别忘了当初的承诺——上市公司篇之股改

股改已结束，但股改对市场的影响却远未结束，上市公司及其控股股东在股改中对投资者所作出的种种承诺仍然会在未来几年中直接影响我们的投资决策，熟悉这些承诺是股民成功投资的基本条件之一。

时过境迁

股改是指上市公司原来的国有股股东与法人股股东所持有的股票不能在交易所买卖，通过改革，赋予这些股票在交易所交易的权利。国有股股东与法人股股东在获得这项权利的同时，也要向各自公司的流通股股东支付费用。

费用的支付形式，除了大家常见的由国有股股东与法人股股东拿出自己的一部分股票送给流通股股东之外，还有一项就是向流通股股东作出种种承诺,这些承诺包括上市公司未来的业绩承诺、分红承诺、资产注入承诺以及何时抛售股票的承诺等等，总的来说，这些承诺都会在未来几年中逐步兑现。

时过境迁，很多投资者特别是新股民，对当时的承诺已经淡忘甚至根本不知道，而这些承诺恰恰又会在相当长的一段时间里对股票的表现产生重大的影响。比如说，上市公司曾经承诺过一定比例的现金分红，投资者据此可以对上市公司未来的分红方式与分红力度有一个准确的预期。因此，有必要对当初的一些重要承诺进行梳理，作为判断股票投资价值的重要参考依据。

分红承诺

在各种承诺中，最为常见是分红承诺，也就是承诺上市公司会在未来几年的可分配利润中，拿出百分之多少进行分配；以什么形式进行分配等等。

如中金岭南(000060)的大股东广晟公司在2005年股改时承诺：将提出中金岭南自2006年开始连续三年，每年分红比例不低于当年实现可分配利润的50%的分红议案，并保证在股东大会表决时对该议案投赞成票。由于广晟公司是中金岭南的第一大股东，它提出上述分红议案并将在股东大会上投赞成票，就使分红议案将来最终落实没有悬念。记住这个承诺，对2006年、2007年、2008年三年上市公司分红力度的底线，投资者就能心中有数。其实，投资者在中金岭南每年第三季度报告公布后，以第三季度的净利润数据来推测全年的净利润数据,就能大致知道公司的分红方案底线。

再如宝钢股份(600019)董事会在股改时承诺，董事会在提交2005年、2006年、2007年年度股东大会审议批准的年度利润分配方案中，其现金股利不低于每股0.32元人民币。

宝钢股份的分红方案讲得更清晰，一是现金分红,二是每股分红不低于0.32元。宝钢这个承诺是在2005年提出的，其实，时至2006年9月份，宝钢股份的股价还在4元左右(见图1)。每股现金分红不低于0.32元，意味着其股息率接近8%(0.32÷4＝8%)，这远远超过了银行存款利率。因此，宝钢股份当时的股价对于稳健型的投资者来说还是极具吸引力的。如果投资者当时注意到宝钢股份的分红承诺，坚决买进，基本上可立于不败之地。

据统计，在股改时，对分红作过承诺的上市公司有210家，从2007年的情况看，这210家公司全部履行了当时的承诺，相当一部分上市公司的分红比例还明显高于当初承诺的底线。因此，对于那些喜欢上市公司大比例送红股、现金分红的投资者来说，熟悉这些承诺肯定能令你洞察先机。

业绩承诺

股改中，一批上市公司大股东们还将上市公司未来几年的业绩目标作为是否追加送股的依据，也就是说，如果上市公司达不到某一业绩指标，大股东们将把自己的一部分股票拿出来送给流通股股东。

如现代制药(600420)的第一大股东在股改时就承诺：如果现代制药2007年度扣除非经常性损益的净利润低于9,100万元，则在2007年年报公告后的5个交易日内向方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每10股追送0.4股。

有的上市公司对三年净利润额作出承诺，如华泰股份(600308)大股东华泰集团承诺：若华泰股份2005年、2006年、2007年净利润分别低于32,518万元、39,021万元、46,825万元，则当年年度报告公布后10个交易日内，华泰集团将把670万股按比例无偿送给年度报告公布日收盘后登记在册的公司流通股股东。

有的上市公司对净利润增长率作出承诺，如福耀玻璃(600660)的大股东耀华工业村开发公司承诺,如果公司2006年、2007年、2008年净利润增长率三年平均低于20%，或者公司2006年、2007年、2008年任一年度的净利润增长率为负数，将把一部分股票送给投资者。

