编者按：看一下1987年10月19日投资人和市场所面临的问题——股票市场崩盘了。下面的文章是《商业周刊》1987年11月2日发表的封面文章。

历时五年,规模2万亿的巨浪停息了。

不要试图去解释流血的星期一,也不必费心从走势图上查找什么先兆。它就是它，史无前例。你说与1929年的黑色星期五有点相似吗？1987年的道琼斯工业平均股价跌幅超过其1929年的跌幅达两倍之多，只有极少数的黄金股保持上涨。所罗门兄弟公司的市场专家Laszlo Birinyi只能不知所措地表示:“我们已经脱离了历史数据的束缚。”

这次历史性的超越标志了一个时代的结束。五年的牛市使美国人的财富增加了2万亿美元；牛市使不为人知的公司取代明星成为大众焦点；牛市使投资银行的骗子们和MBA新手成为百万富翁；牛市催生出了程序交易；牛市导致美国工业界几十年来最大规模的重组。

当市场在10月19日的洪水中崩溃时，人们的思维已经麻木了，他们蜂拥进入经纪人办公室，在交易池中肉搏，共同基金的投资人把他们的基金经理的电话打爆，恐慌性的抛售把股价打压到了疯狂的地步，价值扭曲程度超出了人们的认知度。以CBS为例：从前收盘190美元/股跌到了150美元/股，这相当于以公司自有的现金买进公司而白得它的整个网络。那些卷入收购和再融资的公司跌幅尤其大，套利者抛售这些股票以维持自己的保证金额度。

十足恐惧

当牛市在上升途中时,每隔几天它就能创出新高。而当它下跌时,股指却是迈着巨人的步幅倒退,行情机的每一次刷新都会下跌十几个点。在那万分恐惧的六个半小时中,30种平均股指下跌了508点,约为价值的23%,成交了6亿股,上一次成交高点是前一天创造的3.3亿股。所罗门估计在10月19日的自由落体运动中，大约有44.6亿美元撤离了市场，急得SEC主席戴维·路德要求立即检查市场储备，目的是找到阻止波动的方法。

伤口已经开始愈合，道指10月20日反弹了102点，约5.9%，10月21日反弹了187点，约10.2%。反弹的收益让那些担心星期一跳水会引发一场由保证金追缴和基金赎回所引发的雪崩而离场的人心动不已，但那些职业和个人专拣便宜货的投资人无法抗拒蓝筹股的价格。

IBM,黑色星期一的收盘价是104美元,从两个月前的高点下跌了72美元,它仿佛在呻吟:来偷我吧！明尼纳波利斯的股票经纪人戴维·盖特介绍道:“许多许久未谋面的人冒出来买股票了，以前从未听说他们买过蓝筹股，但现在他们大量买进。”这些人要的是红利，通用汽车的股价跌到50美元，5美元的红利使得红息率达到令人垂涎的10%。由于买家大量买进，通用汽车10月21日反弹到了62美元。

在市场崩盘后,市场中最大的买家中出现了几十家公司的身影，它们在低位回购自家的股票，它们是USX、花旗、太平洋电信、霍尼韦尔、联合技术和商业周刊的出版商McGraw-Hill。所罗门估计19、20日两天回购量达2.6亿股，价值92亿美元。纽约的理财经理威廉·维特评论道：“这应该给人坚持的勇气，不要问华尔街公司价值几何，应该问公司自己。”具有讽刺意味的是，10月20日早市，道指上涨了200多点，创下道指单日最大升幅。

但许多个人投资人则没有这么幸运,小市值的股票10月19日的跌幅虽然只有道指的一半,但在第二天继续遭受沽盘的压力,纳斯达克综合指数在黑色星期一下跌11.5%的基础上，20日继续下跌了9%。Amex市场指数在星期一下跌12.7%的基础上再下跌8.63%，直到21日才有所恢复。

这场崩盘也严峻地考验了全球金融系统的极限，为了抚慰恐慌情绪和挽救大量的公司免遭灭顶之灾，美联储主席格林斯潘迅速向金融系统注入了大量的资金，以至于三个月的国债利率下降了750个基点。在极短的时间里,短期国债市场利率低于5%，而10月19日国债市场的利率被推升到了10.4%，上演了投机性反转的一幕。市场崩溃之后，美联储在买入国债,镇定的投资人也转向高质量资产,第二天30年国债的利率下降到了9.4%。通常在市场动荡时处于安全境地的贵金属，这一次由于许多交易者急需现金，也遭到了抛售。

崩溃的强度引起了人们对程序交易的批评,这种交易一般是:几百万价值的股票和股指期货配对，即便是在五年牛市中也是备受争议的。纽交所的主席小约翰·佩兰估计在血腥的星期一有大约20%的交易量是由程序交易者创下的，并大大加速了他所谓的金融溶化。纽交所第二天早上曾尝试劝阻成员公司不要使用这种能使他们在某一时刻同时对几百种交易股票交易上千股的系统，里根政府也在寻找约束这种行为的方法。人的暂时性疯狂真实地暴露出该系统的缺陷，纽交所认为虽然它的计算机系统还能承受，但大多数客户必须等上数小时才能知道他们的订单是否被执行和以什么价格执行。另一个担心虽然世俗但很关键——后台系统能处理如此大的成交量所带来的工作吗？

身为维护市场次序的交易所监管者也深陷泥潭，由于卖空操作过度，许多机构拥有的股票因为无法保证成交而不得不暂停交易。20日中午，芝加哥和纽约市场中有关股票—股指的期权和期货被暂停了50分钟。事后证明这是一个转折的信号。虽然周二上午市场开盘相当强劲，道指还是下跌了。暂停交易并没有缓解卖压，买盘和卖盘最终是要匹配的。“我们非常接近失控了”，一位政府经济高官说。

伴随着牛市成长起来的股指期货市场看来也不是诞生英雄的地方，芝加哥商交所的交易商在市场上挖地三尺，搜寻比较流行的标准普尔500指数期货合约。这种在平时只有2、3个点升贴水的合约，在市场崩溃时竟然折价20-30个点交易。

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（全文约3,500字，请参见《Value》杂志）