投资者首先须学会认清方向，究竟是买股票、买楼、买黄金好，还是买债券好？若决定投资股票，你选择哪个市场？知道投资何处之后，便要决定买卖何股。

亚洲经济具周期性特性，如能掌握其中一个浪潮，已可改变一生命运。不过，1997年7月后香港经济高增长期已过去，进入了炒行业盛衰的日子。

投资三W

亚洲金融风暴之后，恒生指数几度起跌，花了十年工夫，才升至23,000点以上，实际升幅仅三成。以恒指表现计，投资者由1997年8月起持货十年，连定期存款利率亦无法跑赢。

换言之,长期持货致富的日子已经结束，取而代之是“三个W”时代的来临——何处投资(where)、买卖何股(what)、何时买卖(when)、简写WWW，请常记于心。

买股票不同于买六合彩。投资者首先须学会认清方向，知道投资方向，例如买股票、买楼、买黄金，还是买债券好？这点比较容易掌握。假若方向错误，其他方面不谈也罢。

1997年至2003年是本港楼市的下降期，你有没有回避风险？在1997年第三季度，如果你投资了香港房地产，除豪宅外,至今仍被套牢；反之，如果买的是伦敦物业,至今不但赚楼价，更赚汇率。

又或者,你选择投资哪个股票市场？假使历史可以从头再来，二次大战之后的二十年，即1966年，美国是最值得投资的地方。其后二十五年即1965年至1990年，最佳的投资地区已变为日本和西德。90年代开始，却应离开东瀛，进军中国和印度。未来大趋势如何？机会不会主动敲门,你必须亲自找！

知道投资何处之后，便要决定买卖何股，这确是一大难题。在20世纪70年代，投资香港必买“三行”，即怡和、和记及会德丰三间洋行。今天怡和洋行已不在港挂牌，转往星洲；和记黄埔(0013)已出售和记洋行；会德丰亦早已易手。

80年代则应买五大地产股，即新鸿基地产(0016)、长江实业(0001)、恒基地产(0012)，恒隆(0010)及新世界发展(0017)。亚洲金融风暴前，如果你跟大家炒红筹股如北京控股(0392)、上海实业(0363)等，至今可能仍未翻身；反之如当日吸纳的是思捷环球(0330)、利丰(0494)等，今日已经赚到笑。

理论上,持有优质股、抛空劣质股，便可无视大市升跌，但选股不如想象中容易。譬如说，香港经济虽然自2003年第二季度复苏，但复苏并非全面，不少行业如建造业，其实并未受惠。再加上原材料价格、工资及人民币汇价上升，内地部分竞争力较差的制造业反而成为受害者。换言之，不同行业于过去数年表现各异，选择前景好的行业，并投资于其龙头股才能赚到大钱。

“三个W”中，最后一个是何时买卖。市场上不少人认为只要买的是优质股，便毋须理会时机，但所谓“英雄被困筲箕湾，不知何日返中环”！我老曹认为，如无天时地利人和的配合，就算长期持有优质股，也可以只得个“桔”，甚至蚀本。

举个例，1994年青岛啤酒(0168)的股价由10元跌至四年后低于1元，那时候买入该股的投资者，皆损失惨重。其后该公司在新管理层领导下停止盲目扩张，不再做大，改为做强，摆脱过去国企一味讲求规模而不考虑效率的陋习，变为利润至上的公司。“凤凰见火而死，凤凰见火而生”，1998年以后买入青岛啤酒的投资者，个个赚大钱。

同样，2000年买入中国移动(0941)者，均损失惨重，但三年后才入市者却赚个盆满钵满。又例如，2006年年初，我老曹曾大力推介内地金融股，但2007年7月面对的困惑是，内地金融股虽可长线看好，但短期升幅如此巨大，应否先忍忍手？买卖时机如错误，即使你选到最优质的股份，一样不可能赚大钱！正如香港经济由1973年至1997年皆向上，但投资者如于1973年3月恒生指数位处1,700点时入市，要到1986年才平手打和。

时机来临，有如小鸟突然在眼前出现，只有做好准备的人才能捕捉到。大部分人则仅仅来得及看着它飞来，然后又飞走。能够准确把握时机属神乎其技，事后孔明者却多如恒河沙数。

不幸的是,寻求投资“三个W”的答案却是散户弱项。惟要成为亿万富翁，必须有正确的思想(right frame of mind)，知道何时进攻、何时防守。经过1997年楼市崩溃、2000年科网股泡沫爆破之后，今日仍然有钱在手者，均非蠢人。

