身为伯克夏·哈撒韦公司主席的股神巴菲特，在每年公布业绩时，总要给股东写一封信。他在信中不仅谈及公司业绩、展望前景，还阐述自己的投资思路。自1971年开始，到今年已经是第38封。

在过去的一年中，华尔街因为“次级债危机”而阴云笼罩，美国国内经济增长放缓、美元不断走软、大宗商品价格屡创新高……多重因素作用下，2008年的市场对投资人来说变得更为艰难。

因此，巴菲特今年的“致股东信”问世以后马上吸引了全球投资界的注重。我们翻译了这封信，希望投资者从中了解巴菲特对过去一年里美国以及全球经济发展，次债危机，美元汇率等一系列问题的看法，以及对未来的展望。

表1：伯克夏公司与标准普尔500指数的绩效对比  

注：以上数据均以公历年度为准，除了1965与1966年的年度截止日为9月30日之外，1967年计算期为15个月（截至12月31日）

从1979年开始,会计准则要求保险公司的权益类投资以市值计价，而不是以此前要求的市值与成本孰低法。在表1中，伯克夏到1978年为止的业绩都作了调整，以符合调整后的会计准则。在其他方面,所有的结果都采用原始数据计算。

标普的数据是税前，而伯克夏是税后的。假如伯克夏这家公司只持有指数且需缴纳公司税，那么，该公司的回报在指数上升时会低于指数的回报，在指数下跌时会超越指数。随着时间的推移，税负会极大地拖累公司的回报。

致伯克夏·哈撒韦公司的各位股东：

2007年我们的资产净值增加了123亿美元，A股和B股的每股账面价值都上升了11%。在过去的43年内(即自这一届管理层接管这家公司以来)，公司每股的账面价值从19美元增至78,008美元，复合年增长率为21.1%(文中提到的每股数据都指伯克夏公司的A股，B股数据为A股的1/30)。

总的来说，我们的76项经营性业务去年的表现都很好，遇到问题的主要是同房产市场有关的企业，包括我们的砖、地毯和房地产经纪业务。这些业务的下滑幅度有限，也是暂时的，我们在这些行业中依然具有强劲的竞争力，我们有第一流的首席执行官(CEO)，他们无论在有利环境还是不利环境中都能正确地经营。

然而，一些大型金融机构遇到了大麻烦，因为我在去年的致股东信中所描述的“放松的贷款行为”让他们束手无策。富国银行(Wells Fargo)的首席执行官John Stumpf对近期许多贷款商的行为作出了深刻的剖析：“有趣的是，在旧有的方法仍会让人亏钱的时候，这个行业又发明了新的亏钱方法。”

你可能会想到2003年硅谷一个流行车贴，上面写着：“求你了，上帝，就再给一个泡沫吧。”不幸的是，这个愿望马上实现了，几乎所有的美国人都逐渐开始相信房价将持续上涨。对房价将持续上涨的信念让贷款人认为，借款人的收入和现金净值并不重要，贷款商大手笔发放贷款且相信房价上涨能解决所有的问题。今天，正是这一信念让我们的国家到处经历着痛楚，随着房价下跌，大量金融蠢事暴露在了世人的面前，只有当潮水退去的时候你才能知道谁在裸泳——我们看到我们的一些大型金融机构正在做一些丑陋的事情。

来看好的一面,我们可以在报告中称，伯克夏公司最新收购的公司在2007年的表现好极了，他们是TTI公司和以色列Iscar公司，两家公司的CEO分别是Paul Andrews和Jacob Harpaz。Iscar公司是留给我印象最为深刻的制造类企业，我去年曾说过同样的话，而去年秋天我对这家公司在韩国极其优秀的分公司的访问也证实了这一点。

最后，作为伯克夏公司核心的保险业务去年表现优异，这是因为我们有保险行业最优秀的保险经理人——稍后我将详细谈谈这些经理人。但我们在2007年的运气不错，公司连续两年没有遇到大型灾害险赔付。

保险业务的优异业绩已经结束。可以肯定，保险行业的利润率将在2008年大幅下降，我们也不能例外。保费在下降，而风险却在无情地增加。即使美国连续第三年没有遭遇大灾难，保险行业的利润率也可能会下滑4个百分点左右。如果出现飓风或者发生地震，结果可能更糟。因此对未来几年的保险业务收益下降要有思想准备。

评估标准

伯克夏公司的价值主要有两块。第一块价值就是我们的投资——股票、债券和现金等价物。年底时这些投资的价值为1,410亿美元(其中并未统计我们的金融业务或者公用事业业务的价值，我们将公用事业业务归为第二块价值)。

保险浮存金，即在我们的保险业务中持有的并不属于我们的资金，为我们的投资提供了590亿美元的资金。只要保险业务收支平衡，即我们所收到的保费相当于我们所受到的损失和支出的费用总和，这些浮存金就可以“自由”使用。当然，保险业务波动性很大，保险公司在亏损与盈余之间的转换没有任何规律。然而，从我们公司的整个历史来看，我们一直以来都在盈利，我希望我们能在未来不出现亏损，或者能取得更好的表现。如果我们做到了这一点，我们的投资就可以被看作是伯克夏公司股东取之不竭的价值源泉。

伯克夏公司的第二块价值是除了投资和保险以外的利润。这些利润来自于我们的66家非保险公司，具体名单参见年报第76页。最初几年我们将精力集中在投资方面，而在过去的二十年内，我们对开发非保险业务的收益甚至给予了较投资更多的关注。

表2说明了这一转变。首先，我们将每隔14年的每股投资制成表格，表中扣除了少数股东权益。

在整个42年间，我们的每股投资的复合年增长率为27.1%。但随着我们越来越多地使用自由资金购买营业性业务，每股投资的复合年增长率已经呈现出下滑的趋势。

表3是一份有关我们非保险业务的收益记录，我们也将这些数据折算成了每股收益，并扣除了少数股东权益。

在整个42年间，我们非保险业务的每股收益复合年增长率为17.8%，随着我们关注重点的改变，此类收益的增长率正在上升。

尽管这些表格可能有助于你全面了解我们公司的历史和评估，但这些表格完全会在你预测我们的未来时产生误导。伯克夏公司过去的记录无法被复制，甚至无法再取得近似的记录。如今，庞大的资产和收益规模让我们无法在未来取得丰厚的回报了。

查理·芒格和我将继续用刚才描述的两个评估标准来衡量我们所取得的进展，并将继续按期披露业绩。尽管无法取得同过去类似的业绩，我们将尽最大的努力来确保未来的业绩不让人感到失望。

……

（全文约26,000字，请参见《Value》杂志）