上周，香港，内地生产重卡的龙头企业中国重汽在联交所挂牌。首日收盘价比发行价下跌16%，而这只股票在发行时受到热捧，超额认购310倍，李嘉诚、荣智健等均作为战略投资者入股。

至2007年11月末，2007年在香港上市的71只新股中已有42只跌穿发行价，占59%。

美国，史玉柱的网游企业巨人在纽交所上市时认购火爆，一股难求，发行价为15.5美元/股，如今一个月过去，股价大幅潜水，收于10.80美元/股。

内地股市同样跌跌不休。2007年11月，上证指数下跌了1,083点，跌幅达18.2%，仅次于1994年7月28.8%的跌幅，创下了13年来的纪录，深成指跌幅为19.9%，沪深300指数跌幅为16.7%。两市成交量也创下年内新低。

市场终于下跌了，而且下跌的速度不慢，几个主要指数都跌穿了半年线，三分之二以上的个股跌穿了半年线。这意味着，这大半年入市的股民，能挣到钱的是少数。

股市有风险。春节后，监管机构就组织进行投资者教育，但在股市节节上升时，大家都只向钱看，把风险放在脑后。股市的阴线是最好的风险教育课。

很多人问:牛市里还会赔钱？这还是牛市么？答案是：牛市里也会有调整，当然会赔钱。熊市里市况不好，你会很小心，出不了太大的问题。牛市里歌舞升平，容易放松警惕，死人的事经常在牛市里发生。

短短40天，股市从高点下来的跌幅已超过20%，股民们从贪婪迅速地转化为恐惧，从一个极端跳到另一个极端。这都是不正确的方式，心态平和是做好股票的关键。

两年的超预期牛市,是惊喜,是上天恩赐的礼物，而不是生活的常态，这是一个基本常识。以这两年的收益去推测未来，过于疯狂，离灭亡也就不远了。

投资不是比赛,不是要在10秒内跑完100米，不能给自己设定年初到年底一定要挣50%。投资要尽人事，知天命。努力到了，把该想明白的东西想明白，结果是天意，是意外之喜。

投资不能急,急也急不来，而且越急越乱，越乱越出事。指数跌到今天这个程度，更要静下心，想明白自己能想明白的事,不要人云亦云，听风就是雨，亢奋的时候看10,000点，悲伤的时候看2,000点。

股谚云：涨时重势，跌时重质。要把自己关注的股票的股性吃透，在不同的时期关注不同的股票。毕竟市场大了，钱多了，股票不会齐涨齐跌。当然，这很难。

其实，最重要的是资产配置。要根据自己的财务状况、现金流情况、自己的认识水平、心理承受能力做一个合理的资产配置。对困难考虑得多一些，再多一些。这样，出现意外情况时才不会惊慌失措。

有危才有机。股票上涨,风险积聚。股票下跌，是风险释放的过程。从这个意义上说，股票跌是好事。股价跌了，尤其是恐慌的时候，泥沙俱下，玉石俱焚，能便宜地买到有潜力的品种，好股票才有机会流向坚定的投资者手里。

比较好的办法是:买上一些好股票,如招行，涨时能跟上，跌时能少赔。然后，一年看一次，检讨一下，至少不用受波动的煎熬。

最笨的办法是,定期定额投沪深300指数，既不选股，也不选时，选的是中国经济长远的未来。目标定在20年或30年，结果不一定比你整天做功课差。

本次下跌速度快、幅度大，反映出市场效率在提高。今年基金管理的资产总额从年初的8,000亿上升到11月底的2.8万亿，机构在这个市场中的发言权越来越大，没有机构关注的品种，成交稀少，而机构扎堆的品种，上升时不一定怎么样，下跌时散户很难跟上机构的决心。

中国的市场已由散户市场向机构主导的市场转变。市场效率越来越高，能看清楚今年已没有优势，看清楚明年也未必行，能看清楚后年才能带来超额收益。

市场越来越专业化，越来越好玩，但确实是散户离场的时候了。

2007年12月2日

双输的博弈

达能和娃哈哈之争公开化始于2007年4月份,到现在仍在继续，就像一出中国式离婚，越来越激愤，越打越激烈，互揭伤疤，演成了连续剧，看不出有结束的迹象。连一向爱凑热闹的媒体都已疲惫不堪，极少对这一事件跟踪报道。

