国际贸易的影响力——进出口额篇

中国的进出口形势与我们的投资策略有直接联系吗？很多投资者与笔者探讨过这个问题。笔者认为，两者间不仅存在直接关系，而且关系非常紧密。

出口拉动股市

中国股市从2005年6月开始强劲上扬，从宏观上讲有四个原因：一是股改成功(原来不能流通的股份得以流通)；二是经济快速发展；三是钞票越来越多；四是人民币持续升值。

在这四个原因中，后三个都与进出口有直接的关系。中国经济发展快，靠什么？经济学家常说有三驾马车——投资、出口、消费。这三驾马车中，消费最弱，真正跑在前面的还是投资与出口。而投资呢，由于国内消费增长乏力，投资之后最终生产出来的产品主要还是出口(见图1)。因此，三驾马车中，真正一马当先带动中国经济的就是出口。

至于钞票越来越多——经济学家把这种现象称为‘流动性泛滥’，其实与我国每年巨大的外贸顺差有着直接的关系。按照目前的外汇管理体制，中国每年巨额的外贸顺差都会变成人民币流向市场，例如，仅2007年上半年，外贸顺差折合人民币就是8,550亿元，这8,000多亿元再被银行一放大，到了市场中，就变成了3万亿至4万亿元人民币。这么多的钱到了市场里肯定要花出去，于是股票涨起来了，房价也涨起来了……

而人民币持续升值的原因主要也是因为每年巨大的外贸顺差。

由此可见，近两年股市的红火，如果从宏观上找原因，首功就得记在出口上。

进出口的最先受益者是谁？

经常有投资者问,进出口这么火,在股市中,最先受益的是哪一些上市公司？

这个问题其实不难回答，是港口、运输类上市公司，如上港集团(600018)、天津港(600717)、盐田港(000088)、中远航运(600428)、上海机场(600009)等上市公司都是直接受益者(见图2)。

这个现象跟中国进出口的产品结构有很大的关系。大家都知道，中国的出口产品主要是玩具、衣服、鞋、家具……主要进口些什么呢？石油、铁矿石、木材、粮食等等。这些产品虽然千差万别，但有一个共同的特点，东西不算贵，但体积大，运输占地方。

中国的这个特色跟很多发达国家不一样，这些国家出口量也大，但出口产品单位价值所对应的体积较小，比如说瑞士的手表、微软的软件、英特尔的芯片等等，虽然价钱贵，但实际体积几乎可以忽略不计。

正因为中国进出口产品的特色，加上进出口额快速增长——近5年来，每年的增长率都在20%以上，于是对沿海的港口、运输的需求量就大了，而港口的费用与海运的费用(见图3)也是连年上调，于是港口、运输类上市公司赚得盆满钵满。

大牛股的四个特点

除了港口、运输类公司之外，还有哪些上市公司在外贸快速增长的背景下值得投资者密切关注呢？

我们可以从一家成功的上市公司中寻找这个问题的答案。

中集集团是一家以生产集装箱为主营业务的上市公司，也是市场上众多投资者公认的好股票。公司自1994年上市以来，净利润复合增长率达到33%，通过开拓国际市场，该公司目前已经成为世界上规模最大的集装箱供应商，国际市场占有率达到55%以上，成为全球该行业的龙头。而中集集团的股票自上市以来也已经涨了60倍左右(见图4)。

从中集集团的例子中，我们似乎可以得出这样一个结论，未来中国肯定会在制造业的一些领域中出现一批类似中集集团这样的世界顶级的上市公司。这样的公司有以下几个特点：

一是产品价格极具竞争力。价格竞争力是绝大多数中国公司相对于国外公司的核心竞争力，价格优势应该较明显，才有可能抵御人民币升值所造成的负面影响。

二是产品拥有一定的技术含量，不是随便什么公司都可以生产的。

三是产品技术更新换代的速度不快。这点尤其要提醒投资者注意，中国企业的技术研发能力与国际上大的跨国公司比起来还存在着明显的差距，如果技术更新太快，中国企业往往会吃不消。以中国的彩电类上市公司如长虹、康佳为例，在彩管电视机盛行时，这些上市公司都是证券市场的宠儿，但平板电视机一来，由于这些企业没有掌握核心技术,经营业绩的表现就不能令人满意了。

