6月11日，休市了3天的A股市场再度大幅下跌，跌幅几达8%。市场为什么会暴跌？该如何看待调整至今的市场？带着疑问，我们采访了信诚四季红基金的基金经理管华雨。

Value：你认为此次大幅下跌的原因是什么？

管华雨：这次大跌是近一段时间各种利空因素的集中爆发。

当然，周边市场的大跌是点燃A股重挫的导火索，6月的第一周，原油期货价格突破138美元/桶，这引发了全球范围内对油价和通胀率进一步走高的忧虑。美国市场首先作出反应，大跌3%，随后世界各主要市场均出现下跌。

其次，央行上调1%的存款准备金利率，于6月15日和25日分别按0.5%缴款，幅度和频率均超出市场的预期。

第三，在降低印花税率政策出台后，A股市场出现政策性反弹，后因地震遭挫。现在没有进一步的利好政策出台，市场对政策尚有疑虑。

Value：最近大家都在谈论越南市场，目前越南的经济状况非常糟糕，股市跌幅近六成，楼市跌去近五成，越南市场的具体情形是怎样的？

管华雨：越南经济结构的稳定性较差，石油资源不多。2007年，热钱持续涌入越南市场，推动越南盾升值。进入2008年，越南的对外贸易出现巨额逆差，外汇储备迅速减少，房市和股市堆积了大量泡沫，胡志明市的房价一度高达4,000-5,000美元，与人均收入相比，泡沫比中国更为严重。

经济系统如果出现问题，它总会先突破最薄弱的点。越南是东亚和东南亚各国中经济最薄弱的一环，泡沫程度很高，抵御冲击的抵抗力较低，在高油价和国际市场衰退的双重打击下，泡沫率先破裂。

Value：越南会不会因此爆发金融危机？若爆发危机的话，对中国的影响有多大？

管华雨：人们预期越南盾将大幅贬值，因此股市和楼市跌幅很深，资金外逃严重，但越南盾还没有对美元大幅贬值。换句话说，越南有爆发金融危机的可能，但还没有到真正爆发的程度。至于会否发生金融危机，还要看越南政府的政策应对。

假如越南出现金融危机，也是一种区域性危机，对其他国家的影响有限。越南市场规模很小，其他国家经济增长方式和越南虽然些有相似，但从财政赤字和贸易盈余看,经济基础的差异较大。

这和1997年东南亚金融危机不一样，当时泰国、印尼等国家的增长方式、经济结构和财政状况高度相似。

对中国会有较小的影响，主要可能体现在亚洲—欧美之间的资金流动。

Value：如何看待面临众多不确定因素下的A股市场？

管华雨：首先，A股上市公司的2008年盈利增长预期在20%-25%，从全球范围看是较高的。

其次，在3,000点左右的位置看，A股市场的动态市盈率已降低到19倍，与周边市场比较，并不贵。

美国2007年的静态市盈率是16倍，2008年业绩很可能是负增长；中国公司盈利增长速度横向比较其实还是较高的，印度的动态市盈率低于中国15%左右，A股相对贵一些。但印度面临财政赤字和贸易逆差，经济结构的稳定性相对较差。A股市场大市值股票的估值和香港市场全面趋同，中国平安、海螺水泥、中国铁建等股票价格比港股低，其他如招行、工行等股票与港股的差价也缩小到10%-20%以内。当然，值得注意的是3倍多的偏高市净率，如果经济增长保持目前的水平，ROE保持在15%-16%，3倍多的市净率也是可以接受的。因此，现在的估值水平对市场还是具有一定的支撑作用的。

现在A股市场的特征是出现了很多有投资价值的上市公司，盈利空间大概在20%-30%之间。在经济没有转入新一轮高速增长期前，如果降低收益的预期，抓住每年20%的投资收益也是不错的选择。

Value：作为四季红基金的基金经理，你将如何为投资者带来回报？

管华雨：选股将是我们下一步的主要工作。

在目前的市场里，很多股票都具备投资价值。我们将深入研究上市公司，发掘盈利增长确定性高、估值合理的股票，希望找到未来几年能为持有人带来高额回报的品种。