开放的窗口，观念风气领全国之先，这使深圳成为乐业的天堂。因为千百万人的乐业，创造了巨大的财富，这又成为了安居的基础。

二十多年来，深圳产生了许多明星企业甚至一些世界级企业，如华为、中兴。这些企业依然在高速成长，但深圳的高房价却使这些企业的员工只能乐业，不能安居。员工买不起房，研发、生产中心只能搬离深圳，总部空心化。试想一下，没有了华为、中兴的深圳，还能剩下什么？总不能就剩下一堆房子和银行、证券公司吧。还能高举创新的大旗么？

……

（全文约5,300字，请参见《Value》杂志）