四是公司所生产的产品，全球市场广阔，发展空间大。

上述四条标准，对投资者寻找大牛股是不是有所帮助呢。

外贸依存度

港口、运输类公司钱是赚了很多，但中国对外贸易的这种特色与这种增长趋势能保持多长时间呢？

进出口的产品种类短期内应该不会发生什么根本性的变化,至于对外贸易是不是还会快速增长，的确要分析一下。

经济学家在讲到这个问题时，经常会用到一个概念——外贸依存度。其计算方式为：

外贸依存度=对外贸易总额÷国民生产总值(GDP)

这个比值越大，说明一个国家的经济发展对进出口的倚重度越高。

在世界各国中，特别是在大国中，中国的外贸依存度是相当高的，2006年中国的外贸依存度为70%，而美国、日本等国家的外贸依存度为30%左右。中国的外贸依存度高，说明中国的经济发展非常依赖于外贸的高速增长，这个判断与之前所称出口在拉动中国经济的因素中处于一马当先的位置也是一致的。

眼下，无论是中国的经济，还是中国的股市，都有赖于进出口特别是出口量继续快速增长，可外贸依存度已经到了70%多，增长的空间还能有多大呢？

不少专家对此有这样几点忧虑。

一是中国的资源、环境无法长期支撑出口高速发展。像2007年5月底，江苏无锡太湖水域蓝藻爆发，导致无锡市区80％以上家庭的饮用水源遭到污染，就与太湖周边大量出口企业排污有关。现在国家下大力气治理环境，不计环境的代价发展经济的现象将得到遏制，一些高污染、高耗能的出口企业必将受到影响。

二是巨额的外贸顺差会引发大量的贸易摩擦，进而影响出口空间的继续拓展。

三是一旦国际经济出现严重衰退，就会对中国的出口贸易形成严重的威胁,影响中国经济的持续增长，进而影响证券市场的表现。

专家的忧虑自然不无道理，但眼下也不用过于紧张，对于投资者而言，还是眼见为实好。因此，投资者有必要密切关注中国的进出口额特别是出口额的变化，有专家称，一旦出口增速降到10%以下，内地股市很可能会受到较大的负面影响。

还是要关心一下美国

看一看国内的证券类报刊，这两年有一个特点，对中美关系特别是中美经贸关系的新闻，往往放在版面中非常突出的位置上，给予非常及时与详尽的报道。这在以前是不可想象的。证券类报刊这么关心中美关系，当然不是无的放矢，这说明中美之间的经贸关系已经深深地影响着国内股市。

事实上，出口是拉动中国经济发展的最主要力量，在这些出口中，对美国的出口尤其重要。据海关统计，2006年，中美贸易额2,627亿美元，同比增长了24.1%。其中，对美出口2,035亿美元，自美进口592亿美元，中国顺差为1,443亿美元(见图5)。而2006年，中国的出口总额是9,691亿美元，中国对美国的出口占出口总额的近20%。以国家来看，中国最大的贸易伙伴是美国，中国的第一大出口市场也是美国，中国的出口能否保持平稳快速的发展，美国因素至关重要。

因此,美国的经济情况是不是健康、美国人的消费是不是增长、中美之间的关系是不是稳定，都是值得投资者关注的。

有些投资者可能还不习惯，认为炒股票看盘就可以了，至多关心一下中国的经济状况，美国的问题、中美关系的问题与己无关。但在中国股市与美国经济、中美关系如此紧密地联系在一起的时候，投资者还是要在百忙之中抽点时间，关心一下美国。

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（全文约10,300字，请参见《Value》杂志）