(一）巴菲特思想的核心到底是什么

2007年6月份当我最初开始写这篇文章时，标题是“巴菲特研究”，但这不足以表达我写此文的目的，所以改取了“巴菲特批判”这个有点哗众取宠的标题。

在2006-2007年间的中国牛市大潮中，巴菲特无疑是个关键先生，当时的巴菲特就像建国初期的毛泽东，成为很多投资人心目中的神。在中国对偶像的崇拜很容易导致教条主义，伟人曾经说过的每一句话都是我们行动的典范，悲剧就是这样发生的。其实巴菲特也和我们绝大多数人一样，也是通过不断的学习来完善自己的投资理念的，所不同的可能是他的悟性和恒心。

就目前的现状而言，至少还存在着局部“神话”巴菲特的现象，很多人在并不了解巴菲特的情况下，仅凭短期业绩就以中国的巴菲特自居，还有很多人(可能也包括我自己)背了几句巴菲特语录或看了几本关于巴菲特的书，就能指点江山并以巴氏传人自傲。意识决定思路及策略，我不能让自己的意识被我的“自以为是”所束缚，从突破自我开始突破对巴菲特的迷思。此文将对巴菲特本人及其思想进行分析与弘扬，当然，更主要的部分是对各类“伪巴菲特理念”进行剖析与批评，我不想让此文成为巴菲特思想的记录版，而是巴菲特思想的批判版。我希望达到以下目的：　　

(1)彻底了解真实的巴菲特；

(2)在对“伪巴菲特理念”批判的基础上进行“自我”批评；

(3)打破对巴菲特的偶像崇拜。

那么，从那里开始呢？关于巴菲特目前已是一个泛滥成灾的话题，还是从了解巴菲特开始吧，就从巴菲特在伯克夏·哈撒韦公司42年的投资历程开始(参见表1)：

表1：伯克夏与标普500的绩效对比（%）

从表1无疑能得出很多有价值的结论：

1、在与市场漫长的42场较量中，巴菲特只输了6场，获胜率为85.7%，特别是从1981年到1998年，连续18年战胜市场；

2、伯克夏与标普500的业绩分布(参见表2)：

表2：伯克夏与标普500的业绩分布

从表2可以看出巴氏的成功之道：

(1)尽量减少亏损的年度数，投资的第一要务是避免损失，这也是巴菲特极度重视安全边际的根源；

(2)尽量增加暴利的年度数，伯克夏有6个年度盈利在40%以上，而标普500一年都没有，那么，暴利来源于哪里呢？巴菲特从来没有说过，我认为暴利同样来源于安全边际。巴菲特在1965年致股东的信中写道：“好的投资是以低廉的价格买入，这样即使只是以合理的价格出售，也能获得不错的利润。”其实，只要价格足够低廉，不错的利润就是暴利，巴菲特总是发自内心地期待或欢呼市场的崩溃——因为他总有足够的资金贪婪地等待更低的价格、更大的安全边际。

通过投资收益分析能够找到一些实质性的安全边际、再通过投资行为分析挖掘出更深的内核，安全边际被巴菲特的导师格雷厄姆视为价值投资的核心概念，在整个价值投资的体系中，这一概念处于至高无上的地位。格雷厄姆曾写道，要为价值投资作最好的诠释，大概只有“安全边际”这几个字最为合适吧；巴菲特也曾说格雷厄姆投资理论中的所有缺陷与他具有安全边际的价值投资理念相比，甚至不值一谈。