一般来说,上市公司大股东能够作出业绩承诺，说明他们对上市公司的业绩表现有信心,因此,投资者完全可以根据这些业绩承诺对上市公司未来的业绩作出合理的预期。

资产注入承诺

资产注入承诺虽然不是很常见(见表1)，但鉴于其对股价会产生重大的影响，更应该引起注意。

如招商地产(000024)股改时，大股东蛇口工业区就承诺将继续通过注入优质资产等多种方式来支持招商地产的发展。

有些上市公司对资产注入的描述更为明确，如航天长峰(600855)的控股股东长峰科技工业集团承诺自股改实施之日起两年内将优质资产和相关业务置入航天长峰，置入资产经审计的净资产收益率不低于15%，相应的销售收入不低于2亿元。同时，长峰集团将不断把科研成果注入航天长峰，促进公司不断发展，做强做大航天长峰，使公司成为良性互动快速发展的高科技企业。

再如大冶特钢(000708)的大股东承诺，自股改实施之日起三年内，将向股东大会提出向大冶特钢注入价值不低于3亿元且按前一年度经审计的财务报表计算的净资产收益率不低于10%的优质资产的提案。

投资者在推测这些上市公司未来的发展时，可以将上述承诺内容包括在内通盘考虑。只依据现有资产情况进行推，很可能会明显误判。

股权激励承诺

具体哪些公司可能实施股权激励，在很多上市公司的股改方案中已经有所透露。如风帆股份(600482)在其股改方案中称：股改完成后，如公司净利润2006年、2007年连续两年每年增长30%以上，将以不低于最近一期经审计的每股净资产作价，向公司拟定的股权激励对象提供160万股公司股票实行股权激励。再如一汽轿车(000800)的股改方案中有这样的承诺：为增强流通股股东的持股信心，激励公司核心管理层、核心业务骨干的积极性，使公司管理层和公司股东的利益相统一，一汽集团承诺于股改后将通过一汽轿车股东大会委托公司董事会制订并实施股权激励计划。

据统计，有188家上市公司在股改方案中提及未来可能实施股权激励，对于这样的公司，投资者有必须高度关注。特别是在大盘走熊之际，实施股权激励不仅有利于上市公司管理层，也有利于公司股价有良好的表现。

抛售承诺

国有股股东与法人股股东所持股票虽然通过股改获得了流通权，但也不是马上就可以在市场上抛售的，其流通时间有较明确的安排。当然，每一家公司的时间安排都不一样，这就需要投资者给予高度关注。

在每一家上市公司的股改方案中，有关国有股股东与法人股股东所持股票何时可以流通，都会有一个详细的时间表，投资者务必密切关注。

如宝钢股份(600019)的大股东宝钢集团承诺：宝钢集团持有的上市公司股票自获得上市流通权之日起，至少在12个月内不上市交易或者转让，在获得上市流通权之日起24个月内不上市交易；上述24个月届满后12个月内，宝钢集团通过证券交易所挂牌交易出售的股票数量不超过上市公司股份总数的5%，且出售价格不低于每股5.63元人民币；宝钢集团持有的股票自获得上市流通权之日起3年内，其所持股票占宝钢股份总股本的比例将不低于67%。

从上述承诺中，投资者可以很容易判断出，上市公司的大股东什么时间可以抛股票，最多能抛多少。

从经验看，每当到了国有股股东或法人股股东可以抛售股票的时间前后，上市公司的股价大多会下跌。这一方面是因为市场预期，大股东届时可能会抛股票，因而不少投资者提前抛售；另一方面是大股东的确大量抛售股票导致股价下跌。因此，投资者决定买进股票前，有必要详细查询该公司大股东关于何时抛股票的承诺，并根据其时间表制定自己的持股策略。

查询方式

要准确了解上市公司的股改方案，投资者最好上网直接查询该公司的《股权分置改革说明书》。

如果只看承诺事项，也可以登录上海证券交易所与深圳证券交易所的网站。上海证券交易所网站首页有一个栏目——上市公司诚信记录，点击进入该页面后就可看到一个栏目——上市公司股改承诺事项，再点击进入该页面后，就可以很方便地查询每一家上市公司的股改承诺事项。

深圳证券交易所的网站首页有一个栏目——诚信档案，点击进入该页面后，其他的事项与上交所完全一样。

此外，大多数股票行情软件的F10(资料查询键)中都有一个专门的股改栏目，里面都有对该公司股改方案的详细记录。

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（全文约10,100字，请参见《Value》杂志）