事件演变成了罗生门，每个人都有自己的角度，要彻底还原整个事件的真相，既不可能，也无必要。但翻阅公开资料和媒体的报道，对事情的来龙去脉也能知道个大概。

1996年,娃哈哈集团与达能及香港百富勤成立了杭州娃哈哈食品有限公司，分别占49%、49%及2%的股份。1997年金融风暴，百富勤将2%的股份转让给达能。

当时，娃哈哈商标作价1个亿，5,000万作为出资，进入合资公司，另外5,000万由合资公司出资向集团购买。商标属于合资公司，集团只能用于自己冠名。

1999年，由于国家对民族品牌商标的控制，合资公司与娃哈哈集团签订《商标使用合同》，合同上附有一项关键条款：要使用娃哈哈的商标，必须经过达能的同意或与其合资。这就是所谓的阴阳合同。

达能从1996年到现在共成立了39家合资公司。

达能经过调查后发现,宗庆后在2001年至2006年之间私下成立并控制了至少40家公司，这些非合资公司生产并销售娃哈哈品牌的产品，有些产品直接与合资公司的产品竞争。

这些公司2006年总资产为56亿，利润达10.4亿，达能要求按合同执行，出资40亿，收购这些公司51%的股份。

此时的娃哈哈已是中国饮料业的老大，排名世界饮料业第五。而达能在中国的战略布局极大，包括多个著名品牌：娃哈哈合资公司51%股份，蒙牛合资公司49%股份，正广和50%股份，光明乳业20.01%股份，汇源24.32%股份，乐百乐92%股份，全资持有益力等(目前已退出光明乳业)。

按达能方面的说法，达能在中国饮料市场的占比为15%，未达到国家规定的20%的反垄断线。

宗庆后这时意识到了这纸合同的厉害，达能作为一家老牌跨国公司，在这些法律问题上很难出现错误。

2007年4月3日，媒体上首次公开了达娃风波，宗庆后表明自己受了欺骗，表示要高举保护民族品牌的大旗，但同时也表明对商业合同的尊重，表达出许多无奈。

5月,经过多轮谈判,看有无可能引入第三方,找出妥协通路,但未有结果。

6月4日，达能在美国起诉宗庆后妻女，表明宗庆后女儿到美国留学是达能的帮助，同时点出宗馥莉的美国身份。

6月6日，宗庆后提出辞去合资公司董事长，但仍保留娃哈哈集团董事长的职务，娃哈哈公司仍在其控制中。

6月7日，达能发表声明，接受宗庆后的辞职，委任达能亚太区总裁、合资公司副董事长范易谋接任董事长。

6月13日,宗庆后召开记者招待会，提出三个条件：1、取消合同，尤其是商标许可协议及相关竞争条款；2、达能道歉；3、维持现状，否则就奉陪到底。这显然是达能不可能接受的条件。

6月14日，杭州仲裁委员会正式受理娃哈哈提起的仲裁申请。

然后就是你来我往，互有攻防，达能不断表示一切都可以协商，而宗庆后则越来越坚决，对拿到娃哈哈品牌有必胜的信念。

旷日持久的官司开始了，事情不会很快解决，但一定会解决。

达能进入中国多年，长处是战略，短板是管理。宗庆后对此十分清楚。

娃哈哈集团中有杭州国资委的股份,1996年合资时是100%,现在是46%. 宗庆后本人有三个角色：1、国资背景的职业经理人:2、民营企业家:3、合资公司的董事长。宗庆后更在意的是民营企业家这个角色。

全体员工和全国经销商都站在宗庆后一边，和宗庆后共进退，痛斥达能。

离最终结果还远,但事情走到今天,牵扯了太多的恩怨，损害了娃哈哈的品牌，已不易回头，对双方来说，都是坏事。但对其他人而言，却应该从中学习，哀之、鉴之，学会长远的眼光。

做饼和分饼，是一门大学问。

值得高兴的是，民间讨论的声音很多，但都较为理性，没有一边倒。更为欣慰的是，政府方面一直保持中立，希望双方克制。

2007年10月24日，英国《金融时报》有一篇评论：“宗庆后或许会赢得对企业更彻底的控制权，但他会丢失两件东西。一是他本人作为商人的诚信，二是其他股东对其权力的监督和约束。这样的胜利会带来更为可怕的推论:中国的法规对类似违约行为缺乏制裁能力，这无论对中资企业还是对外资企业而言都不是好消息。在这个意义上，最大的输家是引进外资30年来仍然明显欠缺的制度环境。”

这篇评论倾向明显，而且有点上纲上线的味道，但提出的问题确实值得我们深思。

信守承诺,承担责任,是立身之本，这是不是有条件的，不同的人有不同的答案。

事业要传承下去，需要的是精神而不是钱。

双输的结果已注定，但希望输的是现在，而不是未来。

而我们的毛病经常出在太看重现在,没有看到未来。

巴掌山挡住了双眼。

2007年11月25日

……

（全文约6,500字，请参见《Value》杂志）