资金市场乃斗智之地，食有时、睡有时，在适当时刻做适当的事。今时今日，投资者必须自己努力做功课，不但要buy smart，并要在适当时刻sell smart，如无时间研究，不如买基金算了！

行业低潮期入龙头股

毛泽东说：“未经深入了解者，无发言权。”那么，香港的股市分析员六成未够班。

亚洲经济具周期性(cyclicals)特性，盛衰差距甚大。例如20世纪60年代假发潮、70年代牛仔裤热潮、80年代椰菜娃娃潮、90年代红筹潮及炒楼潮、2000年科网股潮，以及近年的国企潮等等，如能掌握其中一个浪潮，已可改变一生命运。不过，1997年7月后香港经济高增长期已过去，进入了炒行业盛衰的日子。

不同的行业本身有各自的循环周期,和恒生指数升降的关系已经不大。所以，要当一位称职的分析员，必须对个别行业的盛衰有一定的了解，不可再停留在只懂“止蚀、止赚”的水平，说一些泛泛之言。例如炒航运股者，便要研究运费指数；炒航空股者，不单要考虑油价，更须注意人民币汇价及载运率；炒铜矿股者，须关注铜价；炒煤炭股者，当然看煤价；炒保险股者，则要看A股指数，依此类推。

投资者不但应利用一个行业的高低潮,且应留意行业与行业之间的关系,据此作出买卖决定。例如油价由1980年起一直低迷，衰足19年才开始转势,如你在2003年预见未来石油供不应求，跟随巴菲特(Warren Buffet)买入中石油(0857),到石油股全线被炒时,便可轻松赚大钱。而油价高昂时，下游企业如仪征化纤(1033)及炼油厂等，因成本上升而蚀大本，股价自然不济。因此,石油股炒升的同时,化纤股便炒跌,反之亦然，十分正常。

其实，行业周期十分清晰，稍加留意已可捕捉主流(main stream)。投资者只要于行业低潮，趁未有人留意时，以低价吸纳相关的龙头股，行业高潮时出货，往往不消一两年时间，已可获利一倍以上。如果你连如此简单的功课也不做，自招损失又可怪谁？若某行业进入扩张期，行业内的所有股份，只要管理层良好，通常无不上升，问题只在升多还是升少。例如投资者在2001年至2006年购入资源股，成绩差极有限。

反之，若该行业进入萎缩期，就算是行内龙头，股价亦难逃一跌。例如1997年至2003年的六年间，本港房地产进入低潮，假若你仍然买地产股，投资成绩又怎会好？

了解一个行业的盛衰周期后，必须学习阅读上市公司年报，从一个小股东的角度去了解上市公司的情况；甚至把自己当成该公司的老板，从这个角度去决定到底应买入、持有或沽出？2000年，我看淡科网股的理由是以老板的角度想，哪有人愿意投资一些上百年也未能回本的生意？当年《信报》决定不推出网络版，就是计不到投资出去的5,000万元，何时才有回报。事实证明2,000年投资科网股者，均须付出重大代价。

我老曹是价值投资法的信徒，故认为成功投资者必须了解财务分析，学懂风险管理，然后才学走势去配合。因为走势只对短期股价有影响，对长期分析往往帮倒忙，还记得有多少人因为强弱指数(Relative Strength Index, 简称RSI)太高而卖出广州广船(0317)，事后却发现股价上升了十倍？

潮起潮落，能够成功捕捉潮流者，便成真英雄，否则只是浪淘沙。我老曹经常向投资者提供那些有机会翻一番的行业及股份，2006年我看好航空股及内地金融股，都幸不辱命。至于未来的大方向，我暂时只想到替代能源、水务行业、中国中产阶级兴起等趋势，惟要从中找出心仪的股份，并在风险与回报之间取得平衡，则颇为困难。我可以与你分享看法，请不要奢求我老曹给予“贴士”——除非你是酒楼侍应及的士司机。在投资市场上，并无免费午餐。如果你拒绝自己做功课,索性不投资好了。

真正的内幕人士，因法规所限绝不会随便给予贴士；大部分能够提供贴士者，一定并非内幕人士，又如何足信？连赛马经常都有“山埃贴士”，又何况股票市场？

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（全文约10,500字，请参见《Value》杂志）