满手新台币的中华电信，原本该为新台币升值而欢呼，没想到半年前为了降低买汇成本签下的一纸避险合约，却让中华电信陷入前所未有的危机。

一纸金融商品合约、一个投资银行的财务高手，和一个想替公司省钱的小交易员，却让电信龙头中华电信越避越险，陷入前所未有的巨大风暴中……

3月5日，中华电信公布因为新台币升值，账上出现一笔40亿元因汇兑产生的亏损，震惊市场！

其一，中华电信的收入以新台币计价居多，怎么会受美元汇价波动冲击？

其二，让中华电信出现汇损的是衍生性金融产品，但中华电信一年多前上任的财务长谢剑平是研究衍生性产品有名的学者，他所写的财务管理、衍生性金融商品相关书籍，是许多大学、证照考试的指定用书。他为何栽在自己最熟悉的领域？

第三个最令人不可思议的是，这笔美元(兑换新台币)的汇率选择权合约，竟然为期10年！10年的汇率避险合约，不仅在台湾市场上少见，甚至连国际市场上都稀有。

何况在这一行里，就算资质很浅的交易员都知道，新台币非国际主要交易货币，超过3个月、半年的避险合约，流动性不佳，随着时间的推移，避险成本会异常地飙高，买方会失去议价的能力。“这种汇率选择权，恐怕连价格都定不出来”,一位寿险公司投资长说道。

第四个疑点是，去年12月，此合约已造成5亿元的亏损，中华电信却没有采取行动，反而任由账面亏损扩大为40亿元。

市场强烈质疑中华电信，“无险可避，为何要避险？”甚至“40亿元进了谁的口袋？”中华电信的公司治理和稳健形象被打上一个大问号。

3月25日，中华电信董事会针对汇损案作出结论，罕见地进行处分：财务长谢剑平记一次小过，减薪5%；财务处长魏华美记两次小过，调离主管职位。

如同买进会大跌的股票　时间越长、亏损越大

3月28日，《商业周刊》专访财务长谢剑平，对复杂的交易过程抽丝剥茧发现，整个事件其实由下而上延伸的是一连串失误，加上选择权本身杠杆效应形成的“完美风暴”。

要了解这个案件,得先了解选择权。这次中华电信买卖的外汇选择权，其实是买卖新台币兑美元的汇兑风险(见图1)。“这个交易其实就是对赌汇率，赢家通吃，没人解约的话，至死方休。”台湾期货交易所创办人、现任会计发展基金会秘书长陈伯松说道。

不过，对卖给中华电信这个金融商品的高盛来说，只要新台币跌破32.7元，合约自动失效，高盛不用再做赔本生意，但当汇率大幅升值时，合约却没有任何底线，除非高盛愿意解约，否则中华电信就得赔钱买美元，直到10年结束。

如果把新台币汇率看成股价，中华电信就像约定未来10年要买进260股(每两星期交易1次，为期10年)“新台币汇率”公司的股票，即使前面买进的头10股赚钱，当牌价显示这家公司未来的股价大跌几率越大时，整个合约的亏损金额就会成倍放大，时间越长，期数越多，放大效应越明显。

谢剑平一再强调，“40亿是账面上未实现的亏损”，但他也同意，因为中华电信签约时未同步进行“避险会计”，让中华电信获利状况随新台币升贬而起伏，违背了财务操作“安全第一”的初衷。

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（全文约3,800字，请参见《Value》杂志）