随着经济紧缩政策的不断推出，不仅企业们在股市上融资变得较为困难，而且在发债时也不得不提供更高的利率。最近新湖中宝债券以9%的利率发售，虽然其是房地产企业，且该债券没有担保，利率高一些可以理解，但市场上资金的紧缺程度由此可见一斑。或许随着政府继续维持货币紧缩政策，我们将看到10%甚至更高利率的债券发行。当然，我还希望能看到更多的垃圾债券出现，垃圾债券的出现不完全是坏事，目前国内债券发行虽然说是市场化，但说实话，无论是规模还是发行主体，都是不完全市场化的。举个简单例子来说，目前很多企业情愿承担年利率20%甚至更高的成本来融资，但受制于政策，只能私底下偷偷地干。这样无论是对企业还是对投资者来说，都不是件好事。

或许在目前的情况下，国内出现真正垃圾级债券的机会不会多，但利率相对高一点的债券还是很有机会出现的，既然不少投资者目前还是不看好A股市场，那就不妨考虑一下债券吧，毕竟有不少债券的到期收益率超过了6%甚至接近7%。

我先来简单介绍一下目前的债券市场。目前国内债券市场主要有银行间债券市场和交易所债券市场，银行间债券市场的参与者主要是银行、券商、保险、基金，个人无法参与；交易所债券市场就是沪深交易所市场，只要有沪深证交所股东账户的交易者都可以买卖在沪深交易所上市的债券。因为两个债券市场的交易主体不同，同一只债券在两个债券市场上的价格也会不一样。我们这里主要讨论在沪深交易所上市的债券，投资者也可以在银行购买凭证式国债，但其流动性不太好，我们这里不予以讨论。

目前在沪深交易所上市的债券品种主要有国债、企业债、可转债、分离式可转债，在收益率计算方面，可转债因为含权，计算起来比较复杂，其他债券可以用同样的公式来计算，简单而言，就是先计算出到期能拿到的本息合计金额，然后按照债券的存续期和购买价格来倒算到期收益率。

我们也可以通过这些公式来倒算债券的合理价格，影响债券价格的主要因素还是市场资金期望收益率，在其他条件都不变的情况下，加息会导致市场上资金期望收益率提高，进而导致债券的交易价格下跌，当然，降息也会导致债券的交易价格上涨。

我们看到市场上不同类别的债券虽然存续期差不多，但价格会有较大的差别，这又是为什么呢？因为市场对于不同债券的期望收益是不一样的，影响期望收益率的因素主要有流动性补偿和偿付风险补偿。

流动性差的债券因为变现时可能不得不低价卖出，因此需要一定的流动性来补偿，这也是长期债券的利率高于短期债券的原因。某些债券虽然存续期不是特别长，但市场交易清淡，买卖挂单的差价较大，投资者想以合理价格变现的话需要一定的运气。对于这类流动性较差的债券，除非你买了就准备持有到期，否则不建议参与。

偿付风险也很好理解，债券不是稳赚不赔的投资品，发债企业也存在资不抵债、债权人不能收回资金的可能。去年的福禧债就是一个例子，虽然最终得到了解决，但这是建立在福禧所投资的高速公路以及其他股权投资都是较为优质的资产基础上的，如果其主要投资品是些金玉其外、败絮其中的资产呢？那就是真正的垃圾债券了。衡量偿付风险的主要指标是资信评级公司对发债主体的资信评级，大家经常看到的AAA、AA+、AA、AA-等就表示发债主体的资信评级，评级越低，表示其偿付风险越大，需要提供越多的风险补偿。大家可以看到，在沪深债券市场上，同样存续期的央企债券的价格要比其他企业的债券高，这是因为央企的偿付风险几近于无，而企业债需要提供一定的风险补偿。最近发行的新湖中宝债券因为发债主体是大家较为担心的房地产企业，且此债券不提供担保，因此需要提供较高的偿付风险补偿，利率最终定在9%。其实，这只债券提供了3年期投资者回售条款，相对而言，风险并没有大家想象中那么大。另外需要提醒大家的是，资信评级可能会在时间上有所滞后，不能提前向大家预警。因此，如果准备大举投资债券的话，需要对发债主体仔细研究并持续跟踪。

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（全文约2,600字，请参见《Value》杂志）