最近有一本值得投资投机者一读的书——《投资者的未来》,作者是沃顿商学院的西格尔教授。书中用大量的数据讲述了增长率陷阱和长期投资的艰难。

最难能可贵的是大量的数据收集和梳理。国内证券业历史太短，都在忙着挣钱，很少有人做这方面的工作。

近来《证券时报》上有一版文章，对15年前的中国证券市场作了一个粗略的统计，有点意思。

先让我们回到1992年12月30日，那时的沪深市场共有52只股票可供投资。

未考虑配股、权证和红利再投资收益，配股和权证对收益会有一些影响，红利很少，再投资对收益率影响有限。未考虑交易成本和管理费用。

从1992年年底到现在，上证指数复合收益率为13.8%，深综指的回报为13%。只有12只股票跑赢了上证指数，分别是万科、飞乐音响、第一食品、方正科技、爱使、上海金陵、中华控股、深发展、海虹控股、豫园商城、深南玻、大众交通。

有四家公司已退市,分别是深金田、深石化、深中厨和凤凰化工。

中国经济在这15年里处于起飞阶段,经济增长率超过两位数。当时这52只股票基本上都位于沪深两地，这15年来，沪深两个城市的经济发展是明星中的明星，是奇迹。这两个城市高速的经济增长给上市公司带来了什么？

上市公司作为公众公司，可以直接从市场筹资。15年前，资金是发展的非常重要的因素，上市公司理应比平均水平增长得更快。

如果在1992年按一年期存款利率计算，由于利率经常变化，综合下来，年复合回报为5.4%。

在52家公司中，投资回报超过银行存款的有30家，占57.7%，过了半数，指数收益率超过13%。落后于银行存款利息的有22家，占42.3%，其中有7家净亏损。说明投资非常重要，比放在银行强。

但投资绝不简单。

12家跑赢指数的公司中，小飞乐、方正、爱使、申华这4家三无公司，靠着股本小、全流通、壳资源等因素提高了投资价值，海虹经历过重组，如果从长期投资的角度看，要是剔除这5家，那就只剩下7家，跑赢指数的机会也就六分之一。

康佳是1992年的明星公司，经营得也一直不坏，但后来家电行业的竞争过于激烈，消费者得益，股东实在可怜，持有康佳股票的年收益率为3.9%，跑输定期存款。

1992年的深发展相当于今天的招行、万科，是市值权重最大的蓝筹股，持有至今，年回报率15.7%，不坏。

15年前，另一个重要的明星股是深宝安，土地储备多，异地扩张能力强，规模大，如果持有到现在，年回报率仅2.8%，可怜。

这15年的冠军是万科，年复合回报率为25.8%，可选中万科的机会实在太小，当时地产的龙头是深宝安、深物业。深金田年报中的半月型发展战略让当时的我们惊叹，可今天，金田已经消失了。

万科当时是股市的蓝灯笼,万科一涨，蓝灯笼亮了，大盘就要掉了，很准。长期持有这种股票，难。

如果你坚持持有万科超过10年，可在两年前，因为头寸问题或其他原因放弃了，那对不起，你的收益率会迅速下降到个位数。

寻找经得起时间考验的公司是非常困难的事情，绝大部分人都在半道上牺牲了。

时间是最伟大的东西,15年、30年,在时间面前,所有的一切都会原形毕露。

长期投资的本质是要让时间成为你的朋友,如果做不到,就要清楚地认识自己做不到,寻找适合自己的方法。这样,你在这个市场上还能活下去。千万不要生搬硬套,教条主义,会死得很难看。

《对冲基金风云录》的作者巴顿·比格斯讲了他母亲投资的故事，是值得我们学习的有效方法。

比格斯的父亲担心自己去世后妻子的生活问题，深知投资的重要，就做了一个10只股票的组合，比格斯和他弟弟都是职业投资人士，他们每年圣诞节回家时，就讨论股票组合，每年一次，剔出一些股票，加进新股票，保持10只股票。30年过去，每年的红利已超过当时的本金。

这是符合价值投资和长期投资理念的有效方法，但有这样丈夫和儿子的人实在太少了。

赶紧找一个，赶快生两个，这是更有效的长期投资。

2007年10月13日

新媒体、旧媒体

新旧总是相对的，昨日之新，到今日可能就变成了旧；今日之新，很可能是明日之旧。最典型如康有为，从力主变法的维新人物变成反对共和的保皇守旧之人。要跟上时代，不断超越自我，实在不是件容易的事。

