近几年基金市场快速发展，无论是基金公司的数量还是基金的数量以及基金的管理规模，都比前几年有了非常大的增长。近两年是大牛市，基金公司们都活得比较滋润，新基金不愁发不出去，虽然近期市场略有降温，但情况还是比前几年好多了。随着广大投资者投资观念的不断进步，表现良好的基金和基金公司势必会受到广大投资者的追捧，这种情况在2007年下半年已经有所显现。此外，我们也要认识到，不同的基金公司其实是有各自特点的，如易方达的稳健、广发的相对激进等。我们在选择基金时不仅要考虑基金的类型，也要考虑和自己的投资风格相匹配。下面我试图通过分析基金公司旗下主动投资股票类基金(包括封闭式基金，不包括指数基金)的投资特点来了解各基金公司的投资风格。

我们先来看一下各基金公司不同基金之间投资风格的相似程度，这里我们用行业和重仓股的重合度来分析。

重仓股重合度：同一家基金公司旗下所有主动投资股票类基金两两比较，计算重仓股重复数量并出求平均值，反映基金持股的相似程度。

行业重合度：同一家基金公司旗下所有主动投资股票类基金两两比较，计算持有前五大行业重复数量并出求平均值，反映基金行业配置的相似程度。

选择重合度指标的理由是：

1、从重仓股和前五大行业重合程度可以了解基金公司整体投资相似程度，该指标可以更直观地反映基金公司投资相似程度的风格；

2、重合度指标计算时采取两两比较计算，可以消除不同基金公司旗下基金数量差异的干扰,更具客观性和可比性；

3、我们将2002年1季度至2007年3季度各季度时点上不同基金公司重仓股或行业重合数量按当期基金公司资产规模进行加权平均可以发现，重合度指标具有很好的稳定性，随着基金资产规模的膨胀，该指标并没有发生趋势性的大变动，表明该指标稳定，对未来指导意义较强(参见图1)。

综合以上结论，我们将选择重合度指标作为定义基金公司投资风格的重要参考指标。

为了使基金公司重合度具有可比性和持续性，我们采取相对排名法，对基金公司重仓股和行业重合度分别进行打分。将重合度绝对数值由高到低排序，前30%的基金公司重合度定为3分，表示重合度高；后30%的基金公司重合度定为1分，表示重合度低；中间40%定为2分，表示重合度适中。在对重仓股重合度和行业重合度分别打分后，对同一家基金公司取两者的平均值作为该基金公司整体重合度指标值，再对基金公司整体重合度按上述(3∶4∶3)方法打分，即可得出基金公司整体重合度指标值，该值反映基金公司旗下基金投资相似程度高低状况。

根据重合度指标,我们将基金公司的投资风格划分成双属性——投资风格的稳定性、投资风格的一致性和差异性。

投资风格的稳定性：指重合度的波动率，即根据同一家基金公司历史上各期重合度的变动情况,反映该基金公司旗下基金投资相似程度的变化情况；波动率越大，说明稳定性越差，反之亦然。

投资风格的相似性(即一致性和差异性)：指重合度的移动平均值，即根据同一家基金公司历史上各期重合度移动计算各期均值，反映基金公司旗下基金投资相似程度；重合度均值越高，说明一致性越高，差异性越小，反之亦然。

在以上两个风格计算后按打分法(即前30%，中40%，后30%)确定投资风格稳定性的高、中、低和相似性的高、中、低。

这里我们选取从2002年1季度开始计算基金公司重合度指标，从2004年1季度开始划分基金公司投资风格双属性，即稳定性和相似性(参见图2)。

横向：时间序列上计算各家基金公司(这里参与计算的基金公司旗下主动投资股票类基金至少有两只)重合度的波动率和均值；

纵向：同期参与评价的基金公司风格指标的相对排名(高：前30%，中：40%；低：后30%)。

在得到基金公司的双属性(稳定性、相似性)之后，我们可以根据基金公司的不同属性划归到风格图中，这样可以得到更直观的基金公司所属风格框。在时间序列上，我们可以列出不同时期的基金公司风格图，了解各时期基金公司的风格属性(参见图3)。

划分了基金公司的投资风格后，我们想知道的是：

● 什么样的投资风格可以获得快速发展？(基于基金管理人角度）

● 什么样的投资风格可以获得长期稳定回报，适合建立长期投资关系？(基于基金投资人角度)

我们现在所能做的是根据历史数据捕捉有价值的信息来回答我们的疑惑。

我们选择的方法是：

● 分别检验基金公司投资风格的两个属性；

● 对历史上每个季度时点，计算参与风格评价的基金公司当前资产规模以及未来一年业绩排名(根据申万绩效评价体系综合风险收益后的排名)，将相同属性的基金公司资产规模汇总以及平均未来一年业绩排名，再对比不同属性的基金公司群体资产规模与业绩水平。

我们分别进行了关于稳定性和相似性两个属性的检验。

我们选取自2004年1季度以来共15期数据进行基金公司稳定性风格检验，从两个角度考查，一方面是各期稳定性高、中、低三个基金公司属性群体资产规模变动情况，另一方面则是从各期时点向后推算一年基金公司整体业绩排名的平均值。我们得到左边两张历史图形(参见图4、图5)。

从图4、图5中我们可以看出：

1、投资风格的稳定性与基金公司净资产规模具有正相关性，即投资风格稳定性越高的基金公司群体，其管理的资产规模也越大,且这种优势在逐步扩大；

2、投资风格稳定性对公司业绩影响力增强，投资风格稳定性高的基金公司群体，其整体平均排名居前，特别是市场进入牛市以来，稳定性高的基金公司群体业绩优势更加突出。

从而我们可以得到以下结论：

1、稳定性与资产规模成正相关性。基金公司的投资风格与管理规模互相作用，基金公司资产规模的壮大使得基金公司的整体投资风格趋于稳定，另一方面，基金公司保持稳定的投资风格更有利于自身的发展；

2、稳定性对基金公司业绩的影响力增强。不同市场环境下表现突出的基金公司是因为其一贯坚持的投资风格与市场风格吻合，随时改变投资风格的基金公司并不能获得更优异的业绩；

3、对基金公司发展的启示：应从自身研究投资实力的角度定位投资风格，并应保持相对稳定的投资特征；

4、对基金投资者的启示：在不同的市场环境下选择基金公司应考虑其长期一贯的投资风格是否与市场风格相一致。

我们同样对基金公司投资相似性进行历史检验，对投资相似性高、中、低不同属性的基金公司计算资产规模总和以及未来一年基金公司业绩排名。我们得到图6、图7。

从图6、图7我们可以看到：

● 投资风格相似程度适中的基金公司群体管理的资产规模最大，且这种优势逐渐显现；

● 投资风格相似程度与基金公司业绩没有明显的相关性，在市场下跌阶段，投资相似性高的基金公司群体业绩表现较优，而在市场进入牛市后，投资相似性适中的基金公司业绩表现突出，因此，基金公司投资风格与业绩关系在不同市场环境下的表现有所不同。

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（全文约4,200字，请参见《Value》杂志）