我得出关于巴菲特思想的第一个批判——巴菲特思想的核心即不是“伟大公司”也不是“特许经营权”或所谓的“永久持有”，而是从他老师格雷厄姆那里继承下来的“安全边际”。

(二)我们对真实巴菲特的了解到底有多少呢

表1列示了巴菲特在伯克夏·哈撒韦公司42年(1965-2006年)的投资历程，当然这并不完整，巴菲特的合伙投资生涯是从1957年开始的(当时本·格雷厄姆解散了他的投资公司)。可以说巴菲特的投资之路从一开始就以格雷厄姆的理论为背景，之前几年他一直师从格雷厄姆并在格雷厄姆的投资公司工作，就此而言，巴菲特是非常幸运的。目前没有资料显示巴菲特最早什么时候开始接触费雪的理念，但估计1957-1969年间巴菲特的投资思路主要是纯粹的格雷厄姆理论，这一段时间的投资业绩也远远超过后来42年的投资业绩。(参见表3)

表3：1957-1969年间巴菲特的投资业绩

大家对巴菲特在1957-1969年掘到的“第一桶金”关注得并不多，在巴菲特的研究文献及各类传记里能看到的资料也非常有限，其实这段经历颇有探讨价值：巴其实是以合伙企业(类似于私募)发家的，也就是这个时期巴菲特是在管理规模不断发展的开放式基金，正因为如此，30%的复合年收益率是惊人的，在这段时间内，巴菲特个人财富的增长更多来源于基金规模的扩大而不只是投资业绩的优异。目前国内不少介绍巴菲特的书籍中将巴菲特的初始投资本金认定为100美元(在最初的合伙公司中确实只投资了100美元)或10.5万美元(最初合伙体的资本总额)并以此计算巴菲特的投资业绩，其实只要了解这段历史就会对此嗤之以鼻，13年这样一个中期的时间段，30%的复利率很了不起，巴菲特此间积聚了不少于2,500万美元的财富，主要还是来自于这些年间陆续有多个合伙人加盟(有的甚至是数百万级别的，而不仅仅是初期的10.5万美元)后投资资金的持续增长，巴菲特合伙公司的分配原则是：合伙人出资金，年收益6%以内，巴菲特分文不取，他获得的是6%以上那部分中的25%，因此这段时间内巴菲特的营销能力是把他自己的财富做大的最主要原因。巴菲特的“第一桶金”与其说来源于投资，不如说来源于对投资公司的成功运营。

随着对巴菲特的研究的不断深入，关于巴菲特的很多迷雾都在逐渐散去，一个真实客观的巴菲特逐渐明晰。现在是拨开关于巴菲特最大迷雾的时候了——巴菲特对所谓卓越公司的投资收益率到底如何？根据刘建位的《巴菲特如何选择明星股》中的资料，我整理出表4：巴菲特最经典的七大投资。

表4：巴菲特最经典的七大投资

与伯克夏的净值增长率22%相比，所谓的经典投资并未对伯克夏的净值增长有所贡献甚至还是拖累的因素之一，巴菲特对卓越公司的长期持股并未战胜自己的伯克夏，巴菲特的投资能力确实优异，但也确实被夸大了，巴菲特成功的另一半来源于对伯克夏旗下公司群的管理能力(目前伯克夏有80多家实体公司)。　　

相对以上所谓经典投资，巴菲特对中石油的投资就更经典了——巴菲特对中国石油的持股成本约为1.65港元(根据刘建位的《巴菲特如何选择明星股》中的资料)，卖出价在11-15港元之间，取平均值13港元，巴菲特持有中石油6年，总收益为7.88倍，年复合收益率为41%，巴菲特对中石油的投资业绩远远战胜可口可乐及伯克夏本身！　　

被国人津津乐道的巴菲特对可口可乐的投资的收益率仅为12%，而当巴菲特将中石油41%的利润兑现时，却被国内的某些价值投资大师冷嘲热讽，我感叹那些所谓口口声声要复制巴菲特的人对巴菲特到底了解了多少？在对一个完整的巴菲特都未了解清楚的情况下，学习巴菲特可能会误入歧途。目前大部分巴菲特的研究只不过是“事后推导”或“现象描述”，根本无法重现整个投资过程。

我得出关于巴菲特思想的第二个批判——对巴菲特思想的核心，首先要全面、真实、彻底的了解，而不是简单盲目地复制。

……

（全文约6,400字，请参见《Value》杂志）