几星期之前，趁沃伦·巴菲特在此逗留之际，我们这批人相聚在一起，因为我们这些人坚持价值投资的方法，所以克里斯·戴维斯称我们为“价值互援团”。我们同情彼此在市场中的糟糕表现，探讨估值方法为何看起来没有问题，却在过去几年里失灵了。现在的市场是动能和趋势的天下，我们因客户流失而导致缩减的资产规模何以会大于我们在市场中的损失额。我们需要一个12步的医疗方案，治疗我们购买潦倒股票的癖好，特别是那些交易价格相比我们估计的内在价值有着巨大折扣的股票。

梅森·霍金斯对巴菲特说：“沃伦，我是个乐观主义者，我认为整个情况马上会扭转，会出乎大家的意料。你是乐观主义者吗？”“梅森，我是现实主义者。”这位智者答道。第二天早上，在谈论美国所创造出来的近200年洋溢着增长、创新和创造财富的辉煌历史时，沃伦补充道，他是一名长期乐观主义者，但同时对我们当前所面临的挑战有一个清醒的认识。沃伦认为，要克服这些困难还需要一些时间。

沃伦随后给出了一个非常明智的观点，因为我们都是净储蓄者，所以股市的进一步下跌应该使我们感到高兴才对，如此一来，我们就可以买到更好的便宜货了。这也是查理·艾利斯在他的《投资方针》一书中所详细阐述的。从逻辑角度看，它是无懈可击的，但从心理层面看，我认为我们大多数价值投资者都认同我们已经拥有了足够多的便宜货，也许再也没有能力捡取更多了。或者更准确地说，是我们的客户没有这样的能力了。我们之所以是价值投资者，是因为我们认同这样的逻辑——买入别人想卖出的企业股份。我们知道今日之低价格意味着明日的高回报，反之，今日的高价格则预示着未来的低回报。

每当我们的业绩糟糕的时候，往往是买入我们基金或在我们基金中开户的最佳时机，而最糟糕的时机就是经历了一个长期的高回报以后。我们中的每一个人都是在我们业绩显现以后才得到最大量的资金投入和最多的利益，而最大量的赎回和委托终止也总是发生在业绩已经变糟之后。由于它是人们的行动准则，因而历史也就不断地重复。

Ariel投资公司的创始人约翰·罗杰斯上星期来看我们。约翰，这位享名25年的著名投资人也像所有的价值投资者一样正经历着个人最艰难的时期之一，他的资产规模在缩减，情况与我们的相似。他说现在的市场是他所见到过的最艰难的，我曾经将相同的判断送给了1989-1990年的市场，但市场在房利美和房地美上所宣泄的疯狂，7月15日几乎将金融股推到了举手投降的地步。现在我与约翰站在一起。

他提出一个观点：我愿意向我的职员重申，现在的市场是我仅见的，你只需要阅读报纸上的标题并作出反应，就可以获得更好的回报。报纸上出现的必已反映在股价内，我曾经将这个真言传授给我们的分析师们，它过去一直是正确的。凡是出现在主要媒体或行业刊物封面上的东西，你只要相反操作，就可以赚钱，它基本上是业界人人皆知的陈词滥调。学术研究也强烈地支持这个观点。但是，在过去的两年中，你不需要知道任何东西，卖掉那些与负面标题相关的东西(如房地产，消费品或金融)，买进那些将要上涨的而又人人宠爱的东西(能源、原材料、工业品)。

我记起约翰·凯恩斯曾经说过的有关投资的话，他本人也是一位伟大的投资者，他说：“在生活和行为的所有领域里，只有在这里，胜利、安全、成功永远属于少数人而与多数人无缘。一旦你发现有人同意你的意见，改变它。当我终于说服了我所在的保险公司的董事会同意购买某一只股票的时候，根据我的经验，是时候卖掉它了。”

我曾经被告知，事情是如此明显，我们不应该拥有房产开发商、零售商或银行，我们应该多了解一些东西后再投资这些公司。事情同样如此明显，中国、印度以及其他发展中国家的增长将推动石油和其他商品创出新高，而相关的东西才是应该拥有的。最常见的评论就是“你们难道不看报吗”。

虽然现在我相当清楚地认识到我们在选择和疏忽两方面所犯的错误，但当我询问现在显而易见的东西是什么时，几乎没有统一的意见。如果有明确的事物能让我们取得超额的回报，我们当然会去做。

现在金融股已经处于自1987年崩盘以来最超卖的水平，也是自1990-1991年最佳买入时机以来定价最低的时刻，现在是不是应该买进金融股呢？或者，因为信贷问题每天都出现在报纸上，资产削减和拨备将持续到2009年，当然应该回避它们呢？

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（全文约2,300字，请参见《Value》杂志）