所谓旧媒体,主要是指报纸、电视、杂志等传统传媒。新媒体是指与互联网、手机等密切相关的新兴传媒。

美国有一个统计,2006年个人平均使用媒体的时间全年为3,530小时，平均到每天是9.67个小时，可真够多的，比2005年减少了0.5%。电视和广播电台仍然是最多人使用的媒体,两者共占使用媒体时间的70%，其余是听音乐占5.3%，看报纸和使用互联网各占5%，剩下是看电影、看书、看杂志等等。我们可以对比一下自己和自己身边的人的生活状况，看看是不是很接近。广告方面，报纸和电视仍是大赢家，报纸广告收入高达557亿美元，电视为487亿美元，但报纸在走下坡路，而互联网在上升。预计到2011年，互联网广告可达630亿美元，成为最大的广告媒体。

报纸受到的压力最大。2006年，美国报纸发行量减少了1.9%，过去5年下降了5.2%，尽管去年发行量减少，但广告收入上升了5.7%。

有一个有趣的例子：某学校组织新闻系大学生到报社参观，已到晚上11点，记者交来稿件,报社总编很自豪:重大新闻,明天早上,这将成为我们的头条。一个学生不解，问道：既然是重大新闻，为何不现在发布，而要等到明天早上？

这就是新与旧的差别。

关于报纸的争论最为激烈,悲观派、乐观派各执一词,互不相让。悲观派认为:传统报纸在新新人类面前越来越没有市场，有人预测，到2024年，传统报纸会彻底消失。

乐观派则举出报业协会的调查:2006年报纸销售上升了2.3%，过去5年升幅为9.5%，广告收入表现更佳，同期分别上升了3.7%和15.7%。这是全球的数据，主要靠中国和印度的数据拉动。中国前5年报纸销售上升了15.5%，印度上升了53.6%。除去中、印，发达国家远未跟上经济的增长速度。

前不久媒体竞相报道,新闻集团老板、传媒大亨默多克收购《华尔街日报》，作价50亿美元。因忧虑默多克会改变《华尔街日报》的办报风格，《华尔街日报》曾向股神巴菲特求救，巴菲特长期持有《华盛顿邮报》的股权，对报业有深刻的理解,巴菲特这次没有出手。在强大的银弹攻势面前,《华尔街日报》的股东投降了,默多克如愿以偿。

默多克拥有多家报纸、电视台及互联网企业，收购《华尔街日报》，有利于打造协同效应。

全球一体化，人民越来越富裕，财经传媒在人们的生活中越来越重要，拥有高质量的财经信息是吸引眼球的不二法门。无论什么时代，内容都是最重要的。

《华尔街日报》日发行量为200万份，已发行网络版，读者可免费浏览，但会抽掉一些重要专栏作者的文章，如要读到这些文章，可通过网上订购，年收费49.5美元，订户踊跃。

《纽约时报》印刷版发行量是每天110万份，年年下跌，年亏损6亿美元。相反，网络版天天上升，每天达到200万人次，印刷版读者平均年龄为42岁，网络版读者平均年龄为37岁，开拓了新的客户群。《纽约时报》也像《华尔街日报》一样，抽掉专栏作家文章，订购价一年50美元，目前订购者已超过40万人。可见愿意为高素质内容付款者大有人在。何况，网络版不用投资印刷机和纸张，不用经营昂贵的发行系统，运作成本远低于印刷版。

大家都在大力改造网上报纸，只是网民们和报纸的传统读者在阅读习惯上有区别，网上的版面和传统报纸的版面也不同。做好这些要有个过程。更为重要的是，传统报纸依靠广告生存，网上报纸的广告应该如何做，商业模式应如何确定，都是办报人们要面对的问题。

生活节奏越来越快，吸引眼球的诱惑越来越多，不再是进京赶考路上一走三年的农业社会了，报纸如何才能留住读者，确实是个挑战。

制作高素质新闻、深入的分析研究文章需要投入大量的资源，花费巨额的成本。免费报章在这方面做得并不好，互联网时代的报纸如何保证质量？

报纸不会死亡，死亡的可能只是印刷版。没有纸了，网络版叫不叫报纸并不重要，让读者看到什么样的内容，仍然是传媒最重要的任务。

……

（全文约5,800字，请参见《Value》杂志）